最近有一部電視劇非?；?，就是《人世間》，無論口碑還是收視率都堪稱虎年開年大劇。在這一現(xiàn)象級電視劇的背后，有一家白酒上市公司也是賺足了眼球，那就是這部劇的榮譽品牌舍得酒業(yè)（600702.SH）。從《大江大河》、《小舍得》再到今年的《人世間》，舍得酒業(yè)的選劇眼光確實不錯。

但是，舍得酒業(yè)也并非都是“過五關(guān)斬六將”的光輝，“大意失荊州”的事情也時有發(fā)生，比如一度鬧得沸沸揚揚的“楊笠事件”，再比如因自媒體質(zhì)疑舍得酒業(yè)的“老酒”戰(zhàn)略，導致股價跌停。更為重要的是，1月18日舍得酒業(yè)發(fā)布業(yè)績預增公告后，資本市場并沒有給出好臉色，隔天大跌4.5%。

截至3月8日收盤，舍得酒業(yè)股價為174.03元/股，總市值約為586億元，動態(tài)PE約為46倍。相比一年多前30元左右的股價，現(xiàn)在的舍得在投身郭廣昌的復星集團后，已然改頭換面。但是，市場對于舍得能否持續(xù)高速增長已經(jīng)出現(xiàn)懷疑的信號，公司倚重的“老酒”戰(zhàn)略真的靠譜嗎？

“老酒”戰(zhàn)略的虛與實

作為“川酒六朵金花”之一，舍得酒業(yè)一度被前控股股東天洋集團搞得灰頭土臉，直到2020年底，財大氣粗的復星集團老板郭廣昌出手，舍得酒業(yè)才重新開始被市場看好，2021年的業(yè)績總體上也確實突飛猛進。

品牌對于白酒企業(yè)來說至關(guān)重要，舍得酒業(yè)在這方面其實很有底蘊，“舍得+沱牌”雙品牌讓公司的產(chǎn)品矩陣非常豐富。

但是，在白酒消費者逐步接受“少喝酒，喝好酒”的消費理念，整個行業(yè)日益高端化的趨勢下，舍得酒業(yè)的營收和利潤主力則是主打次高端區(qū)間的舍得系列。

和高端白酒茅臺、五糧液和瀘州老窖“一超兩強”不同，次高端白酒的價格區(qū)間大體處于300元至600元之間，這個區(qū)間的特點在于，品牌忠誠度低，且不同于高端白酒受到產(chǎn)能的限制，次高端更容易放量，增長速度快。目前市場中雖然已經(jīng)出現(xiàn)如劍南春旗下水晶劍這樣的百億大單品，總體競爭仍十分激烈。

數(shù)據(jù)上來看，2015年至2020年，次高端白酒的市場規(guī)模從170億元增長到了700億元，年復合增長率超過30%。另據(jù)華安證券預計，到2023年次高端白酒的規(guī)模將達到約1100億元，年化復合增速約20%。這一增速超過了高端白酒，更是將處于萎縮狀態(tài)的中低端白酒甩在了身后。但是，對于舍得酒業(yè)來說，雖然次高端白酒市場機會很大，但競爭激烈強手如林，很難建立起自己的品牌護城河。

這種情況下，舍得力推的“老酒”戰(zhàn)略走到了前臺。

所謂老酒就是陳年名酒，也可稱為年份酒?！熬剖顷惖南恪保谙M者印象中，似乎白酒的年頭越長，價值越高。這個概念隨著瓶儲茅臺熱越發(fā)被強化，逐漸擴展到整個行業(yè)。

據(jù)胡潤研究院《2020中國老酒白皮書》顯示，受訪的高凈值人群九成以上喜歡老酒且有強烈購買意愿。另據(jù)《中國老酒市場指數(shù)》顯示，老酒的市場規(guī)模在2021年或突破千億。

行業(yè)內(nèi)曾有一個說法，“茅臺之上，唯有老酒”，老酒的“黃金時代”似乎正在到來。

舍得酒業(yè)從2019年開始主推“老酒”戰(zhàn)略，在全行業(yè)聲量最大，其野心可見一斑。對此，郭廣昌也親自站臺：“老酒戰(zhàn)略獨一無二，老酒儲量行業(yè)領(lǐng)先，看好舍得酒業(yè)未來發(fā)展?！?/p>

