或許很多人還在為醫(yī)療板塊二級(jí)市場(chǎng)的調(diào)整而深感忐忑，但在一級(jí)市場(chǎng)，醫(yī)療領(lǐng)域又襲來(lái)了一股投資熱。這一次的主角，是合成生物。

“這類案子非常好推”，用一FA的話說(shuō)，“因?yàn)楹铣缮锵嚓P(guān)的項(xiàng)目，我們從丙方變成了甲方。”

從相關(guān)企業(yè)的投融資動(dòng)態(tài)也可看出資本的高漲熱情。最典型的一個(gè)案子——藍(lán)晶微生物，6個(gè)月融資3輪，背后集結(jié)了一大批有頭有臉的VC。據(jù)說(shuō)，藍(lán)晶微生物最新一輪融資的估值已超40億元。

“機(jī)構(gòu)真的是在排隊(duì)追”，投資人王森說(shuō)，經(jīng)常有創(chuàng)始人和他講，“這輪沒(méi)機(jī)會(huì)了，我們下輪甚至下下輪再見(jiàn)”。

資本密集關(guān)注的同時(shí)，也有投資人表示這個(gè)市場(chǎng)有些過(guò)熱了。“如今的合成生物就如同當(dāng)年的創(chuàng)新藥，只要加上這個(gè)概念，至少在融資上會(huì)容易得多?！?/p>

有項(xiàng)目估值1年翻3倍，有投資人直接給創(chuàng)始人買“頭等艙”

不止一位投資人對(duì)投中網(wǎng)提到，合成生物在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的大火，引爆點(diǎn)來(lái)自2021年國(guó)外兩家合成生物企業(yè)的上市，分別為Ginkgo Bioworks和Zymergen。

上述FA表示，由于合成生物在國(guó)外有對(duì)標(biāo)的上市公司，投資機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)項(xiàng)目的興趣極高。“我們手里的一個(gè)天使項(xiàng)目，估值近億，但凡看過(guò)BP的投資人都表示要投進(jìn)來(lái)?！?/p>

王森大概也是從近一年開(kāi)始明顯感受到國(guó)內(nèi)合成生物的熱潮。他曾在2021年初計(jì)劃投資一家公司。當(dāng)時(shí)覺(jué)得估值有點(diǎn)偏貴，正在猶豫要不要出手的時(shí)候，其他機(jī)構(gòu)就投進(jìn)來(lái)了。王森說(shuō)，這家公司當(dāng)前的估值相比那一輪已經(jīng)翻了3倍以上。

翻翻近期公開(kāi)的融資記錄，也可看出資本的踴躍態(tài)勢(shì)。除了藍(lán)晶微生物外，合成生物學(xué)企業(yè)引航生物于近日宣布已連續(xù)完成C輪、C+輪超4億元人民幣融資。其中，C輪由高瓴創(chuàng)投和夏爾巴投資聯(lián)合領(lǐng)投，廣發(fā)乾和、厚新健投、湖南財(cái)信產(chǎn)業(yè)基金、綠動(dòng)資本及老股東元禾控股跟投，C+輪則由禮來(lái)亞洲基金獨(dú)家投資。

需要指出的是，高瓴創(chuàng)投還連續(xù)投資了藍(lán)晶微生物，后者的其他加持方還包括元生資本、中國(guó)國(guó)有企業(yè)混改基金、中平資本、峰瑞資本、華興醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金、光速中國(guó)、騰訊投資、碧桂園創(chuàng)投、三一創(chuàng)新等超10家機(jī)構(gòu)。

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，2021年，國(guó)內(nèi)合成生物領(lǐng)域的融資數(shù)量及規(guī)模達(dá)近3年最高。2019年-2021年，合成生物類項(xiàng)目的融資事件分別為276起、352起、458起，融資金額分別為390億元、670億元及1136億元。而2022年1月至今，該領(lǐng)域的融資數(shù)量也已經(jīng)超過(guò)了70起。

