靠風(fēng)味小魚干打入資本市場的勁仔食品，在多重因素的影響下，盈利能力正陷入疲軟。

增收不增利怪圈

小賣部里一元一包、號稱全球熱銷60億包的“勁仔”小魚雖然常年占據(jù)小賣部的休閑零食專業(yè)，但其母公司勁仔食品與三只松鼠、良品鋪子等品牌相比 ，在休閑食品領(lǐng)域和資本市場的存在感并不高。不過，近一周之內(nèi)，勁仔食品兩次受到外界關(guān)注，一次是因為前代言人鄧倫，一次是因為并不理想的年業(yè)績。

3月15日，鄧倫偷稅漏稅的新聞曝出之后，勁仔食品在投資平臺上緊急回復(fù)投資者：“就鄧倫代言合作事宜，我司與其經(jīng)紀(jì)公司簽訂的相關(guān)協(xié)議已于2021年7月15日到期終止，后續(xù)無其他合作，相關(guān)合同金額均為含稅價?！惫_資料顯示，為推進(jìn)品牌的年輕化，勁仔食品于2019年4月將合作了6年的代言人汪涵，換成了彼時還是當(dāng)紅小生的鄧倫，2年含稅代言費共2178萬元。

如果說代言人風(fēng)波只是虛驚一場，那業(yè)績不理想?yún)s是全行業(yè)有目共睹的。

年報顯示，2021年勁仔食品實現(xiàn)營業(yè)收入11.11億元，同比增長22.21%；歸母凈利潤為0.85億元，同比減少17.76%。值得一提的是，勁仔食品2021年22.21%的營收增速，遠(yuǎn)高于此前三年不足6%的平均增長率。然而，營收大幅增長的同時，企業(yè)凈利潤卻在持續(xù)下滑。財報顯示，勁仔食品的凈利潤已連續(xù)兩年同比下降，且下降幅度均超過10%，而在更早之前，2017-2019年，勁仔食品的歸母凈利潤增速就已呈下行趨勢，連續(xù)三年的增速分別為192.58%、52.17%和2.85%。

那，是什么讓勁仔食品陷入了增收不增利的怪圈？其在公告中稱，2021年凈利潤下滑，主要是計入當(dāng)期損益的政府補助減少2451.57萬元，股份支付費用增加1009.35 萬元，合計影響利潤總額減少3460.92萬元，占勁仔食品凈利潤的41%。

但從公司經(jīng)營的角度來看，營收和凈利潤出現(xiàn)較大幅度的“撕裂”，主要是因為公司為完成股權(quán)激勵下的營收目標(biāo)，加大銷售投入、追求銷量，犧牲了公司的凈利潤。

2021年初，勁仔食品發(fā)布股權(quán)激勵計劃，針對公司23名高管及核心骨干，以每股7.16元的價格授予319萬股股票，而該計劃設(shè)定的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)是以2020年的營收為基數(shù)，要實現(xiàn)2021年營收增長不低于20%，2022年營收增長不低于44%，而此計劃并沒有與利潤相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)。

在此計劃的支配之下，沖銷量自然就成了公司的首要目標(biāo)。報告顯示，2021年雖然黃豆、大豆油等原材料價格上漲，導(dǎo)致豆制品和禽肉制品兩大品類的毛利率有所下降，但2021年線上直營模式的銷售份額有所提升，其毛利率高于線下經(jīng)銷模式，最終此部分高出的毛利潤基本抵銷了原材料成本的上漲。因此，整體來看，勁仔食品2021年的毛利率同比微降0.34%，在可控制范圍內(nèi)。

問題出在了凈利率上，勁仔食品2021年的凈利率為7.55%，比2020年的11.36%下降了3.81個百分點，而這主要是由于銷售費用大幅增長，2021年勁仔食品銷售費用的投入為1.28億元，同比增長33.5%，高于同期營業(yè)收入增幅。

