資管新規(guī)落地后的影響到底有多大？近期銀行理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)不僅給投資者上了一課，也考驗(yàn)著銀行理財(cái)子公司投資管理產(chǎn)品的能力。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，由于近期的“股債雙殺”，一向被視為“穩(wěn)健、剛兌、不虧損”的銀行理財(cái)產(chǎn)品，竟然出現(xiàn)了大面積的虧損“破凈”。

根據(jù)wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止到3月25日，在28000多只銀行理財(cái)產(chǎn)品中，有超過(guò)2100只產(chǎn)品的凈值小于1。也就是說(shuō)，這些產(chǎn)品均處于虧損狀態(tài)。且其中有近60只產(chǎn)品的凈值低于0.95，即虧損幅度超過(guò)5%。這讓一直將銀行理財(cái)產(chǎn)品視為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品”的投資者覺(jué)得難以接受。然而，如果從資管新規(guī)的落地以來(lái)的情況來(lái)看，銀行理財(cái)產(chǎn)品的“破凈”已經(jīng)成為常態(tài)化。

透視理財(cái)產(chǎn)品“真假虧損”

從資管新規(guī)開(kāi)始落地以來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈、虧損的話(huà)題就多次的引起熱議。早在2020年6月，部分銀行理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)始從“成本法”改用“市價(jià)法”計(jì)算產(chǎn)品凈值時(shí)，就曾出現(xiàn)過(guò)“破凈、虧損”的情況，此前從未虧損的穩(wěn)健性理財(cái)產(chǎn)品凈值紛紛跌到1以下，引起了很多投資者的投訴。

然而，對(duì)于這些破凈、虧損的產(chǎn)品卻需要區(qū)別對(duì)待。第一種是權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，這類(lèi)產(chǎn)品從產(chǎn)品屬性來(lái)說(shuō)與公募基金相似，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)以及底層資產(chǎn)等都可以視為基金市場(chǎng)中的混合或股票類(lèi)的基金。

從以下圖某股份制銀行理財(cái)子公司某只產(chǎn)品凈值表現(xiàn)來(lái)看，這類(lèi)開(kāi)放性的凈值產(chǎn)品波動(dòng)大，適用的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高。該產(chǎn)品在2021年2月5日成立，在成立后近一年的時(shí)間內(nèi)，虧損近20%，與同期滬深300指數(shù)跌幅為24%相類(lèi)似。無(wú)論是產(chǎn)品定位還是產(chǎn)品投向、業(yè)績(jī)表現(xiàn)都與市場(chǎng)中其他權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品并無(wú)二致。這類(lèi)產(chǎn)品多數(shù)為開(kāi)放型產(chǎn)品，凈值真實(shí)體現(xiàn)了所投資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，當(dāng)投資者難以忍受產(chǎn)品凈值的大幅度下跌時(shí)，部分會(huì)選擇賣(mài)出止損。

而除了這類(lèi)出現(xiàn)較大幅度凈值下跌的產(chǎn)品外，另一種固收類(lèi)產(chǎn)品也更值得投資者關(guān)注。這類(lèi)產(chǎn)品多數(shù)虧損幅度較小，大多在3%甚至1%以?xún)?nèi)，凈值波動(dòng)也較小，產(chǎn)品底層資產(chǎn)為債券類(lèi)資產(chǎn)，這種產(chǎn)品的破凈虧損，我們暫且稱(chēng)之為“假虧損”。當(dāng)然，所謂“假虧損”并非是說(shuō)這種產(chǎn)品虧損是假的，而是由于估值方面的不同，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值在封閉期出現(xiàn)的“虧損”。

從這類(lèi)產(chǎn)品的投資標(biāo)的來(lái)看，基本為固收類(lèi)產(chǎn)品，底層資產(chǎn)以國(guó)債或金融債為主。投資的債券“賺了多少錢(qián)”，主要體現(xiàn)在凈值的波動(dòng)上，在不考慮復(fù)利、杠桿等計(jì)算的基礎(chǔ)上，每日基金凈值的計(jì)算必須體現(xiàn)持有債券“利息收益”、“資本利得”兩方面的收益情況：

