沃倫?巴菲特的優(yōu)先股權(quán)配置是100%，他在個(gè)人和伯克希爾-哈撒韋公司都采用了這種策略，這與其他保險(xiǎn)公司截然不同。

巴菲特不喜歡債券，這一點(diǎn)在伯克希爾保險(xiǎn)投資組合中固定收益資產(chǎn)占很小比重就能體現(xiàn)得很明顯。

這位伯克希爾-哈撒韋公司(BRK.A, BRK.B)的CEO在他的年度股東信中寫(xiě)道，自己對(duì)股票的興趣由來(lái)已久。1942年3月，11歲的他進(jìn)行了第一筆投資，購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值114.75美元的Cities Services優(yōu)先股，這相當(dāng)于他所有的積蓄。

當(dāng)時(shí)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收于99點(diǎn)。巴菲特寫(xiě)到：“這個(gè)事實(shí)應(yīng)該讓你大吃一驚，但永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)?！钡拉偹怪笖?shù)現(xiàn)在接近34000點(diǎn)。

“在我最初經(jīng)歷了暴跌之后，我總是把至少80%的凈資產(chǎn)投資于股票。在那段時(shí)間里，我最偏愛(ài)的倉(cāng)位是100%——現(xiàn)在仍然如此?！彼诓讼柕摹肮蓶|手冊(cè)”中指出，他的凈資產(chǎn)中有超過(guò)98%是伯克希爾股票。

巴菲特在手冊(cè)中寫(xiě)道，他對(duì)自己“把雞蛋放在一個(gè)籃子里(伯克希爾)”的投資感到滿意，因?yàn)椴讼柋旧頁(yè)碛懈鞣N各樣真正非凡的業(yè)務(wù)。

巴菲特寫(xiě)道：“事實(shí)上，我們(巴菲特和副董事長(zhǎng)查理?芒格)認(rèn)為，伯克希爾在擁有控股權(quán)或重要少數(shù)股權(quán)的業(yè)務(wù)上其質(zhì)量和多樣性方面是獨(dú)一無(wú)二的?！?/p>

巴菲特采用的接近100%股權(quán)投資的策略很多金融顧問(wèn)會(huì)拒絕接受，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)太大，尤其是對(duì)退休人員來(lái)說(shuō)。但考慮到巴菲特持有的伯克希爾股票價(jià)值超過(guò)1000億美元，而他還有超過(guò)10億美元的其他資產(chǎn)，如果他遭受重大財(cái)務(wù)打擊，也不必?fù)?dān)心依賴社會(huì)保障體系。

伯克希爾保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的投資策略使其從幾乎所有其他主要保險(xiǎn)公司中脫穎而出，因?yàn)樗墓蓹?quán)導(dǎo)向性很強(qiáng)。

在2021年的年度報(bào)告中，伯克希爾披露，截至2021年底，其龐大的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)持有3350億美元的股票，950億美元的現(xiàn)金和等價(jià)物，以及年終僅有160億美元的債券。截至2021年底，伯克希爾的保險(xiǎn)負(fù)債(或浮存金)總計(jì)1470億美元。

伯克希爾所有業(yè)務(wù)的現(xiàn)金頭寸總額為1470億美元，股票頭寸總額為3510億美元，其中保險(xiǎn)業(yè)務(wù)占了大部分。

伯克希爾的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置約為75%的股票、21%的現(xiàn)金和4%的債券。這是替代標(biāo)準(zhǔn)的60/40股票和債券組合的另一種有趣的選擇，相當(dāng)于高風(fēng)險(xiǎn)股票和低風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金的“杠鈴”策略。

如果美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)幾個(gè)月開(kāi)始提高利率，那么實(shí)際利率為負(fù)的債券風(fēng)險(xiǎn)和更高現(xiàn)金回報(bào)的前景，是財(cái)務(wù)顧問(wèn)需要考慮的問(wèn)題。從現(xiàn)在起，現(xiàn)金的年收益率可能會(huì)從幾乎為零上升到2%。

值得注意的是，伯克希爾持有的大部分債券是外國(guó)政府債券，160億美元的債券中約有110億美元，這表明巴菲特很少把美國(guó)國(guó)債當(dāng)作一種投資。

與大多數(shù)保險(xiǎn)公司不同，伯克希爾幾乎沒(méi)有市政債券。長(zhǎng)期以來(lái)，個(gè)人投資者一直青睞市政債券。伯克希爾確實(shí)喜歡國(guó)庫(kù)券，它的大部分現(xiàn)金和等價(jià)物都是非常安全的政府短期債券。如果伯克希爾需要的話，巴菲特希望擁有最大的流動(dòng)性。

然而，巴菲特近一年多并不那么迷戀股票。他在股東信中寫(xiě)道，股市幾乎沒(méi)有什么讓他們興奮的東西。伯克希爾在2020年和2021年是股票凈賣(mài)家。

鑒于過(guò)去十年的股市反彈，巴菲特的做法為伯克希爾帶來(lái)了巨額股息。鑒于歷史上的低收益率，他認(rèn)為債券是一種糟糕的押注。伯克希爾的股權(quán)定位已經(jīng)變得更加極端，自2010年以來(lái)，伯克希爾將其債券投資組合削減了一半，而其股票投資組合增長(zhǎng)了六倍，現(xiàn)金投資增長(zhǎng)了四倍以上。

Chubb (CB)是最大的財(cái)產(chǎn)及意外傷害保險(xiǎn)公司之一，截至2021年年底，債券占其投資組合的90%左右，股票和現(xiàn)金各占5%左右，這種資產(chǎn)配置在保險(xiǎn)公司中很常見(jiàn)。

典型的財(cái)產(chǎn)和意外險(xiǎn)保險(xiǎn)公司都會(huì)將其大部分投資資產(chǎn)投資于債券，因?yàn)楣善钡牟▌?dòng)性更大，而且信用評(píng)級(jí)公司的政策鼓勵(lì)持有債券。

伯克希爾之所以能夠承擔(dān)如此沉重的股權(quán)權(quán)重，是因?yàn)槠浔ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)資本過(guò)剩，而且伯克希爾在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)之外還有可觀的收益。巴菲特曾表示，伯克希爾集團(tuán)架構(gòu)的一個(gè)重要好處是，其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)能夠擁有以股權(quán)為主的資產(chǎn)組合。

以下是巴菲特在2020年的年度股東信中關(guān)于伯克希爾保險(xiǎn)投資方式所寫(xiě)的內(nèi)容：

“總體而言，這家保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其全球任何一家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這種財(cái)務(wù)實(shí)力，加上伯克希爾每年從非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中獲得的巨額現(xiàn)金流，使得該保險(xiǎn)公司能夠安全地遵循股權(quán)投資為主的投資策略，而這種策略對(duì)絕大多數(shù)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)是不可行的?！?/p>

“出于監(jiān)管和信用評(píng)級(jí)的原因，這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手保險(xiǎn)公司必須專(zhuān)注于債券。而如今，債券已不再適合投資。你能相信最近10年期美國(guó)國(guó)債的年底收益率為0.93%嗎？已從1981年9月的15.8% 下降了94% 。在某些重要的大國(guó)，如德國(guó)和日本，數(shù)萬(wàn)億美元的主權(quán)債務(wù)給投資者帶來(lái)的回報(bào)率為負(fù)值。全球固定收益投資者——無(wú)論是養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司還是退休人員——都面臨著暗淡的未來(lái)?！?/p>

巴菲特是對(duì)的：10年期美國(guó)國(guó)債現(xiàn)在的收益率接近2% ，而債券投資者過(guò)去一年的回報(bào)率為負(fù)值。

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