亞太區(qū)最大的卡牌游戲巨頭云涌控股再次沖擊IPO!

繼云涌控股有限公司（下稱“云涌控股”）去年6月首次遞表失效后，再次向IPO發(fā)起沖擊，擬在港上市。

云涌控股可能對(duì)當(dāng)今大多數(shù)人來(lái)說(shuō)有些陌生，但作為游戲資深愛(ài)好者，一定聽(tīng)說(shuō)過(guò)游戲王、寶可夢(mèng)和魔法風(fēng)云會(huì)。

云涌控股擁有知名IP游戲產(chǎn)品的經(jīng)銷權(quán)，是在游戲行業(yè)風(fēng)起云涌的老玩家之一。

但從其業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，雖然在近些年有意調(diào)整，目前還尚未成熟。在銷售客戶、經(jīng)銷產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式上仍舊存在單一性問(wèn)題。

在「不二研究」看來(lái)，面對(duì)游戲行業(yè)的蠶食，即使成功IPO，云涌控股未來(lái)的路也很難避免四面楚歌的境遇，亟需做出改變突破困境。

01 成于IP，困于IP

云涌控股于2021年成立為有限公司。此前，是一家由杰士登和云涌游戲運(yùn)營(yíng)主體構(gòu)成的控股公司，是亞太地區(qū)最大的卡牌分銷商之一，擁有武士道、魔法風(fēng)云會(huì)及寶可夢(mèng)等知名IP游戲產(chǎn)品的經(jīng)銷權(quán)。

圖源:任天堂官微

2020年，云涌控股成功將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至電子游戲開(kāi)發(fā)，使產(chǎn)品組合多元化至涵蓋游戲機(jī)及主機(jī)游戲產(chǎn)品，并收購(gòu)了杰仕登全部股份，在臺(tái)灣建立業(yè)務(wù)版圖。

據(jù)招股書(shū)顯示，2018-2020年，以及2021年前九個(gè)月，云涌控股收益分別為1.23億港元、2.27億港元、10.12億港元和12.15億港元；凈利潤(rùn)分別為0.14億港元、0.38億港元、0.99億港元和1.38億港元。

值得注意的是，其中來(lái)自前五大客戶的收益分別占總收益約50.8%、63.7%、47.8%和54.4%。其中最大客戶分別占總收益約 33.1%、49.9%、14.8%及20.5%。

此外，招股書(shū)披露，云涌控股大部分收益來(lái)自銷售多個(gè)知名品牌的游戲及收藏品。2018-2020年，以及2021年前九個(gè)月，其銷售收益分別占總收益約90.5%、92.3%、96.2%和86.0%。其中，2020和2021年前九個(gè)月，任天堂產(chǎn)品的銷售收益分別占總收益的49.0%和51.4%。

「不二研究」認(rèn)為，云涌控股收益于近兩年漲幅迅猛，但這并不能掩蓋其銷售群體以及銷售產(chǎn)品的單一性?？蛻舻淖儎?dòng)以及游戲生命周期的變動(dòng)，都會(huì)給云涌控股帶來(lái)災(zāi)難性的危機(jī)。

02 營(yíng)收單一，依賴批發(fā)

云涌控股按產(chǎn)品種類分為集換式卡牌游戲及相關(guān)配件、游戲機(jī)及相關(guān)配件、電子游戲和其他。

據(jù)招股書(shū)顯示，2018-2020年，以及2021年前九個(gè)月，集換式卡牌游戲及相關(guān)配件收益分別為1.20億港元、2.21億港元、4.78億港元和4.39億港元，占總收益的97.1%、97.4%、47.1%和36.2%。毛利率22.8%、27.6%、26.2%和37.1%。

2020年和2021年前九個(gè)月，游戲機(jī)及相關(guān)配件收益分別為3.62億港元和4.33億港元，占總收益的35.8%和35.7%。毛利率1.0%和2.5%。

同期，電子游戲收益分別為1.57億港元和3.19億港元，占總收益的15.5%和26.3%。毛利率10.8%和14.8%。

「不二研究」認(rèn)為，或是由于游戲機(jī)業(yè)務(wù)的增加，使得公司整體毛利率被拉低。2018-2020年，以及2021年前九個(gè)月，云涌控股毛利率分別約為23.8%、27.4%、14.6%及18.3%。對(duì)比同期銷售成本，分別約為0.94億港元、1.65億港元、8.65億港元及9.92億港元。

