小米集團(tuán)（1810.HK）于北京時間2022年3月22日晚的長橋港股盤后發(fā)布了2021年第四季度財報（截止2021年12月），要點如下：

1、整體業(yè)績：中規(guī)中矩，基本符合預(yù)期。小米第四季度實現(xiàn)營收855.8億，看似超預(yù)期（814.6億），實則中規(guī)中矩。本季中公司實現(xiàn)收入中含有公寓及物料出售收入28億，在剔除后只是略超預(yù)期的情況。公司本季度毛利率17.1%，符合市場預(yù)期（17%），毛利率在節(jié)日促銷等因素下出現(xiàn)季節(jié)性下滑。

2、手機(jī)業(yè)務(wù)：價格成主要推手。2021年下半年小米在供應(yīng)緊張和競爭加劇的情況下，季度出貨量回落至5000萬臺以下。本季度實現(xiàn)的4410萬臺出貨量，差強(qiáng)人意。手機(jī)價格的提升成了公司手機(jī)業(yè)務(wù)的主要關(guān)注點。小米本季出貨均價實現(xiàn)1144元的歷史新高，在維持手機(jī)業(yè)務(wù)增長的同時，也一定程度彌補(bǔ)了手機(jī)毛利率的下滑。

3、IoT業(yè)務(wù)：平板新品促增長，面板價格或是盈利提升誘因。本季度IoT業(yè)務(wù)的增長結(jié)構(gòu)來看，電視&筆記本業(yè)務(wù)仍能維持20%的增長，本季的回暖表現(xiàn)主要來自于平板等新品的帶動。而同樣看到IoT業(yè)務(wù)的毛利率在本季出現(xiàn)回升，電視作為IoT業(yè)務(wù)的重要部分，海豚君認(rèn)為面板價格下降可能一定程度給IoT業(yè)務(wù)毛利率帶來正向影響。

4、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：不懼行業(yè)承壓，廣告繼續(xù)增長。廣告業(yè)務(wù)在小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中比重逐漸提升，廣告業(yè)務(wù)的增長也帶動了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入和毛利率的雙雙提升。在2021年下半年以來，互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)整體承壓，而從小米和蘋果的廣告業(yè)務(wù)仍能實現(xiàn)增長，體現(xiàn)硬件入口的話語權(quán)地位。

5、成本費用端：趨勢性走高。隨著小米汽車的推進(jìn)，在未實現(xiàn)收入之前，小米對汽車業(yè)務(wù)的研發(fā)投入增加都直接提升了成本費用。從公司的研發(fā)費用率看，已經(jīng)從過去的3%左右，提升至4%以上，并可能繼續(xù)維持高位。而銷售費用的增加，更多是由于季節(jié)性促銷的原因。整體成本費用端在未來幾個季度，可能仍呈現(xiàn)趨勢性走高的態(tài)勢。

整體來看，小米本次財報表現(xiàn)中規(guī)中矩，沒有明顯超預(yù)期的點。由于小米公司是“硬件+軟件”的雙輪驅(qū)動模式全球性公司，所以對小米也從硬件和軟件兩方面入手。

①硬件端：小米采取“手機(jī) x AIoT”的策略

手機(jī)是個成熟的市場，全年13-15億臺的出貨，而小米已經(jīng)取得了2億臺左右的全球前三出貨量，手機(jī)業(yè)務(wù)的增長不再主要是量的推動，而要靠價格的提升。本次財報小米手機(jī)業(yè)務(wù)在價格上再創(chuàng)新高，帶來了手機(jī)業(yè)務(wù)的雙位數(shù)增長。

IoT業(yè)務(wù)的增長，主要來自于爆品的推出。電視及筆記本作為主要IoT產(chǎn)品起到穩(wěn)定業(yè)務(wù)的作為，而要使得IoT業(yè)務(wù)繼續(xù)高增，仍需要爆品的出現(xiàn)。本季度IoT業(yè)務(wù)回暖的表現(xiàn)主要是來自于平板新品的推動。