據(jù)舍得酒業(yè)自己介紹，公司目前擁有優(yōu)質(zhì)老酒窖藏達12萬噸，自制半成品酒賬面價值占總資產(chǎn)比例處于行業(yè)前列。其舍得系列也非常強調(diào)“年份酒”這一標識，提出老窖池、老曲藝、老釀藝、老酒糟、老匠人、老基酒等“六老”概念，不斷強化舍得系列與老酒概念。

但是，就在舍得酒業(yè)躊躇滿志之時，對其“老酒”概念的質(zhì)疑出現(xiàn)了。

去年10月17日，“財經(jīng)十一人”的一篇《舍得酒業(yè)的老酒只是故事》將舍得推上風口浪尖。該文指出，舍得酒業(yè)號稱12萬噸的老酒，其實是嚴重滯銷的庫存基酒。同時其指出，老酒、年份酒針對的是醬香型酒，濃香型基酒存放1-3年即可，時間過長反影響口感。所以，濃香型酒企舍得酒業(yè)的“老酒”戰(zhàn)略是個“偽命題”。

這篇文章引發(fā)市場震動，第二天舍得酒業(yè)股票跌停。舍得在四天后發(fā)布澄清公告，否認了老酒造假。但是，公告并沒有給出有力的證據(jù)，對于醬香型和濃香型老酒的區(qū)別，更是沒有做出什么解釋，導致市場質(zhì)疑不斷蔓延。

此后，舍得酒業(yè)沒有再做回應(yīng)，依舊大力宣傳其“老酒”戰(zhàn)略。

但是，2021年下半年公司的表現(xiàn)來看，“老酒造假”風波似乎已對公司業(yè)績造成了一定的沖擊。消費者是不是繼續(xù)買“老酒”的賬，已經(jīng)讓市場產(chǎn)生疑慮。

這種情況下，舍得酒業(yè)想要持續(xù)快速增長，后勁還跟得上嗎？

業(yè)績增速滑坡，提價不是萬能的

雖然一度被ST，但總體上看，最近幾年舍得酒業(yè)的業(yè)績并沒有拉胯。而且在復星集團接手之后，進入2021年，其業(yè)績可以用突飛猛進來形容。

據(jù)1月18日舍得發(fā)布的業(yè)績預增公告顯示，公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入49.69億元，同比增長83.8%，歸母凈利潤12.46億元，同比增長114.35%。這個翻了一倍多的凈利潤增速，在已披露業(yè)績預告和快報白酒上市公司中名列前茅。

按說有這樣的業(yè)績表現(xiàn)，第二天應(yīng)該股價應(yīng)該大漲，但1月19日舍得酒業(yè)股價卻大跌4.5%，明顯資本市場對這個成績單并不滿意。

“魔鬼藏在細節(jié)里”，出現(xiàn)這種癥結(jié)的原因，需要把2021年的業(yè)績拆解出來仔細觀察。雖然全年業(yè)績很漂亮，但具體到每個季度就可以發(fā)現(xiàn)一些不對勁的地方。

2021年前三個季度，舍得酒業(yè)凈利潤同比增速分別為1031.19%、215.33%和59.65%。到了第四季度，其單季凈利潤2.76億元，單季同比增速只有2.22%。

從增速變化中不難發(fā)現(xiàn)，過去一年舍得酒業(yè)的增速明顯有些力不從心，可以說一步一個臺階，從四位數(shù)到個位數(shù)，斷崖式下滑。

為什么會出現(xiàn)這種狀況？首先這肯定和舍得酒業(yè)下半年的“老酒造假”風波有關(guān)，因為這個風波至今仍未完全消散，對舍得的品牌有所沖擊。但是，主要原因并不在這里，而是因為舍得酒業(yè)換了控股股東，進而換了管理層，“復星系”的全方位援助下，給公司業(yè)績帶來了立竿見影的增長。

但是，雖然郭廣昌非?？春蒙岬镁茦I(yè)，扶持也不遺余力，公司要保持長期的高速增長，一定還是要靠自身的內(nèi)生性增長能力，因為即便是家大業(yè)大的“復星系”，也不想總帶著一個累贅。

