愛(ài)奇藝（IQ.US）于北京時(shí)間 3 月 1 日，美股盤前披露了 2021 年四季度財(cái)報(bào)。

對(duì)于愛(ài)奇藝來(lái)說(shuō)，2021 年是難捱的，全年幾乎沒(méi)有一個(gè)好消息。從年初因?yàn)?Bill 教育股爆倉(cāng)連累被甩貨之后，下半年又遭受 “互聯(lián)網(wǎng)清朗 +App 廣告整頓 + 中概美股勸退法案” 三重監(jiān)管，除此之外，長(zhǎng)視頻行業(yè)本身也在疫情和短視頻競(jìng)爭(zhēng)下，成長(zhǎng)價(jià)值也越來(lái)越失去吸引力。

海豚君從二季度財(cái)報(bào)發(fā)出隱憂預(yù)警，到三季報(bào)擺爛后，剔除出我們的核心跟蹤池，基本已經(jīng)表明了我們對(duì)愛(ài)奇藝的中期發(fā)展愈發(fā) “絕望” 的預(yù)期。

看完四季報(bào)后，盡管瘦身之后的愛(ài)奇藝似乎看起來(lái)有點(diǎn)眉清目秀了（單季經(jīng)營(yíng)虧損新低）。但犧牲還是有點(diǎn)大，在愛(ài)奇藝毅然決然的砍掉除內(nèi)容、VR、短視頻隨刻以外的其他業(yè)務(wù)線（占營(yíng)收比重約 12%）之后，也砍掉了短期下其他可能的增長(zhǎng)想象力。海豚君不禁好奇，愛(ài)奇藝引以為傲的 “一魚多吃” 戰(zhàn)略是否也有了動(dòng)搖？

未來(lái)，愈加 “專注” 長(zhǎng)視頻的愛(ài)奇藝，或許只有靠持續(xù)的緊衣縮食來(lái)度過(guò)這個(gè)尤其漫長(zhǎng)的影視寒冬。

1、砍項(xiàng)目 + 縮減員工規(guī)模，擠出來(lái)的超預(yù)期利潤(rùn)。

四季度愛(ài)奇藝總營(yíng)收 73.9 億元，同比下滑近 1%，位于管理層指引區(qū)間，也基本符合市場(chǎng)預(yù)期（彭博 73.1 億元）。愛(ài)奇藝的 “苦水” 市場(chǎng)都懂，收入下滑基本已在預(yù)期內(nèi)。

不過(guò)這一次管理層沒(méi)有給下一季度（2022 年一季度）的營(yíng)收指引，市場(chǎng)一致預(yù)期為 72.3 億元，同比下滑 9.25%，也是隱含了廣告不景氣、Pipeline 不夠豐富對(duì)業(yè)績(jī)影響的擔(dān)憂。（關(guān)于管理層指引，稍后可關(guān)注業(yè)績(jī)電話會(huì)）

收入端增勢(shì)低迷的原因，海豚君在三季度已經(jīng)有過(guò)詳細(xì)闡述，相信大家也是有目共睹，這里不再重復(fù)說(shuō)。

這次財(cái)報(bào)的吸睛點(diǎn)在于愛(ài)奇藝斷臂求生后的效果。在去年底，愛(ài)奇藝大比例裁員的消息引爆全網(wǎng)，當(dāng)然在此之后，幾乎所有耳熟能詳?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)都啟動(dòng)了一波范圍不小的裁員潮，尤其是中小互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

在 12 月的新聞消息中，愛(ài)奇藝整體裁員比例高達(dá) 30%，有些部門如（游戲中心）全軍覆沒(méi)，就連頂梁柱的內(nèi)容部門也精簡(jiǎn)了 30% 以上。裁員范圍不僅僅是試用期員工、普通員工，還包括一些中高層，可以想見(jiàn)愛(ài)奇藝的 “瘦身” 決心有多大。

這一點(diǎn)背后的原因，從三季度快手降本增效的財(cái)報(bào)發(fā)布后重新贏得部分資金的關(guān)注，就可以看出：

對(duì)于用燒錢換高增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，在市場(chǎng)情緒較好時(shí)，資本可以忍受并不斷增加支持。但在市場(chǎng)環(huán)境偏冷，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的情況下，這些公司也會(huì)最先被資金拋棄。

因此可以說(shuō)，愛(ài)奇藝的 “斷臂” 求的不僅是延續(xù)自身壽命，更是通過(guò)擠出來(lái)的利潤(rùn)來(lái)挽回資金的目光。

四季度愛(ài)奇藝整體運(yùn)營(yíng)支出 83.6 億，主要預(yù)期差在成本端。

1）成本受影視寒冬（監(jiān)管 + 消費(fèi)不足 + 疫情）影響，主動(dòng)削砍預(yù)期熱度不高的中小項(xiàng)目，內(nèi)容成本 49 億同比環(huán)比均下降，因而毛利率大幅改善（由 Q3 的 7.4% 提升到 11.9%，2020 年四季度為 9%），雖然市場(chǎng)已有心理準(zhǔn)備（一致預(yù)期 8.2%），但愛(ài)奇藝的削減力度還是高于市場(chǎng)預(yù)期。