②軟件端：小米采取“硬件獲客，軟件變現(xiàn)”的思路

小米2021年硬件端的收入再次達(dá)成了此前“不超過5%”的利潤目標(biāo)，賺錢還是主要來自軟件端。從互聯(lián)網(wǎng)收入不斷走高的情況來看，小米業(yè)務(wù)思路也取得了效果。目前小米已經(jīng)積累了5億多的MIUI用戶，用戶基數(shù)不是問題的情況下，賺錢主要看用戶端變現(xiàn)能不能走通。分開市場來看，國內(nèi)單季度變現(xiàn)已達(dá)40-50元，而國外用戶單季度變現(xiàn)能力還不到5元。而如何將海外部分的變現(xiàn)潛力發(fā)揮出來，是小米的賺錢模式能否持續(xù)的關(guān)鍵。

單論本季度財報來看，小米公司的表現(xiàn)基本符合市場預(yù)期，并且在汽車量產(chǎn)前仍有成本費用端的壓力。但再結(jié)合小米在港股市場的股價下殺來看，小米公司即使可能面臨增速變緩，但仍有望通過手機(jī)價格帶提升和互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)能力增強(qiáng)，實現(xiàn)公司利潤的正增長。一家有利潤，有看點的全球化硬件入口公司，僅有11-12倍的估值，仍具有一定的配置價值。

海豚君對于小米集團(tuán)2021年四季報，主要關(guān)注以下幾個問題：

1.手機(jī)業(yè)務(wù)是小米營收和毛利的最大來源。從IDC早前發(fā)布的數(shù)據(jù)看，小米本季的手機(jī)出貨量，市場已經(jīng)有所預(yù)期。對手機(jī)業(yè)務(wù)上最為關(guān)注的是，小米手機(jī)出貨價是否有所提升？以及小米手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率是否穩(wěn)固？

2.IoT業(yè)務(wù)在上季度表現(xiàn)明顯受到供應(yīng)端影響，毛利率出現(xiàn)較明顯的下滑。IoT業(yè)務(wù)原本作為小米集團(tuán)除手機(jī)外主要增長來源，增速也出現(xiàn)了疲軟的跡象。再觀本季度，小米的IoT業(yè)務(wù)增速能否回暖？供應(yīng)鏈的影響在本季度是否持續(xù)惡化？

3.互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是小米持續(xù)超預(yù)期的一項，呈現(xiàn)增長提速，毛利率節(jié)節(jié)高的態(tài)勢。那么在本季度，全球互聯(lián)網(wǎng)遭遇寒冬的情況下，小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)能否再次實現(xiàn)逆勢增長？

4.2021年小米正式宣布造車。造車給小米未來業(yè)務(wù)帶來新看點的同時，因為作為表內(nèi)業(yè)務(wù)也將給公司帶來費用端的增加。在小米汽車量產(chǎn)前，無疑給小米這段時間的業(yè)績帶來費用端的壓力。那么本季度小米整個費用端情況如何？造車帶來的影響大嗎？

以下為正文，海豚君主要從多方面來看小米集團(tuán)的本次財報：

一整體業(yè)績：符合預(yù)期，中規(guī)中矩

小米集團(tuán)2021年第四季度總營收856億，同比增長21.4%。直接對比市場預(yù)期（814.6億），看似本季有超預(yù)期的表現(xiàn)。然而海豚君認(rèn)為小米本季度收入基本符合預(yù)期。

細(xì)看小米集團(tuán)各收入的構(gòu)成，公司本季度其他產(chǎn)品一項有突增的情況。其他產(chǎn)品項目從去年同期的6億猛增至本季度的28億，該項目收入主要來自于公寓及物料出售。剔除掉該收入影響，本季度小米在總營收上的表現(xiàn)基本符合市場預(yù)期。

在本季度小米集團(tuán)的各主要業(yè)務(wù)中，智能手機(jī)、IoT和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入占比分別為59%、29.3%和8.5%。手機(jī)業(yè)務(wù)仍然是小米集團(tuán)的最大收入來源，但在總收入占比中呈現(xiàn)下滑的情況，其中有部分受全球供應(yīng)緊缺因素的影響。

來源：公司財報，長橋海豚投研

小米集團(tuán)2021年第四季度毛利率17.1%，同比增長1pct，基本符合市場預(yù)期（17%）。雖然從同比看，小米集團(tuán)的盈利能力仍在向好。而對比上一季度的毛利率情況，也能看小米的毛利率在本季度面臨著一定的壓力。

