港股近兩日迎來了“超級大反彈”，恒生科技指數(shù)在昨日（3月16日）更是飆升22.2%。作為指數(shù)，這種漲幅也是舉世罕見。

前期跌幅較大的明星科網(wǎng)股均迎來絕地反擊，截至3月17日收盤，美團兩日狂漲48%，阿里巴巴也大幅上漲了43%，騰訊漲幅也有31%。在大市“無差別”上漲的情況下，小米集團近兩日漲幅卻僅有21%，明顯落后于大部隊。

來源：華盛證券

下周二（3月22日），小米集團將公布2021年Q4及全年業(yè)績。在股價自高位回撤達60%后，反彈略顯乏力的小米，會不會有一些隱憂呢？

手機業(yè)務(wù)：不是我不好，是對手太強

根據(jù)TrendForce發(fā)布的研究報告顯示，2021年Q4是全年智能手機表現(xiàn)最好的一個季度。因下半年電商促銷旺季以及年末節(jié)慶需求等因素推動，2021年Q4智能手機生產(chǎn)總量達到了3.56億部，按季增長9.5%，創(chuàng)2021年單季最大增幅。

但遺憾的是，對于小米來說，這種大增卻主要來自于強勁的競爭對手——蘋果。Q4，蘋果生產(chǎn)總量達到了8550萬臺，季增66%，冠絕全球。因蘋果在9月發(fā)布新機之后，需求激增。而小米Q4總產(chǎn)量僅為4550萬部，季增僅2.2%，排名第四，還落后于三星和OPPO。

來源：TrendForce華盛通整理

不過在出貨量方面，小米則繼續(xù)穩(wěn)居在第三位，Q2短暫取得的全球第二的寶座仍被蘋果占據(jù)。小米是出貨量增長率為數(shù)不多保持增長的企業(yè)，不過也僅有3.2%，而蘋果逆勢大增11%。好消息是，其他競爭對手（除三星外）在Q4出貨量均出現(xiàn)了下滑。

來源：199it

也就是說，小米作為2021年Q4出貨量唯一增長的國內(nèi)手機企業(yè)，基本上站穩(wěn)了世界前三的地位，這一點是非常值得肯定的。

去年Q3，小米手機業(yè)務(wù)收入達到478億元，同比增長4.4%。不過高端化成效顯著，國內(nèi)定價3000、境外定價300歐元以上的智能機出貨量近1800萬臺，占比超過12%。

來源：浙商國際

值得注意的是，Q3出貨量為4390萬臺，Q4的表現(xiàn)則更好一些。加上中高端機型占比的持續(xù)提升將推高ASP，西南證券認(rèn)為小米手機業(yè)務(wù)在Q4營收或同比增長超過15%，較為樂觀。

AloT業(yè)務(wù)：整體或維持較高增長

小米作為AloT賽道的先行者，仍具有先發(fā)優(yōu)勢。截至2021年Q3，小米loT設(shè)備連接數(shù)突破4億，保持著同比33%的高速增長。小愛同學(xué)和米家APP月活用戶在Q3達到1.1億和0.6億，同比分別增長了34%和39%。到2021年Q4，這種高速增長或能繼續(xù)維持。

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從產(chǎn)品端來看，小米大AloT品類占比有所提升，其中電視、空調(diào)、冰箱、洗衣機等大品類商品銷量穩(wěn)健增長。Q3，小米電視連續(xù)11個季度超過創(chuàng)維和海信，穩(wěn)居中國第一。而此前的數(shù)據(jù)顯示，小米空調(diào)在2021年的銷量已經(jīng)突破200萬套，其中新風(fēng)空調(diào)系列銷量保持領(lǐng)先。

此外，智能穿戴設(shè)備如智能手表、耳機等明星產(chǎn)品也表現(xiàn)亮眼。2021年，全球可穿戴設(shè)備出貨量超過5億臺，同比增長了20%。而小米排名全球第二，市場份額達到10.2%，僅次于蘋果。

來源：IDC

同時，在收入渠道方面也有所優(yōu)化。線下小米之家中AloT收入占比可能由2021年初的30%左右提升至2021年底的40%-50%。

受益于面板等原材料降價，電視等高暢銷品的毛利預(yù)計將在Q4回升，帶動2021年Q4整個AloT業(yè)務(wù)整體毛利率提高約1%-2%。西南證券預(yù)計，AloT整體業(yè)務(wù)Q4營收或?qū)⒈３?5-20%的同比增長。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)逆風(fēng)或?qū)⒊掷m(xù)

到去年Q3，MIUI系統(tǒng)的全球月活用戶已經(jīng)突破5億大關(guān)。海報顯示，在用戶破億后，月活每增長1億所用時間越來越少，暗示小米業(yè)務(wù)的持續(xù)飛躍。

來源：小米

月活用戶不斷增長，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營收也水漲船高。2021年Q3，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)實現(xiàn)收入73.4億元，同比增長27%，再創(chuàng)歷史新高。

小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要分為三個部分：廣告、游戲和其他增值服務(wù)（主要由互聯(lián)網(wǎng)金融、有品電商平臺構(gòu)成），但主要還是依賴廣告。Q3，廣告收入占互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)比達到64%。

來源：浙商國際

但從去年年底的情況來看，廣告大盤整體疲軟的現(xiàn)象并沒有明顯好轉(zhuǎn)。加之游戲版號也同樣受限，使得小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)短期或承壓。鑒于持續(xù)受到宏觀環(huán)境和監(jiān)管的影響，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在2021年Q4甚至到2022年增速都可能同比放緩。

業(yè)務(wù)亮點不夠，凈利表現(xiàn)或平平

2021年Q3，小米調(diào)整后凈利潤達到52億元，同比增長25%，但增速呈持續(xù)回落狀態(tài)。

來源：浙商國際

Q4雖然手機業(yè)務(wù)出貨量逆勢取得增長，但由于毛利最高的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)可能表現(xiàn)平平，加之汽車業(yè)務(wù)持續(xù)不斷的研發(fā)投入以及大額計提，使得小米集團Q4凈利可能缺乏亮點。中信證券甚至預(yù)計，小米Q4經(jīng)調(diào)整后凈利潤僅為31億元，同比小幅下滑5.6%。

這或是市場持續(xù)擔(dān)憂小米前景而股價反彈乏力的原因之一，但如果小米交出一份超預(yù)期的財報，當(dāng)下PE(TTM)僅11倍，似乎已到了合理配置區(qū)間。

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