利息收益是根據(jù)票息收益進(jìn)行單日折算；

資本利得則根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)債券價(jià)格的漲跌，每日進(jìn)行計(jì)算。即便產(chǎn)品管理人不一定每天都交易債券，但是其所持有的債券依然會(huì)根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行公允價(jià)值的計(jì)算。正因?yàn)槿绱耍呐禄饹](méi)有交易債券，債券基金凈值每個(gè)交易日都可能存在漲跌。

具體舉例來(lái)看，假設(shè)理財(cái)產(chǎn)品的管理人（如銀行理財(cái)子公司等）募集到資金100萬(wàn)元，購(gòu)買(mǎi)一個(gè)債券組合，價(jià)值為100萬(wàn)，該組合綜合票面利率3.65%，持有債券后開(kāi)始獲得債券利息，管理人可以通過(guò)將債券進(jìn)行融資（如7天質(zhì)押融資），年化融資成本為1.825%，融來(lái)的資金再用于購(gòu)買(mǎi)債券，債券再融資……，如此往復(fù)，假設(shè)綜合杠桿率為2（一般來(lái)講比2 要低得多，此處為便于計(jì)算），并最后持有票面3.65%的債券組合。融資到期后，產(chǎn)品管理人將持有的債券賣(mài)掉，價(jià)格為100.1萬(wàn)，并歸還所融資金和成本。若以1年計(jì)，則：

收益=債券票息+杠桿率×（債券票息-融資成本）+債券價(jià)差（即資本利得）

=（100×3.65%+2×（3.65%-1.825%）×100）/365×7+100.1-100）=0.24

其中0.07為票息，另外0.07為加杠桿產(chǎn)生的收益，0.1為買(mǎi)賣(mài)債券的價(jià)差。

然而，這僅僅是理想的情況，當(dāng)利率下行時(shí)，債券市場(chǎng)價(jià)格上升，融資成本下降，無(wú)論是資本利得還是加杠桿，都會(huì)產(chǎn)生正的收益。

但是當(dāng)利率上行時(shí)，債券市場(chǎng)價(jià)格則會(huì)下跌，融資成本上升，杠桿效應(yīng)減弱甚至為0。此時(shí)，如果該產(chǎn)品成立時(shí)間較短，累計(jì)的票息收益較少，不足以彌補(bǔ)債券市場(chǎng)價(jià)格下跌產(chǎn)生的虧損，則會(huì)出現(xiàn)收益為負(fù)的情況，也就是說(shuō)，理財(cái)出現(xiàn)了“本金虧損”。也正是本文開(kāi)頭提到“假虧損”的現(xiàn)象。究其原因，債券市場(chǎng)價(jià)格雖然出現(xiàn)漲跌，但產(chǎn)品策略為持有至到期并收到本息和，價(jià)格的變化并不影響產(chǎn)品到期的收益。

因此，如上所述，此時(shí)的理財(cái)產(chǎn)品展示的仍然是市場(chǎng)價(jià)格，如果不在此時(shí)進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)，仍然為“賬面虧損”。

而從產(chǎn)品的實(shí)際運(yùn)作來(lái)看，這類(lèi)產(chǎn)品的債權(quán)持有策略都是持有至到期，且由于所投資債券的安全性（如國(guó)債等），其產(chǎn)品收益在買(mǎi)入時(shí)就已經(jīng)確定，因此這些“賬面虧損”在產(chǎn)品到期時(shí)，多數(shù)都可以抹平，實(shí)現(xiàn)收益轉(zhuǎn)正。

“虧損”常態(tài)化下，投資者如何應(yīng)對(duì)

作者的一位朋友目前就經(jīng)歷著這種困境。長(zhǎng)期以來(lái)，他都是銀行理財(cái)產(chǎn)品的忠實(shí)用戶(hù)，同時(shí)對(duì)銀行客戶(hù)經(jīng)理推薦的基金、保險(xiǎn)、信托產(chǎn)品也都多有購(gòu)買(mǎi)，應(yīng)該說(shuō)對(duì)投資中的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)并不低。自從信托產(chǎn)品出現(xiàn)很多“暴雷”事件后，他就將金融資產(chǎn)中的大部分投資在了銀行的理財(cái)產(chǎn)品中，并將其視為風(fēng)險(xiǎn)低、收益也不高的“安全資產(chǎn)”，因此當(dāng)這些被客戶(hù)經(jīng)理宣傳為“風(fēng)險(xiǎn)較低”的產(chǎn)品出現(xiàn)虧損時(shí)，也就格外讓人難以接受。

