距離嗶哩嗶哩-W（9626.HK）去年3月份回港上市以來，已經過去近一年的時間。但在港股市場跌宕起伏的2021年，B站卻跌去了近八成的市值。嗶哩嗶哩曾在美股市場創(chuàng)下上市三年股價翻十倍的記錄，并在2020年之后市值一度逼近500億美元，躋身互聯網大廠之列。然而短短一年，曾經的榮光就如同泡沫覆滅，B站市值的暴跌冤不冤？

近期，嗶哩嗶哩公布了一份增收不增利的2021財年以及四季度財務業(yè)績報告。去年四季度，B站實現營業(yè)收入57.8億元人民幣，同比增長51.0%；2021年全年實現收入194億元，同比增長62%。從季度增速來看，B站的整體的增速呈下降趨勢。

盈利方面，四季度公司非美國通用會計準則（Non-GAAP）下單季度凈虧損達到16.6億元，四季度的虧損較2020年同比擴大了140%；全年的凈虧損高達55億元，年度虧損的同比同樣擴大超110%。

（數據來源：公司公告）

嗶哩嗶哩上市多年以來，一直沒有實現盈利，2021年又是增收不增利的一年。在財報發(fā)布后的電話會議中，公司CEO 陳睿針對業(yè)績情況表示，過去B站在用戶增長和收入增長的精力分配是七三開。也就是說，B站在過去花了七成的精力在用戶的增長工作上，在公司的收入上的精力僅花了三成。

B站被譽為互聯網行業(yè)里的一匹流量黑馬，在用戶數據的增長上也確實是收獲了回報。2021年四季度，B站的平均每月活躍用戶數為2.72億人，同比增長34.5%，即使移動月活躍用戶數單季度的增速逐漸回落，但在互聯網流量見頂，人口紅利消退的當下，B站的用戶能以這個增速增長已經非常難得。

對比愛奇藝（IQ.US）來看，愛奇藝2021年四季度日均訂閱會員數為9700萬人，退回2019年一季度水平，同比減少570萬人；2021年12月，愛奇藝月活為4.81億人，同比下滑約7%。除了愛奇藝，騰訊視頻也面臨同樣焦慮，用戶增長遭遇天花板早已是互聯網行業(yè)眾所周知的事實。

（數據來源：公司公告）

用戶數據的出色表現，成為嗶哩嗶哩突出的亮點。但如果還是無法實現盈利，一切都只是空談。B站多年來在用戶獲取上的慷慨支出，造就了居高不下的各項費用，越來越高的獲客成本是事實，如何能將流量變現是嗶哩嗶哩急需思考的問題。在財報會議上，嗶哩嗶哩CEO陳睿明確表示，2022年會將用戶增長和收入增長的精力分配轉換成“五五開”，用戶增長已不再是B站未來重要性最突出的工作。同時，陳睿還給出了到2022年實現全年Non-GAAP運營虧損率同比收窄，2024年實現Non-GAAP盈虧平衡的明確目標。

這樣看來，嗶哩嗶哩并非沒有實現盈利的能力，而是在奠定了自身在用戶規(guī)模上的地位后尋求質變，那這個變現的途徑從何而來？

嗶哩嗶哩近幾年的收入結構經歷了非常大的變化。在2017年，游戲業(yè)務才是B站主要的變現方式，2021年，嗶哩嗶哩游戲業(yè)務的收入占總收入比例高達83%，且B站的游戲對外部流量的依賴小，幾乎90%的游戲玩家直接來自B站社區(qū)用戶。直播業(yè)務和廣告業(yè)務的收入比例僅占7%和6%。

但隨著游戲業(yè)務游戲版號在政策層面上持續(xù)收緊，以及公司在自研游戲方面沒有爆款的持續(xù)推出，B站的游戲業(yè)務不斷滑坡。從2021年的收入結構來看，曾經依賴的現金牛早已被增值業(yè)務（直播服務、大會員）所取代，游戲業(yè)務的比例萎縮至26%。

（數據來源：公司公告）

B站在其他業(yè)務的成功商業(yè)化，打破了其原本收入結構單一的情況，收入結構的多元化本該是嗶哩嗶哩以及市場樂于看到的轉變。但直播給B站帶來收入的同時也帶來了巨額的分成成本，拖累了公司整體的毛利水平。同時抖音、快手等短視頻平臺的崛起也讓B站倍感壓力。

因此，嗶哩嗶哩要想實現2024年盈虧平衡的目標，增值業(yè)務或不足于挑起重擔，B站急需突破。兜兜轉轉，還是不得不依仗游戲這塊曾經的頂梁柱業(yè)務。近日，公司更是作出瘋狂投資游戲的舉動。

據天眼查數據顯示，2022年以來，嗶哩嗶哩投資了游戲谷、炎魔網絡、罐頭場等14家公司，涵蓋了游戲、動漫、影視、小說、自媒體、服裝等領域，其中游戲公司數量多達7家。僅今年3月10日到17日的短短8天時間內，嗶哩嗶哩就接連投資了4家游戲公司。

嗶哩嗶哩最新投資的4家游戲公司，涉及二次元手游代理和自研、網頁游戲、主機游戲等多個賽道。在宣布明確的盈利時間后，公司如此大手筆在游戲領域的布局，足以表明其在振興游戲業(yè)務上的決心。

畢竟嗶哩嗶哩是一家以游戲最早開啟商業(yè)化的公司，在游戲領域上有一定的積淀。且近些年B站在開拓用戶增長上作出的努力，進一步奠定了其在用戶規(guī)模上的優(yōu)勢。雖然游戲版號在政策層面依舊收緊，但如果嗶哩嗶哩能夠將這批用戶在游戲領域上成功引流并變現，或將是其突破困境并實現2024盈虧平衡的重要途徑。

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