作者 | 袁斯來

編輯 | 蘇建勛

硅料大漲、雙碳成為熱詞之際，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，很少有公司能抵御做全產(chǎn)業(yè)鏈的誘惑，即便這會(huì)讓公司承擔(dān)巨大的壓力。

3月7日，光伏行業(yè)頭部設(shè)備廠商雙良節(jié)能發(fā)布了一份漂亮的2021年年度報(bào)告。營(yíng)收同比增長(zhǎng)84.87%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)125.68%。

迅速增長(zhǎng)之下，這家公司的野心遠(yuǎn)不止于當(dāng)一個(gè)旁觀的設(shè)備服務(wù)商。

2月中旬，做光伏設(shè)備起家的雙良節(jié)能發(fā)布公告，稱與做電池的天合光能簽訂采購(gòu)合同，未來三年，后者將向雙良采購(gòu)18.92 億片單晶硅片，以現(xiàn)在的市價(jià)計(jì)算，訂單超過150 億元。

很長(zhǎng)一段時(shí)間，雙良節(jié)能在節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)內(nèi)小有名氣，最出名的是溴冷機(jī)、換熱機(jī)、多晶硅還原爐等大型設(shè)備。其中多晶硅還原爐主要供給多晶硅料企業(yè)，今年他們就中標(biāo)了大全能源5.5億大單，是個(gè)低調(diào)的“送水者”。

2021年3月，一直給硅料企業(yè)做設(shè)備的雙良節(jié)能突然宣布，他們即將在包頭稀土高新區(qū)建設(shè)兩期40GW（吉瓦）的單晶硅項(xiàng)目，一期投資就高達(dá)70億元，建設(shè)周期為兩年。為了生產(chǎn)硅料，負(fù)責(zé)包頭項(xiàng)目的子公司一口氣采購(gòu)了14.3億元設(shè)備，從送水人成了出手闊綽的消費(fèi)者。

在光伏熱潮之下，即便是雙良節(jié)能和自己客戶直接競(jìng)爭(zhēng)，他們也不會(huì)缺少客戶。在天合光能之前，他們已經(jīng)簽下超過600億訂單，其中不乏通威、阿特斯、潤(rùn)陽(yáng)等等下游龍頭公司。

雙良節(jié)能入局算是雙碳繁榮的一段注腳。雙良節(jié)能之外，上下游不乏打算放手一搏的舊人。當(dāng)硅片產(chǎn)能節(jié)節(jié)攀升后，難免也會(huì)涌動(dòng)供需失衡的危機(jī)。這或許是他們未來最大的不確定性。

二代上馬

投資下游硅片算是很多年來雙良節(jié)能最大的一次轉(zhuǎn)向。在沉寂多年后，他們終于觸碰到時(shí)代紅利。

在多晶硅反應(yīng)爐這一細(xì)分市場(chǎng)，雙良節(jié)能拿到了超過50%的市場(chǎng)份額，但根據(jù)2020年財(cái)報(bào)，雙良節(jié)能主營(yíng)業(yè)務(wù)還是用于中央空調(diào)系統(tǒng)的溴冷機(jī)，和光伏產(chǎn)業(yè)關(guān)系最密集的多晶硅還原爐營(yíng)收只有溴冷機(jī)的七分之一。

進(jìn)入所謂“雙碳元年”的2021年，風(fēng)向變了。根據(jù)雙良節(jié)能2021年半年報(bào)，他們主營(yíng)多晶硅還原爐的子公司，營(yíng)收增長(zhǎng)了2倍，公司總營(yíng)收同期增長(zhǎng)高達(dá)69.2%。2021年，他們簽下了超過17億的還原爐設(shè)備訂單，2022年開年就拿到合盛硅業(yè)、東方希望7.44億元的設(shè)備訂單。

對(duì)這家傳統(tǒng)企業(yè)來說，此時(shí)是轉(zhuǎn)型的絕佳時(shí)機(jī)。一開始和空調(diào)行業(yè)綁定。和不少光伏龍頭民營(yíng)企業(yè)類似，雙良節(jié)能也是典型的家族企業(yè)。1982年，剛剛31歲的繆雙大從部隊(duì)轉(zhuǎn)業(yè)回鄉(xiāng)，和自己三個(gè)哥哥開始創(chuàng)業(yè)。

最早他們?cè)谏虾Ｗ鲋醒肟照{(diào)安裝，80年代就掙到30多萬。1985年，繆雙大回到江陰開了個(gè)造溴化鋰制冷機(jī)的小作坊。他自己研發(fā)出溴冷機(jī)，拿到了上海藍(lán)天賓館的訂單，在外國(guó)產(chǎn)品占主導(dǎo)的當(dāng)時(shí)轟動(dòng)業(yè)內(nèi)。