同時(shí)，除了這種出現(xiàn)虧損的產(chǎn)品外，還有另外一些沒(méi)有虧損、但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的產(chǎn)品，數(shù)量也在大幅度的增長(zhǎng)。部分理財(cái)子公司發(fā)售的產(chǎn)品，以4%左右的年化收益率作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，但在產(chǎn)品開(kāi)放時(shí)，卻出現(xiàn)年化收益率僅為2%左右的情況，收益率甚至不如貨幣基金或者銀行存款。

如果說(shuō)理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)低于比較基準(zhǔn)還可以讓投資者暫時(shí)忍受，但出現(xiàn)虧損時(shí)，就已經(jīng)超出了理財(cái)產(chǎn)品用戶(hù)的“心理底線(xiàn)”，作者前述的這位朋友就是如此。部分產(chǎn)品在開(kāi)放時(shí)，跌幅超過(guò)3%的，都被其堅(jiān)決地贖回。那么對(duì)于投資者而言，面對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品“虧損”常態(tài)化的者這種情況，到底要如何是好？

首先對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，要加大對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)情況的告知。從“原油寶”事件以后，投資在選擇投資基金或其它權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品時(shí)，多數(shù)銀行客戶(hù)經(jīng)理都會(huì)對(duì)客戶(hù)以更明確的風(fēng)險(xiǎn)提示，但從作者了解到以及親歷的理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)流程中，顯然不及其它產(chǎn)品的南風(fēng)險(xiǎn)提示。這種情況或許與不同銀行不同客戶(hù)經(jīng)理有所區(qū)別，但對(duì)理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的提示顯著不如其它權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品是比較普遍的情況。銀行理財(cái)產(chǎn)品因其本身投向，相比公募基金或其他權(quán)益產(chǎn)品確實(shí)風(fēng)險(xiǎn)更低，但正因?yàn)榇耍碡?cái)產(chǎn)品的投資者也多數(shù)為風(fēng)險(xiǎn)偏好更低的用戶(hù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也更加敏感。就如作者那位購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的朋友，將固收類(lèi)的理財(cái)產(chǎn)品作為“保本類(lèi)”產(chǎn)品進(jìn)行資產(chǎn)配置，顯然不妥。銀行也理應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)偏好更低的投資者進(jìn)行更加明確的風(fēng)險(xiǎn)提示，以及更詳細(xì)的投資者教育。

其次更重要的在于投資者的教育。投資向來(lái)是“買(mǎi)者自負(fù)”，但是由于多年的理財(cái)產(chǎn)品剛兌，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的理財(cái)產(chǎn)品，長(zhǎng)期以來(lái)都被大多數(shù)的投資者視為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品”，過(guò)往即便出現(xiàn)個(gè)別產(chǎn)品的虧損，銀行出于自身品牌聲譽(yù)的開(kāi)考慮，也會(huì)對(duì)投資者進(jìn)行相應(yīng)的彌補(bǔ)，也進(jìn)而導(dǎo)致理財(cái)投資者無(wú)法接受產(chǎn)品虧損的情況出現(xiàn)。但在理財(cái)產(chǎn)品凈值化，產(chǎn)品凈值每日波動(dòng)的情況下，凈值破凈顯然是常態(tài)化的事情。銀行也理應(yīng)做好真正的投資顧問(wèn)，為這些風(fēng)險(xiǎn)偏好更低的投資者做好顧問(wèn)服務(wù)，幫助其一起成長(zhǎng)。

最后，還是要注重資產(chǎn)的分散配置。這或許是一個(gè)老生常談的話(huà)題，然而投資歷來(lái)是知易行難，誰(shuí)都知道長(zhǎng)期投資極大概率會(huì)賺錢(qián)，虧錢(qián)的概率很小，然而能夠一直持有一只基金的人卻少之又少。資產(chǎn)配置不能幫助你暴漲，但卻能幫助你子在市場(chǎng)暴跌時(shí)不會(huì)同樣暴跌。同時(shí)也要厘清不同理財(cái)產(chǎn)品的性質(zhì)，固收產(chǎn)品固然風(fēng)險(xiǎn)小，但若將其當(dāng)做能夠保本類(lèi)的產(chǎn)品進(jìn)行配置，顯然并不恰當(dāng)。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議?！?/p>

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