因?yàn)橐粍t賣身的新聞，曾經(jīng)的行業(yè)一哥南孚電池，再度引發(fā)資本市場(chǎng)的關(guān)注。

南孚電池賣給的是一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司，叫安德利（股票代碼：603031）。2021年9月份，安德利宣布收購(gòu)南孚背后的母公司亞錦科技36%股權(quán)。上月初，安德利發(fā)布公告稱，繼續(xù)加碼對(duì)南孚母公司的控制權(quán)，將通過(guò)拋出13.5億的定增方案，取得亞錦科技15%股權(quán)對(duì)應(yīng)表決權(quán)委托，從而控制這家公司旗下唯一實(shí)際核心資產(chǎn)南孚電池。

對(duì)于不少80后消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，南孚電池的名字可謂是如雷貫耳。但大多數(shù)人不太了解的是：這已是它的第5次易主。這個(gè)曾連續(xù)二十幾年國(guó)內(nèi)銷量領(lǐng)先的電池一哥，多年來(lái)歷經(jīng)坎坷，在各大外資企業(yè)手中反復(fù)被賣身，在資本市場(chǎng)屢屢受挫，命運(yùn)堪稱顛沛流離。

雖然如今光環(huán)已逝，但南孚電池曾輝煌一時(shí)。它的歷史可以追溯至1954年，最初名為南平電池廠，主要生產(chǎn)農(nóng)村日常用手電筒照明用的大號(hào)電池。它之所以能從福建南平山區(qū)享譽(yù)全國(guó)，離不開(kāi)一個(gè)叫陳來(lái)茂的人。

陳來(lái)茂畢業(yè)于福建師范大學(xué)化學(xué)系，1976年調(diào)入電池廠，憑借踏實(shí)肯干的精神，很快升任為廠長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)廠內(nèi)設(shè)備落后、資金短缺、人才奇缺。為了生存，陳來(lái)茂一開(kāi)始采取了與大城市電池廠聯(lián)營(yíng)等方式，借牌加工，給廠子贏得了一線生機(jī)。1987年他借一次出國(guó)考察的機(jī)會(huì)，為南平電池廠找到了未來(lái)發(fā)展的方向，開(kāi)始盤(pán)算起從國(guó)外引進(jìn)一條堿性電池生產(chǎn)線。

這至少需要5000萬(wàn)元以上的資金。于是，1988年，南平電池廠與香港華潤(rùn)集團(tuán)百孚有限公司聯(lián)姻，成立了國(guó)內(nèi)電池行業(yè)的第一家合資企業(yè)，福建南平南孚電池有限公司。兩年后，南孚通過(guò)利用向日本方面貸款等金融手段，最終籌到6000多萬(wàn)元，從日本引進(jìn)了一條堿性電池生產(chǎn)線。

沒(méi)用多久，南孚就遇到了千載難逢的歷史機(jī)遇，BP機(jī)開(kāi)始在中國(guó)大江南北流行，電池的需求量大增，南孚電池快速崛起。從1993年開(kāi)始，南孚就成了國(guó)內(nèi)銷量第一的國(guó)產(chǎn)堿性電池，到了2003年，更是占據(jù)了國(guó)內(nèi)過(guò)半市場(chǎng)份額。

南孚當(dāng)時(shí)之所以如此火爆，離不開(kāi)它的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。作為國(guó)產(chǎn)電池，它性能比一般國(guó)產(chǎn)的碳性電池好，作為堿性電池，價(jià)錢又比外國(guó)電池便宜。除此，它的營(yíng)銷手段也極為高明。1999年，南孚簽約了當(dāng)年在女足世界杯上率隊(duì)打進(jìn)決賽的世界足球小姐的孫雯做代言人，把廣告打在CCTV最黃金的新聞聯(lián)播和焦點(diǎn)訪談時(shí)段。2002年，又推出了“聚能環(huán)”產(chǎn)品，并進(jìn)行了大規(guī)模廣告投放，憑借著“一節(jié)更比六節(jié)強(qiáng)”等洗腦廣告詞，成為婦孺皆知的品牌。