對(duì)于合成生物的此番資本競(jìng)逐，投資人張琨舉了一個(gè)例子。他說(shuō)，有些基金碰到被爭(zhēng)奪很厲害的案子，為表誠(chéng)意，還會(huì)直接給創(chuàng)始人買頭等艙的機(jī)票，讓其飛過(guò)來(lái)會(huì)面IC（投委會(huì)）。

而在一眾投資機(jī)構(gòu)的追捧下，合成生物領(lǐng)域的某些標(biāo)的對(duì)估值預(yù)期也格外樂(lè)觀。張琨對(duì)投中網(wǎng)提到，他曾見(jiàn)到這樣一位創(chuàng)始人，在為公司進(jìn)行一輪融資時(shí)就同時(shí)策劃好了未來(lái)好幾個(gè)輪次的估值。按照這位創(chuàng)始人的說(shuō)法，“我們這一輪估值大概3億人民幣，但有10多家機(jī)構(gòu)排隊(duì)要給我們過(guò)億美金。那1年后，我覺(jué)得公司估值肯定得要數(shù)億美金了。”

炒概念還是真創(chuàng)新？

作為一個(gè)交叉學(xué)科領(lǐng)域，合成生物的應(yīng)用范圍較為綜合。伴隨研究和技術(shù)的不斷突破，合成生物擁有在多個(gè)垂直賽道產(chǎn)業(yè)化落地的潛力，包括醫(yī)療健康、能源材料、農(nóng)業(yè)食品等。

當(dāng)下，資本爭(zhēng)相涌入這個(gè)方向，想必也正是看中了合成生物廣闊的市場(chǎng)空間。根據(jù)CB insights數(shù)據(jù)，2020年，全球合成生物學(xué)市場(chǎng)規(guī)模為61億美元，而到2024年，行業(yè)規(guī)模有望增長(zhǎng)至189億美元。

不可否認(rèn)，合成生物技術(shù)前景可期，有望創(chuàng)造巨大的社會(huì)價(jià)值和商業(yè)價(jià)值。然而，客觀來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)合成生物的發(fā)展勢(shì)頭雖猛，但整體市場(chǎng)仍處早期起步階段，標(biāo)的質(zhì)量參差不齊。在資本的狂熱競(jìng)逐下，部分項(xiàng)目也不可避免地出現(xiàn)了估值泡沫。

不止一位投資人對(duì)投中網(wǎng)表示，他們已在這個(gè)領(lǐng)域跟蹤了許久，至今仍未出手。原因就在于好案子不多，且一些案子的估值溢價(jià)有點(diǎn)重。王森對(duì)投中網(wǎng)直言，“這個(gè)市場(chǎng)有不少都是炒概念、講故事的公司。”

祥峰投資合伙人劉天然也提到，隨著越來(lái)越多的團(tuán)隊(duì)投入到合成生物學(xué)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，在投資中，投資人需要警惕一種現(xiàn)象，即為了“合成”而“合成”。

劉天然就曾看過(guò)這樣一家企業(yè)。該公司打算通過(guò)合成生物技術(shù)合成一種新材料，去替代傳統(tǒng)材料，以做到“更環(huán)?！薄５珜?shí)際上，這項(xiàng)原有的傳統(tǒng)材料在國(guó)內(nèi)以及其他很多國(guó)家本就符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)。換句話說(shuō)，這家公司想要合成的新材料其實(shí)并沒(méi)有足夠大的市場(chǎng)需求，如此一來(lái)，新材料的成本勢(shì)必很難快速下降。

北極光創(chuàng)投李帥提醒，合成生物公司還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈和應(yīng)用場(chǎng)景的深入研究。李帥說(shuō)，也許公司成功用生物合成了某材料，同時(shí)也把材料成本降到了可接受的范圍?？梢恍┈F(xiàn)實(shí)情況卻是，該材料可能并不符合終端產(chǎn)品現(xiàn)有的生產(chǎn)線，無(wú)法實(shí)現(xiàn)直接替代。又或者，利用此材料生產(chǎn)終端商品的綜合成本還是較高。這意味著，在這些問(wèn)題得到解決前，此材料的市場(chǎng)都是理論市場(chǎng)，無(wú)人買單。

