遙想當(dāng)年，賣撲克賣大棗的企業(yè)上市，人們還驚詫一番“這也能上市？”

不過隨著近年來上市越來越容易，我們也見識(shí)到了很多令人越發(fā)意想不到的行業(yè)出現(xiàn)上市公司，這些行業(yè)有的是一招鮮，有的是非常細(xì)分，有的是入口非常狹窄，對(duì)資質(zhì)、社會(huì)資源、政府關(guān)系等有較強(qiáng)的需求，換言之門檻較高。

01互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)募資多半用來建房？

通達(dá)海主打的是電子政務(wù)，根據(jù)其招股書描述，近年來，國家相繼推出一系列政策大力支持法院信息化建設(shè)，各級(jí)法院持續(xù)加大對(duì)信息化建設(shè)的投入，為法院信息化市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。

2021年6月30日，深耕電子政務(wù)板塊智慧法院領(lǐng)域多年的南京通達(dá)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄏ路Q“通達(dá)?！保﹦?chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)材料獲受理，現(xiàn)已進(jìn)入問詢階段。

此次IPO，通達(dá)海擬募集資金10億元，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券，審計(jì)機(jī)構(gòu)為天健所。

這10億元之中，有7.23億元計(jì)劃用于智能化司法辦案平臺(tái)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、智能化司法服務(wù)平臺(tái)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

乍一看是不是像技術(shù)投入，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)所涉的軟件進(jìn)行研發(fā)、升級(jí)？NO，其實(shí)主要是建房。

7.23億元之中，66%的資金將用于買地和蓋樓。講真，這做派不太像互聯(lián)網(wǎng)公司，也不像軟件公司。

但是想想通達(dá)海的主營(yíng)業(yè)務(wù)性質(zhì)特殊，筆者似乎有些理解為什么要斥資蓋樓了。

02應(yīng)收賬款較高

招股書顯示，2020年通達(dá)海61%的收入來自法院，還覆蓋了銀行、電信、監(jiān)察委、企業(yè)等相關(guān)機(jī)構(gòu)，而作為其核心業(yè)務(wù)的法院系統(tǒng)信息化業(yè)務(wù)收入，2018年到2021上半年，分別為1.11億元、1.85億元、2.06億元、0.68億元，占營(yíng)業(yè)總收入的比重分別為65.31%、75.76%、61.22%、46.68%。

可以看到，法院系統(tǒng)信息化收入占比和增速都出現(xiàn)了下滑，2020年該部分收入增速降至11.2%，同比減少55.4%。

根據(jù)招股書，通達(dá)海的“執(zhí)行案件管理系統(tǒng)”總計(jì)覆蓋了全國2,751家法院，占法院總數(shù)的74.43%，市場(chǎng)占有率全行業(yè)第一；“審判流程管理系統(tǒng)”總計(jì)覆蓋了全國1,140家法院，占法院總數(shù)的30.84%，市場(chǎng)占有率全行業(yè)第二。

和眾多“跟政府做生意”的公司類似，通達(dá)海的毛利率很高，以2020年為例，其毛利率達(dá)58.66%。但與此同時(shí)，此類公司賬期長(zhǎng)和應(yīng)收賬款多的劣勢(shì)也有所顯現(xiàn)，根據(jù)招股書，2018年-2021年上半年，通達(dá)海的應(yīng)收賬款凈額分別為0.27億元、0.52億元、0.65億元及0.74億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為16.10%、21.34%和19.23%及51.00%。

通達(dá)海的招股書也坦言，由于其客戶大部分為法院客戶，如果未來其財(cái)務(wù)狀況發(fā)生持續(xù)惡化或宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟，公司應(yīng)收賬款存在規(guī)模增加或發(fā)生壞賬損失的可能，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大不利影響。

03突擊入股簽訂抽屜協(xié)議

頗不尋常的是，報(bào)告期內(nèi)，通達(dá)海共完成了2次增資，卻均發(fā)生在2020年下半年，結(jié)合其IPO時(shí)間表來看，屬于典型的突擊入股。

一次是2020年7月6日，通達(dá)海與方煜榮、葛淮良簽訂了《增資協(xié)議》，增加股本至3,125.00萬股，其中方煜榮出資1,875.00萬元認(rèn)購新增股份93.75萬股，葛淮良出資625.00萬元認(rèn)購新增股份31.25萬股，增資價(jià)格均為20元/股。

另一次是2020年9月，通達(dá)海股本增加至3,450.00萬股，合肥訊飛產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）認(rèn)繳99.00萬股、廣州盛元智創(chuàng)高新投資合伙企業(yè)（有限合伙）認(rèn)繳90.00萬股、南京融聚匯納創(chuàng)業(yè)投資有限公司認(rèn)繳87.50萬股、南京市鼓樓區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金有限公司認(rèn)繳17.50萬股、徐景明認(rèn)繳11.00萬股、福州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)點(diǎn)點(diǎn)貳號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）認(rèn)繳20.00萬股，增資價(jià)格均為23.00元/股。

且本次增資時(shí)，通達(dá)?？毓晒蓶|還和增資出資者各方簽署了股權(quán)回購的對(duì)賭協(xié)議，和各種此類的對(duì)賭協(xié)議類似，協(xié)議約定自通達(dá)海IPO申請(qǐng)?zhí)峤恢战K止，若上市未能成功，則自行恢復(fù)效力。

此外，招股書顯示，通達(dá)海存在大量的關(guān)聯(lián)交易，報(bào)告期間分別為126.89萬元、439.02萬元、1347.13萬元和244.88萬元，占采購總金額的比例分別為4.4%、10.91%、20.95%和9.85%。

而最大的關(guān)聯(lián)交易對(duì)象，是遼寧速服達(dá)數(shù)據(jù)科技有限公司，其股東江蘇訴服達(dá)是實(shí)控人鄭建國實(shí)際占股的公司。

本文來自微信公眾號(hào)“鰲頭財(cái)經(jīng)”（ID：theSankei），作者：曉敏，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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