從在小米集團(tuán)的業(yè)務(wù)構(gòu)成，來分析毛利率的變化。雖然小米集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有著70%以上的高毛利率，但由于小米最大的收入來源于硬件端，所以硬件端直接影響公司整體的毛利率水平。而本季度出現(xiàn)環(huán)比下滑的原因也在于硬件端，①四季度是傳統(tǒng)的促銷季，公司的讓利促銷政策對毛利率有所侵蝕；②供應(yīng)鏈的緊缺情況，同樣也對硬件端的盈利能力造成擠壓。

來源：公司財報，長橋海豚投研

二手機(jī)業(yè)務(wù)：價格成為增長主要推動力

2021年第四季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收505億元，同比增長18%。小米集團(tuán)本季度仍受供應(yīng)端緊缺的影響，但比三季度的表現(xiàn)有所回暖。

小米持續(xù)推進(jìn)雙品牌策略。在小米品牌上，公司在2021年12月推出了Xiaomi 12和Xiaomi 12Pro手機(jī)。而在Redmi品牌方面，公司也同樣推出了Redmi K50系列手機(jī)。

來源：公司財報，長橋海豚投研

將小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行量價分拆，來看本季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)主要推動力：

量：2021年第四季度小米智能手機(jī)出貨量4410萬臺，同比增長4.3%，這已經(jīng)是小米連續(xù)6個季度站穩(wěn)在4000萬臺以上的出貨量。小米在2021年下半年從5000萬臺的季度出貨量回落，主要是零部件供應(yīng)、榮耀重獲新生以及蘋果新機(jī)發(fā)布的影響。而本季度能收獲4410萬臺的出貨，也穩(wěn)住了小米在此淡季出貨量下滑的頹勢。

來源：公司財報，長橋海豚投研

價：2021年第四季度小米智能手機(jī)出貨均價1144元，同比增長14%，再創(chuàng)歷史新高。價格端的提升，是本季小米手機(jī)業(yè)務(wù)增長的主要原因。從2020年小米進(jìn)軍中高端市場以來，小米手機(jī)出貨價呈現(xiàn)上升的趨勢，從2019年末的不到1000元，已經(jīng)提升至接近1150元。在全球13-15億臺的手機(jī)市場中，小米已經(jīng)將近拿到2億臺的份額，量的提升不能給小米帶來更多的推動，而小米手機(jī)業(yè)務(wù)的未來增長關(guān)鍵仍主要在價格能否持續(xù)提升。

來源：公司財報，長橋海豚投研

2021年第四季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利51.2億元，同比增長14.5%。在公司毛利中的占比34.9%。第四季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率10.1%，同比下滑4pct。四季度是公司傳統(tǒng)的促銷季節(jié)，因為促銷讓利等政策對毛利率會有侵蝕。然而本季度的毛利率還出現(xiàn)了同比的下滑，這也有受到2021年下半年以來供應(yīng)端緊缺對材料成本提升的影響。

來源：公司財報，長橋海豚投研

三IoT業(yè)務(wù)：平板新品促增長，面板價格或是盈利提升誘因

2021年第四季度小米IoT業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收251億元，同比增長19%，主要來源于智能電視、8月推出的小米平板5和智能手表的銷售增長。雖然2021年下半年公司有受到境外海運物流等因素影響，但公司的境外IoT業(yè)務(wù)仍保持強(qiáng)勁增長，收入創(chuàng)年度歷史新高。

來源：公司財報，長橋海豚投研

小米主要IoT產(chǎn)品主要涵蓋電視和筆記本，2021年第四季度主要IoT產(chǎn)品實現(xiàn)營收87億元，同比增長23%，主要來源智能電視出貨量和出貨均價提升。

2021年第四季度，小米智能電視全球出貨量達(dá)到420萬臺。小米電視在中國大陸地區(qū)連續(xù)3年出貨量排名第一，全球穩(wěn)居前五。2022年3月，小米繼續(xù)發(fā)布具備120HZ高刷率的新款電視Redmi MAX100”。