若按業(yè)務(wù)分部劃分可分為批發(fā)、零售和發(fā)行三部分。

據(jù)招股書(shū)顯示，2018-2020年，以及2021年前九個(gè)月，來(lái)自批發(fā)的收益分別為0.89億港元、1.84億港元、9.55億港元和11.59億港元，占總收益的72.0%、80.9%、94.3%和95.4%。

同期，來(lái)自零售的收益分別為0.35億港元、0.43億港元、0.51億港元和0.45億港元，占總收益的28%、19.1%、5.0%和3.7%。

2020年和2021年前九個(gè)月，來(lái)自發(fā)行的收益分別為0.06億港元和0.11億港元，占總收益的0.7%和0.9%。

在「不二研究」看來(lái)，索然云涌控股已經(jīng)有意識(shí)整頓業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，但集換式卡牌游戲依舊是其主要的收益及毛利來(lái)源，加之對(duì)于批發(fā)業(yè)務(wù)的高度依賴，內(nèi)在隱患猶存。

03 亂花迷眼，受眾有限

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年，亞太地區(qū)的游戲及收藏品市場(chǎng)由490億港元大幅增長(zhǎng)至1492億港元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.9%。

隨著民眾對(duì)多元化娛樂(lè)活動(dòng)的需求擴(kuò)大，預(yù)計(jì)亞太地區(qū)的游戲及收藏品市場(chǎng)規(guī)模將維持上升趨勢(shì)，并最終于2025年前達(dá)4242億港元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為23.2%。

此外，亞太地區(qū)集換式卡牌游戲市場(chǎng)的批發(fā)價(jià)值由2015年的5.10萬(wàn)港元增加至2020年的17.58萬(wàn)港元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.1%。

然而，數(shù)據(jù)如此亮眼的集換式卡牌游戲市場(chǎng)在Z世代玩家的眼里是如何的呢？

曾有Z世代游戲愛(ài)好者向「不二研究」表示，對(duì)集換式卡牌游戲接觸不深，相比較而言，王者榮耀、和平精英等社交競(jìng)技類游戲更能吸引他的注意。更有玩家表示從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)云涌控股旗下的游戲。

或許，只有資深游戲玩家才能談道一二。

如今的游戲市場(chǎng)品類繁多，更有騰訊、網(wǎng)易、完美世界等互聯(lián)網(wǎng)大廠和游戲大廠的瘋搶。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2014-2020年，中國(guó)移動(dòng)游戲用戶規(guī)模逐年上升，在游戲總用戶規(guī)模中的占比逐步提升。2020年，中國(guó)移動(dòng)游戲用戶規(guī)模達(dá)65435萬(wàn)人，占比高達(dá)98%。

圖源:任天堂官微

在此對(duì)比下，云涌控股的生存空間更顯狹窄。

「不二研究」認(rèn)為，雖然集換式卡牌游戲市場(chǎng)情況樂(lè)觀，但從整體的游戲市場(chǎng)規(guī)模及玩家對(duì)品牌的認(rèn)知度和興趣程度上來(lái)講并未見(jiàn)得有很大優(yōu)勢(shì)，云涌控股想要分食游戲市場(chǎng)，或許還需拿出更加亮眼的表現(xiàn)。

卡牌巨頭步入中年？

在移動(dòng)游戲瘋長(zhǎng)的今日，云涌控股旗下IP游戲便愈顯年邁。

人們可能聽(tīng)說(shuō)過(guò)王者榮耀、和平精英，聽(tīng)說(shuō)過(guò)英雄聯(lián)盟、夢(mèng)幻西游，但對(duì)游戲王、寶可夢(mèng)能有所了解的，都是一些老玩家了。

移動(dòng)游戲的發(fā)展，不僅搶奪了Z世代玩家市場(chǎng)，也拉攏了不少的老玩家。

「不二研究」分析，主要是由于其門(mén)檻低，且適合現(xiàn)代生活的碎片化時(shí)間，比起游戲機(jī)、主機(jī)游戲和電腦游戲擁有更大的優(yōu)勢(shì)。

對(duì)比之下，云涌控股似乎已步入中年，亟需新鮮的血液延續(xù)其生命力。

本文部分參考資料：

1.《云涌控股二次遞表港交所：業(yè)務(wù)過(guò)于依賴主要品牌，毛利率走低》，洞察IPO

2.《卡牌游戲巨頭的資本“游戲”：云涌控股欲赴港股掘金》，中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

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