目前來看，舍得酒業(yè)的業(yè)績快速增長，主要還是依靠提價策略，公司曾在前述澄清公告中稱，“近年銷售收入增幅較快，但實際銷售量增幅并不大”，側(cè)面反應(yīng)出這一狀況。

當然，如果有品牌和銷量同步升高的配合，提價對于白酒企業(yè)來說無可厚非，這確實也是提高利潤的一大捷徑。

2015年時，舍得酒業(yè)的毛利率為50.44%，到了2021年Q3達到78.1%，毛利率大漲的背后，都有提價的影子。去年10月、12月，舍得曾兩次宣布提價，今年會不會繼續(xù)提價還不得而知。

過于倚重提價這種手段，對公司來說似乎并不是好現(xiàn)象，如果品牌和銷量跟不上，業(yè)績總會碰到天花板。

2021年舍得酒業(yè)的業(yè)績增速階梯式下滑，似乎就是給公司敲響了警鐘。面對這種情況，資本市場的態(tài)度也變得微妙起來。

爭議不斷，券商謹慎，50倍PE撐得??？

回顧過去兩年，舍得酒業(yè)在資本市場的表現(xiàn)詮釋了什么叫“大樹底下好乘涼”。

從2020年10月份到2021年7月份，舍得酒業(yè)的股價從30元/股左右，最高漲到了265.76元/股，漲幅接近八倍。

彼時，舍得酒業(yè)之所以能一飛沖天，除了趕上疫情后消費股的整體大漲，更離不開郭廣昌和復星集團的加持。但是，隨著利好落地市場逐漸趨于冷靜，舍得酒業(yè)也遇到了幾次挑戰(zhàn)，每一次對公司的股價都有沖擊。

去年6月，知名投資人董寶珍實名舉報舍得酒業(yè)被非法操縱，當天舍得酒業(yè)跌停。但是，董寶珍舉報并沒有實際的證據(jù)，主要的依據(jù)是舍得酒業(yè)的股價與知名“莊股”嘉美包裝的走勢幾乎一模一樣。

董寶珍的舉報引發(fā)了市場廣泛的爭議，舍得酒業(yè)隨后大漲收復失地，這件事逐漸平息，并沒有持續(xù)發(fā)酵。

但是，前述已經(jīng)提到的去年10月爆發(fā)的“老酒造假”風波，對舍得酒業(yè)的沖擊卻一直都在，關(guān)于其“老酒”是否造假以及濃香型老酒的價值，市場中爭議不斷。

其實，舍得是不是真的有12噸優(yōu)質(zhì)窖藏老酒，很難查證清楚，但對于濃香型白酒是不是和醬香型白酒一樣值得“歲月的沉淀”，舍得并沒有做具體的說明或辯解，很多投資者認為這是承認了文中的說法。

“老酒”戰(zhàn)略是舍得酒業(yè)提升品牌價值，沖擊高端的重要舉措，是真正提升公司估值的關(guān)鍵。這也是為什么《舍得酒業(yè)的老酒只是故事》這篇文章一出，公司股價應(yīng)聲跌停的原因。

如果舍得酒業(yè)不能很好的解決市場中關(guān)于“老酒”的爭議，僅靠一份說服力不強的澄清公告，恐怕很難依靠“老酒”戰(zhàn)略撐起50倍的PE。畢竟這個估值水平，在目前的白酒板塊已經(jīng)是高位。

目前，伴隨著2021年業(yè)績預告的出爐，不少券商調(diào)低其盈利預測，顯得趨于謹慎。比如華創(chuàng)證券在去年10月的研報中指出，考慮短期估值偏高，當下風險與機會并存，暫不給予目標價及評級。

這種情況下，舍得酒業(yè)在50倍PE的基礎(chǔ)上能不能繼續(xù)向上，需要打一個問號。

其實，從營銷角度來說，“老酒”戰(zhàn)略主打差異化競爭，是舍得提升品牌檔次非常高明的選擇?？墒?，再高明的營銷如果產(chǎn)品本身不過硬，終究還是會露怯。

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