來源：公司財報，長橋海豚投研

2021年第四季度小米其他IoT產(chǎn)品實現(xiàn)營收163.7億元，同比增長17%，主要來源智能小米平板5和智能手表的銷售增長。

2021年8月發(fā)布的小米平板5帶動了小米公司下半年其他IoT產(chǎn)品的增長，在2021年四季度的中國大陸平板出貨排名中升至第四。

來源：公司財報，長橋海豚投研

2021年第四季度小米IoT業(yè)務(wù)毛利32.7億元，同比增長28.4%。第四季度IoT業(yè)務(wù)的毛利率13%，同比上升0.9pct。IoT季度毛利率止跌回升，主要由于海外IoT產(chǎn)品利潤率增加以及較高毛利率IoT產(chǎn)品的推出。海豚君認(rèn)為電視作為IoT業(yè)務(wù)的重要部分，面板價格的下跌，也是IoT業(yè)務(wù)毛利率回升的一個原因。

來源：公司財報，長橋海豚投研

四互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：不懼行業(yè)承壓，廣告繼續(xù)增長

2021年第四季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收72.7億元，同比增長18%，在公司總營收占比8.5%。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收仍實現(xiàn)增長，但在增速有所放緩。

看互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)各分項情況：

①廣告服務(wù)：是公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的最大組成部分。第四季度小米廣告服務(wù)實現(xiàn)營收49億元，再創(chuàng)單季新高，同比增長32.4%。主要得益于全球預(yù)裝收入及海外收入的增長，此外品牌廣告收入在行業(yè)承壓下仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

②游戲收入：保持穩(wěn)定。第四季度小米游戲收入9億元，同比增值9.5%。在游戲分成影響褪去后，公司游戲收入重回增長。

③其他增值業(yè)務(wù)：第四季度小米其他增值業(yè)務(wù)收入17億元，基本保持穩(wěn)定。主要由于公司強(qiáng)化風(fēng)險，主動控制金融科技業(yè)務(wù)的規(guī)模。

從小米和蘋果公司的增值業(yè)務(wù)來看，在互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)承壓的情況下，占據(jù)硬件入口的公司相對抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，也有較高的話語權(quán)。

來源：公司財報，長橋海豚投研

將小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行量價分拆，本季度互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長主要來源于MIUI用戶的增長：

MIUI用戶數(shù)：截止到2021年12月，MIUI月活躍用戶數(shù)達(dá)到5.09億，同比增長28%。隨著小米硬件出貨的增長，MIUI用戶首次突破5億，2021年全年凈增1.13億用戶。從2018年一季度至今，小米MIUI用戶數(shù)已經(jīng)連續(xù)16個季度實現(xiàn)20%以上的增長。海豚君認(rèn)為隨著小米硬件端出貨的增長，小米用戶數(shù)有望繼續(xù)維持高增長。

來源：公司財報，長橋海豚投研

ARPU值：綜合MIUI用戶數(shù)，測算單季度的ARPU值情況。四季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)ARPU值為14.3元，同比下滑8%。本季度小米公司ARPU值下降的原因在于，國內(nèi)用戶的ARPU值下滑以及ARPU值較低的海外用戶占比提升明顯。

來源：公司財報，長橋海豚投研

2021年第四季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利55.3億元，同比增長30.9%。第四季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率繼續(xù)提升，來到76.1%，同比增長7.7pct。

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)季度毛利率持續(xù)維持在70%以上高位，主要由于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)變化帶來。廣告業(yè)務(wù)的毛利率較高，而其他增值服務(wù)的毛利率較低。而本季中公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的增值主要來源毛利率更高的廣告業(yè)務(wù)，從而進(jìn)一步拉升整個業(yè)務(wù)的毛利率水平。

來源：公司財報，長橋海豚投研

五海外市場：海外變現(xiàn)是拖累，也是潛力

2021年第四季度小米海外收入416億元，同比增長23.3%。上季度小米海外業(yè)務(wù)受海運物流等影響，同比未實現(xiàn)明顯增長。從本季看，小米海外業(yè)務(wù)重新又回高增長的情況。本季度小米海外收入占比繼續(xù)維持在50%左右的占比，繼續(xù)實行全球化的戰(zhàn)略。