也是在這個(gè)時(shí)段，南孚發(fā)生了一項(xiàng)不太為人所知的變動(dòng)：1999年，在各方的撮合下，摩根斯坦利、荷蘭國(guó)家投資銀行等資本設(shè)立中國(guó)電池有限公司，并成為南孚電池的控股公司，中方持股51%，外方持股49%。一年以后，因股東香港百孚急需資金，出售了部分股權(quán)給摩根斯坦利，中方對(duì)南孚電池的控制權(quán)旁落。

本來(lái)摩根士丹利給南孚規(guī)劃的路線是能夠在海外上市，但因?yàn)槎唐趦?nèi)股東變動(dòng)過(guò)于頻繁，南孚電池在香港上市的愿望擱淺，于是摩根斯坦利果斷選擇了股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲利退出。

2003年，美國(guó)吉列集團(tuán)收購(gòu)了大摩所持的股權(quán)。而吉列旗下的金霸王，正是南孚在中國(guó)市場(chǎng)的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。旗下兩個(gè)電池品牌左右手互搏，期間，南孚電池險(xiǎn)些面臨被雪藏的命運(yùn)，創(chuàng)始人陳來(lái)茂也黯然辭職。南孚電池的上市之路也再次擱置。

又過(guò)了兩年，美國(guó)寶潔收購(gòu)吉列，南孚電池再度易主。換了東家的南孚，并沒(méi)有迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，寶潔對(duì)南孚在新型電池產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、向歐美市場(chǎng)產(chǎn)品輸出以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)等方面都進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，南孚反而成了代加工廠。中國(guó)南孚的小股東大豐電器、中基企和甚至與寶潔甚至兩度對(duì)薄公堂，起訴寶潔利用南孚的銷售渠道代工、銷售金霸王電池。

股票頻繁變更加之內(nèi)訌，可想而知，南孚的發(fā)展情況嚴(yán)重受阻。這一過(guò)程中，它不僅錯(cuò)失了國(guó)際市場(chǎng)，也漸漸地失去了創(chuàng)新活力，為后來(lái)人們普遍認(rèn)為南孚不創(chuàng)新、產(chǎn)品及模式單一埋下伏筆。

2015年，鼎暉資本以5.8億美元的價(jià)格收購(gòu)了南孚78.77%的股權(quán)，南孚電池終于重回中方資本手中。為了降低收購(gòu)帶來(lái)的債務(wù)壓力，鼎暉資本開(kāi)始著手推動(dòng)南孚電池上市。2016年，新三板企業(yè)亞錦科技以26.4億元的價(jià)格收購(gòu)了南孚電池60%的股權(quán)，南孚電池成功借殼登陸新三板。

資本市場(chǎng)，唯龍頭論盛行，如南孚電池般還未上市的龍頭標(biāo)的并不多見(jiàn)。新三板顯然滿足不了資本的胃口，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以體現(xiàn)南孚電池的市場(chǎng)價(jià)值。2018年，亞錦科技還曾向鵬博實(shí)業(yè)增資15億元，當(dāng)時(shí)也被市場(chǎng)解讀為其或許有意借殼上市，但最終還是不了了之。

現(xiàn)在，安德利的跨界收購(gòu)也被市場(chǎng)認(rèn)為，或許是南孚電池為了上市布的另外一個(gè)資本局。然而事與愿違的是，這一次，在安德利對(duì)南孚復(fù)雜的重組交易設(shè)計(jì)中，問(wèn)題重重。

公開(kāi)資料顯示，安德利是安徽老牌百貨公司，于2016年上市。上市后的頭四年間，安德利的營(yíng)業(yè)收入分別為15.41億元、17.05億元、18.03億元及18.98億元，分別錄得凈利0.46億元、0.39億元、0.06億元及0.15億。