開拓線上渠道，是銷售費用的主要用途之一。2021年，公司著重布局了抖音、快手等新媒體渠道，不僅加大了自營直播的投入，還與多位頭部、腰部帶貨達(dá)人建立了長期合作關(guān)系，以拉動產(chǎn)品的線上銷量；在社區(qū)團購方面，入駐了興盛優(yōu)選、美團、橙心優(yōu)選等平臺。一系列新平臺的布局，帶來的平臺推廣費用增長超300%，而線上銷售額較去年同期只增長了23.32%，線上直營銷售額增長了116.48%。

不可小覷的隱憂

事實上，勁仔食品雖然加大了對線上直營渠道的布局力度，但從營收結(jié)構(gòu)來看，公司依然過度依靠線下和經(jīng)銷商。一直以來，勁仔食品主要是通過經(jīng)銷渠道來銷售，2021年，公司經(jīng)銷商數(shù)量從1734家增加至1869家，經(jīng)銷模式的營業(yè)收入為9.72億，占營收總額的87.55%，直營模式的收入為1.38億，占比12.45%。

而失衡的渠道分布，直接影響了公司的整體毛利率，報告顯示，經(jīng)銷模式的毛利率為26.29%，直營模式的毛利率為30.59%，無論是從毛利率的角度，還是主力消費群體的消費習(xí)慣，勁仔食品未來想提高整體營收和利潤，都需要學(xué)習(xí)良品鋪子、三只松鼠等頭部休食品牌在線上線全面開花的全渠道銷售模式，尤其要加大對線上直營模式的投入。畢竟，疫情對線下的影響仍在繼續(xù)。

當(dāng)然，失衡的不只有渠道分布，從年報來看，勁仔食品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化帶來的業(yè)務(wù)占比失衡也很明顯。

公開資料顯示，勁仔食品主要從事風(fēng)味休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前主要有魚制品、豆制品、禽肉制品等三大品類，主要品牌有“勁仔”、“別沒勁”、“博味園”、“長壽”等。從收入構(gòu)成來看，魚制品貢獻(xiàn)了絕大部分收入，2021年，魚制品收入總額8.22億，占總收入的74%，雖然已經(jīng)是高占比，但相比2020年的87.53%，已經(jīng)下降了十幾個百分點，相對應(yīng)的禽肉制品和其他產(chǎn)品收入占比有了較大幅度的提升。

勁仔食品也意識到了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題，2021年明顯加大了新品開發(fā)力度，相繼推出了短保豆干、素毛肚、魷魚、無骨鳳爪等新產(chǎn)品，來豐富產(chǎn)品矩陣；而在三大主要品類上，也推出了新的品類包裝和新的口味，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，尋找新的增長點。

產(chǎn)品開發(fā)的投入，直觀地反映在財報上。2021年，公司投入的研發(fā)費用為2406萬，同比增加了141%。不過，休閑食品賽道向來競爭激烈，研發(fā)費用的投入后續(xù)能否為企業(yè)帶來新的業(yè)績增長還有待時間驗證，畢竟現(xiàn)在細(xì)分的肉制品、豆制品領(lǐng)域都已被周黑鴨、良品鋪子等頭部休食品牌占據(jù)，而勁仔食品在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、SKU數(shù)量上與頭部品牌的差距也不是短時間能追上的。

近幾年，伴隨著消費升級，休閑零食行業(yè)發(fā)展步入了快車道，產(chǎn)值規(guī)模不斷擴大，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是未來快速消費品市場中最具前景、最具活力的行業(yè)之一。借著行業(yè)的東風(fēng)，勁仔食品憑借風(fēng)味小魚仔已經(jīng)做到了細(xì)分領(lǐng)域的第一，但很顯然，這個天花板并不高的細(xì)分領(lǐng)域第一并不能支撐其在休食這個大賽道的想象空間。未來，勁仔食品想在休食領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，還有不少硬仗要打。

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