但在雙碳火熱前，雙良沒有太多吸引人的故事，只是一家平淡的大型實(shí)業(yè)公司。2003年，雙良在A股上市時(shí)，公司名字還是雙良空調(diào)設(shè)備。

雙良節(jié)能想過轉(zhuǎn)型，他們控股了化工企業(yè)，收購(gòu)了做污水運(yùn)營(yíng)的浙江商達(dá)環(huán)保，甚至還嘗試過并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，做點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。

這些嘗試都以失敗告終，反而還拖累了上市公司業(yè)績(jī)。2015年，繆雙大37歲的兒子繆文彬成為公司的副董事長(zhǎng)。就在那一年，“跨界”折戟的雙良節(jié)能似乎清醒過來，將2007年就在做多晶硅還原爐的子公司置入上市公司主體。此時(shí)還原爐業(yè)務(wù)才算在舞臺(tái)上有了一席之地。

雙良節(jié)能或許沒有想到，還原爐業(yè)務(wù)竟然成為明星。不溫不火多年后，他們或許很難抵御向光伏行業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張的誘惑。

跨界熱

雙良節(jié)能的實(shí)力其實(shí)談不上雄厚。當(dāng)它們開始轉(zhuǎn)型后，資產(chǎn)負(fù)債率從2020年第三季度的43%，飆升到2021年第三季度的62%，雖然談不上沉重，仍然可以看出投資拉緊了雙良節(jié)能的資金鏈。

當(dāng)“雙碳”炙手可熱時(shí)，一場(chǎng)遍及上下游的擴(kuò)張潮正在涌動(dòng)。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021年，從上游向下，硅料、硅片、電池、組件都有雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中硅片的產(chǎn)量增長(zhǎng)高達(dá)40.6%。

正因?yàn)楣夥鼰?，雙良節(jié)能也看到募資最好的時(shí)機(jī)。自從宣布要做硅片后，他們股價(jià)從2021 年3月的5元左右，飆漲到11月14.28元。2021年12月，雙良節(jié)能還發(fā)布了定增方案，計(jì)劃募資不超過34.8億元，其中30億會(huì)投到單晶硅片制造基地中，此時(shí)他們的股價(jià)已經(jīng)比2021年初翻了2倍有余。

硅片環(huán)節(jié)水深魚大，又是產(chǎn)業(yè)鏈上利潤(rùn)豐厚的一環(huán)，雙良節(jié)能也不是唯一看上這塊價(jià)值高地的廠商。上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通、高測(cè)股份這類做設(shè)備的廠商，紛紛在這兩年做起了硅片業(yè)務(wù)，而且都拿下了不小訂單，上機(jī)數(shù)控簽下超過200億元的大單，自然，股價(jià)也應(yīng)聲而起，半年從113漲到358元。

比起組件、電池，硅片的切入難度更高，而且已經(jīng)出現(xiàn)了隆基、中環(huán)這樣的龍頭。根據(jù)中環(huán)股份投資者問答，2021年第三季度，他們210mm硅片產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了43.5GW，去年底超過54GW。而隆基的單晶硅片產(chǎn)能2021年底達(dá)到105GW。

這些新入局者面臨的不僅是已經(jīng)開始的激烈競(jìng)爭(zhēng)，更艱巨的是如何籌集到龐大的資金。

硅料價(jià)格暴漲時(shí)，新入局者要搶料必然會(huì)付出比前幾年更多的代價(jià)。去年下半年，雙良節(jié)能先后和亞洲硅業(yè)、新特能源、江蘇中能硅業(yè)簽下了超過300億元的硅料長(zhǎng)期合同。

雙良股份是家市值不過200億左右的公司，2021年第三季度貨幣資金只有15億元，總資產(chǎn)不過61億元，對(duì)比看中環(huán)的貨幣資金就有67億，總資產(chǎn)近700億。雙良股份必須不斷募資才能覆蓋前期幾百億投入。

當(dāng)硅片產(chǎn)能高漲時(shí)，中環(huán)和隆基兩大巨頭已經(jīng)開始降價(jià)。這對(duì)于后來入局的中小型玩家是個(gè)危險(xiǎn)的預(yù)兆。這是一個(gè)高投資的長(zhǎng)期性行業(yè)，價(jià)格會(huì)周期性地劇烈波動(dòng)，雙良股份或許需要更多保險(xiǎn)繩。

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