2020年，疫情重挫百貨行業(yè)，當(dāng)年安德利營(yíng)收共17.66億元，虧損0.07億元。2021年度，安德利的凈利潤(rùn)也為負(fù)值，其中2021年發(fā)布收購(gòu)亞錦科技的預(yù)案時(shí)，其凈資產(chǎn)不過(guò)6億元，賬面資金不超過(guò)1億元。

再看南孚電池，2018年至2020年，南孚電池營(yíng)收分別為27.05億元、28.48億元、33.26億元；對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為5億元、5.51億元、6.43億元。

用蛇吞象形容此次并購(gòu)并不為過(guò)。交易中過(guò)程中，亞錦科技的估值變化，也是被外界關(guān)注的重點(diǎn)之一。根據(jù)交易公告，前期收購(gòu)南孚36%份額，安德利支付了24億；但最近這次收購(gòu)15%份額時(shí)，安德利支付了13.5億。按照這份估值，南孚電池最低價(jià)接近66億，最高卻接近100億。

不到半年的時(shí)間內(nèi)，亞錦科技的估值為何差距如此之大？在安德利的回復(fù)中，前低后高的估值，交易對(duì)手方的主要訴求是快速解決自身的流動(dòng)性問(wèn)題，因此在第一次交易中同意在估值上予以折讓。

換句話說(shuō)，就是缺錢，亞錦科技已經(jīng)“揭不開(kāi)鍋”了。要知道，亞錦科技的實(shí)際控制人，正是大名鼎鼎的鼎暉投資的焦樹(shù)閣。他曾長(zhǎng)期出任資本市場(chǎng)造雨人角色，擅長(zhǎng)的是資本運(yùn)作。這或與焦樹(shù)閣電池技術(shù)上并無(wú)建樹(shù)，不無(wú)關(guān)系。

這次委身安德利即使成功，并完成了曲線上市，南孚電池也難說(shuō)真正走到了新的起點(diǎn)：無(wú)論是之前的內(nèi)部控制問(wèn)題，還是法律訴訟問(wèn)題，這些問(wèn)題絕大多數(shù)都還會(huì)一直困擾南孚電池。

更重要的是南孚電池想要在技術(shù)上尋求進(jìn)一步發(fā)展的計(jì)劃，結(jié)局好似已經(jīng)注定：3月10日，安德利召開(kāi)2022年第一次臨時(shí)股東大會(huì)上，董事長(zhǎng)夏柱兵對(duì)媒體表示，南孚電池目前沒(méi)有向鋰電轉(zhuǎn)型的計(jì)劃，如果南孚電池轉(zhuǎn)型的話，它作為一家獨(dú)立的公司，自己有投資融資的能力。上市公司的資金與南孚電池之間沒(méi)有必然的關(guān)系。

這段話背后的意味很明顯，作為資本運(yùn)作棋手的安德利，更在乎的是南孚這頭現(xiàn)金奶牛的不斷分紅抽血能力，在安德利本身就囊中羞澀的前提下，轉(zhuǎn)型和增長(zhǎng)并不是他們最擅長(zhǎng)的方向。

而這也意味著，作為曾經(jīng)的一代霸主，南孚電池未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，有可能仍將被限制在民用小電池賽道里，艱難探索上市的道路。對(duì)比一下與南孚電池同期的寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒等動(dòng)力電池公司，這些僅僅十年前還默默無(wú)聞的電池科技新王，憑借技術(shù)和資本雙翼齊飛，實(shí)現(xiàn)了千億乃至萬(wàn)億的價(jià)值。南孚電池如今高開(kāi)低走的命運(yùn)，實(shí)在令人唏噓。

參考資料：

1.《浮沉30年，電池“霸主”南孚為什么上不了市？》，財(cái)經(jīng)天下周刊

2.《南孚電池“曲線上市”背后，袁永剛的資本新局》，環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)APP

3.《直擊安德利臨時(shí)股東會(huì)：管理層現(xiàn)多項(xiàng)人事變動(dòng)，南孚電池背景高管進(jìn)駐》，每日經(jīng)濟(jì)新聞

關(guān)鍵詞： 南孚電池