不過(guò)，在劉天然看來(lái)，如今合成生物領(lǐng)域存在適度的泡沫也并非壞事，因?yàn)檫@在一定程度上會(huì)催生行業(yè)走向更成熟。“現(xiàn)在市場(chǎng)上項(xiàng)目分化明顯，除了幾家先跑出來(lái)的代表性公司外，多數(shù)項(xiàng)目又小又散。未來(lái)1-2年可能會(huì)有更多公司涌現(xiàn)出來(lái)?！?/p>

好案子的“標(biāo)簽”：產(chǎn)業(yè)化、可落地

說(shuō)到底，與其他“技術(shù)派”項(xiàng)目無(wú)異，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，判斷合成生物公司是否優(yōu)質(zhì)可投的核心判斷邏輯即在于能否商業(yè)化落地。

而商業(yè)化有兩個(gè)前提：一方面，后端市場(chǎng)要有足夠的爆發(fā)力；另一方面，為規(guī)?；瘧?yīng)用，合成材料的成本要足夠低。

張琨對(duì)投中網(wǎng)表示，這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)能篩掉市場(chǎng)上的一批項(xiàng)目?！疤貏e是降成本這一點(diǎn)，很多創(chuàng)始人甚至都沒(méi)有這個(gè)意識(shí)?！睆堢f(shuō)，他之前就問(wèn)過(guò)一位創(chuàng)始人該如何降成本，結(jié)果對(duì)方直接回了句，“這個(gè)東西還需要降成本嗎？”

“有些創(chuàng)始人看上去簡(jiǎn)歷很好，但其實(shí)并不清楚怎么解決行業(yè)痛點(diǎn)?！睆堢毖浴?/p>

此外，在項(xiàng)目的技術(shù)可行性上，投資人也要謹(jǐn)慎判斷。李帥提到，對(duì)于合成生物平臺(tái)類公司，平臺(tái)技術(shù)是否具有足夠的技術(shù)壁壘，是否穩(wěn)定及具有可拓展性也非常重要，這會(huì)直接影響到企業(yè)的價(jià)值含量，穩(wěn)定輸出新產(chǎn)品才更有價(jià)值。

“當(dāng)前合成生物學(xué)公司的創(chuàng)始人普遍年輕且缺乏產(chǎn)業(yè)背景，對(duì)他們來(lái)說(shuō)最大的難點(diǎn)就是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化和場(chǎng)景落地。”李帥表示，其會(huì)重點(diǎn)關(guān)注上游技術(shù)突破及交叉賦能方向的公司，對(duì)于管線型公司則優(yōu)先選擇具備產(chǎn)業(yè)化背景或經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

在祥峰投資的評(píng)估體系中，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)是否有真正扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)化積累也被放在了首要位置。劉天然認(rèn)為，一個(gè)好的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，不應(yīng)只是具有單一的學(xué)術(shù)能力，閉門造車，而是要能市場(chǎng)導(dǎo)向，找到科研與商業(yè)的最佳融合點(diǎn)。

團(tuán)隊(duì)之外，劉天然也會(huì)考量公司的技術(shù)壁壘及商業(yè)模式，比如市場(chǎng)定位、所替代產(chǎn)品的空間規(guī)模、產(chǎn)品面世時(shí)間等等。

“合成生物的產(chǎn)業(yè)化落地是一個(gè)系統(tǒng)性工程，即使是到了標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)環(huán)節(jié)可能也會(huì)因各種原因?qū)е率』蜓舆t，難度比預(yù)想要大得多?！痹趧⑻烊谎壑?，一家優(yōu)秀的合成生物學(xué)企業(yè)，不僅要比拼前端基因工程、生物技術(shù)方面的能力，也要比拼后端的工藝流程?！爸挥姓嬲龅搅说臀廴尽⒌统杀?、大規(guī)模量產(chǎn)的玩家，才有機(jī)會(huì)脫穎而出。”

（應(yīng)受訪者要求，文中王森、張琨為化名）

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