在我們跟蹤的關(guān)鍵指標(biāo)【內(nèi)容成本率】中，也來(lái)到了近一年新低。

2）費(fèi)用端則主要體現(xiàn)為人工費(fèi)用和活動(dòng)宣發(fā)，裁員后，愛(ài)奇藝四季度的銷售及管理費(fèi)用同比下滑 17%，14.8% 的費(fèi)率幾乎看齊歷史新低。研發(fā)費(fèi)用反而加快增速，這種趨勢(shì)與愛(ài)奇藝的奇遇 VR、智能制作系統(tǒng)的戰(zhàn)略方向比較吻合。

內(nèi)容投入的克制 + 縮減員工規(guī)模后的降本增效，相比市場(chǎng)預(yù)期多擠出了近 3 億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（實(shí)際虧損 9.75 億元 VS 市場(chǎng)預(yù)期 12.68 億元）

2、用戶規(guī)模：一朝回到解放前

相比之下，四季報(bào)最難看的是訂閱用戶規(guī)模。四季度愛(ài)奇藝訂閱用戶數(shù)繼續(xù)回落至 9640 萬(wàn)人，直接到了 2019 年初的水平。不僅抹平了疫情紅利，連帶著 2019 年全年的增長(zhǎng)也丟了。而三四季度的內(nèi)容實(shí)際上并不算特別短缺，由此可見(jiàn)長(zhǎng)視頻同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)各個(gè)平臺(tái)增長(zhǎng)的撕裂，以及外部短視頻對(duì)流量的侵蝕影響仍然在延續(xù)，當(dāng)然四季度的漲價(jià)也壓抑了一些邊緣用戶的需求。

（這次財(cái)報(bào)愛(ài)奇藝披露的訂閱用戶口徑有變化，從往年的「當(dāng)期月會(huì)員數(shù)量」，更改為「當(dāng)期日會(huì)員數(shù)量」。但從結(jié)果來(lái)看，剔除掉試用會(huì)員的日訂閱數(shù)與未剔除掉試用會(huì)員的月訂閱數(shù)相差不大，這里為便于做歷史比較，海豚君將其視為同一個(gè)指標(biāo)）

在單用戶月均付費(fèi)上，雖然取消了超前點(diǎn)映，但愛(ài)奇藝、騰訊視頻們頂著得罪用戶的阻力，在上次漲價(jià)剛過(guò)一年里，就又啟動(dòng)了新一輪的漲價(jià)，以標(biāo)準(zhǔn)普通包為例，每月單價(jià)由 25 元提升至 30 元，漲幅 20%，其他類型的套餐價(jià)格漲幅也在 9%-20% 區(qū)間。

雖然全球長(zhǎng)視頻巨頭奈飛也在一年里多次漲價(jià)，但漲價(jià)的同時(shí)，是多部爆劇風(fēng)靡全球。國(guó)內(nèi)的愛(ài)優(yōu)騰們與之相比，明顯漲價(jià)的底氣不足。

雖然海豚君之前也多次提及，愛(ài)奇藝的理想提價(jià)空間仍然存在，并且要玩轉(zhuǎn)商業(yè)模式，是需要會(huì)員收入對(duì)內(nèi)容成本實(shí)現(xiàn)覆蓋的。

然而，在廣告逆風(fēng)，后續(xù)內(nèi)容充足率不夠，以及其他數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)砍去之后，會(huì)員收入是愛(ài)奇藝短期重點(diǎn)依賴的增長(zhǎng)來(lái)源，但在沒(méi)有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的支撐下強(qiáng)行漲價(jià)，逮著忠實(shí)用戶薅羊毛的痕跡也太明顯了些——用戶新低，已能說(shuō)明問(wèn)題。因此會(huì)員收入能否看到持續(xù)的修復(fù)，還很難說(shuō)。

3、廣告：行業(yè)遇冷已在預(yù)期內(nèi)

廣告業(yè)務(wù)不用多說(shuō)，從三季度開(kāi)始，由于宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管兩個(gè)壓力，除了還在商業(yè)化早期的平臺(tái)，其他成熟平臺(tái)的廣告收入都會(huì)很難看，這也基本已在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)。

四季度愛(ài)奇藝的廣告收入 16.7 億元，同比下滑 10%，比市場(chǎng)預(yù)期還要好一些，但短期內(nèi)也沒(méi)啥可值得期待。除了整體廣告逆風(fēng)期，愛(ài)奇藝的自身也有阻力。愛(ài)奇藝廣告包括 App 內(nèi)的廣告，以及與影視綜藝相關(guān)的贊助廣告收入。

App 廣告一方面受到工信部監(jiān)管期，一方面愛(ài)奇藝的填充率已經(jīng)比較高。而贊助廣告是跟著內(nèi)容走的，今年愛(ài)奇藝的排片計(jì)劃中，除了《人世間》一季度播出已大火外，海豚君認(rèn)為相對(duì)值得期待的大劇目前來(lái)看并不算多，這里簡(jiǎn)單列出一些：

1）綜藝《萌探探探案 第二季》、《音樂(lè)夜生活》（黃磊等）、《做家務(wù)的男人 4》等

2）電視劇《心居》、《風(fēng)起隴西》等

3）20 余部愛(ài)奇藝原創(chuàng)電影。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“長(zhǎng)橋海豚投研(ID：haituntouyan)”，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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