“全球化戰(zhàn)略”的優(yōu)勢在于，任何一個國家及地區(qū)的波動，對小米的整體影響相對弱化。在2021年，小米在全球14個國家及地區(qū)的智能手機(jī)出貨量排名第一，在全球65個國家及地區(qū)排名前五。

來源：公司財報，長橋海豚投研

小米集團(tuán)同樣圍繞“硬件+軟件”的模式進(jìn)行經(jīng)營。小米公司在硬件出貨的同時，也在積累了廣大的MIUI用戶。從MIUI用戶的分布來看，小米在2021年末已經(jīng)擁有5億的MIUI用戶，其中又3.79億來自于海外市場。換句話說，雖然小米來自于中國大陸，但是現(xiàn)在海外用戶接近占到公司3/4。

然而由于海外用戶的ARPU值遠(yuǎn)低于國內(nèi)用戶，隨著小米公司在海外市場的擴(kuò)張，公司整體的ARPU值被海外市場結(jié)構(gòu)性拉低了。長橋海豚君測算，四季度小米集團(tuán)國內(nèi)用戶的ARPU值有43.91元，而海外用戶的ARPU值僅有4.22元，兩者相差10倍有余。

雖然現(xiàn)在海外ARPU值仍然很低，但是海外ARPU值呈現(xiàn)不斷提升的態(tài)勢。2019年初海外ARPU值僅有1.5元，如今已經(jīng)提升至4元以上。由于歐洲、美洲等市場的持續(xù)開拓以及手機(jī)價格帶的逐漸上移，小米海外ARPU值有望繼續(xù)提升。

來源：公司財報，長橋海豚投研

六費用及業(yè)績情況：三費趨勢性走高，業(yè)績中規(guī)中矩

2021年第四季度小米三項費用合計114.3億元，同比增長20.7%。營業(yè)費用率提升1.4pct，主要由于研發(fā)投入及季節(jié)促銷等銷售費用增加所致。

①研發(fā)費用：本季度38.5億元，同比增長24.1%，占營收的4.5%。研發(fā)收入的增長繼續(xù)高于營收的增長，主要來自于公司研發(fā)人員的增長。本季度小米公司員工增長1900人，其中研發(fā)人員季度凈增加673人。

從小米的財報看，目前小米汽車人員規(guī)模已經(jīng)超1000人，而該1000人主要以研發(fā)人員為主，提升了公司研發(fā)費用支出。在小米汽車還未實現(xiàn)收入前，研發(fā)支出的增加提升了公司費用水平。從研發(fā)費用率看，小米原本3%左右的研發(fā)費用率已經(jīng)提升至4%以上，并在未來可能繼續(xù)延續(xù)。

②銷售費用：本季度62.5億元，同比增長22.9%，占營收的7.3%。本季度銷售費用率提升有季節(jié)的因素，由于有雙十一、圣誕等節(jié)日，公司的廣告宣傳、促銷讓利、物流開支等都增加了公司的銷售費用。隨著促銷季的過去，小米集團(tuán)的銷售費用率在一季度有望出現(xiàn)回落。

③管理費用：本季度13.3億元，同比增長4%，占營收的1.5%。整體占比平穩(wěn)，增長主要來自于行政及管理人員薪酬增加。

來源：公司財報，長橋海豚投研

2021年四季度小米整體毛利率17.1%，同比增長1pct，公司毛利率提升主要來自于IoT業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的盈利能力提升。而公司最主要的手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)略有下滑，主要受供應(yīng)端緊缺及季節(jié)促銷讓利導(dǎo)致。

來源：公司財報，長橋海豚投研

2021年四季度經(jīng)調(diào)整后的凈利潤44.7億元，略超市場預(yù)期41.3億元。小米集團(tuán)營收方面超預(yù)期的表現(xiàn)其中有處置公寓及物料的28億收入，剔除該影響后整體營收基本符合市場預(yù)期。毛利率方面17.1%也基本符合市場預(yù)期。整體小米本季度財報表現(xiàn)，中規(guī)中矩，基本符合市場預(yù)期。

來源：公司財報，長橋海豚投研

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