“今年勢必要消滅元?dú)馍謿馀菟?，?jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，可口可樂與百事可樂內(nèi)部，均已對元?dú)馍窒铝恕白詈笸骸薄?/p>

大廠在“無糖飲料”領(lǐng)域亂戰(zhàn)，背后的代糖工廠則賺得盆滿缽滿。近日，全球最大的赤蘚糖醇生產(chǎn)商三元生物上市，他的客戶，包括可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉，最大的客戶就是元?dú)馍帧?/p>

2016年成立的元?dú)馍?，不僅自身估值達(dá)到400億元，也進(jìn)一步炒熱了代糖經(jīng)濟(jì)——尤其是新的代糖赤蘚糖醇。

三元生物已成為全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量最大，市場占有率最高的企業(yè)，年產(chǎn)能8.5萬噸。而在A股“代糖概念”股中，只有三元生物股價(jià)超過百元。

代糖風(fēng)起，但隨之而來的爭議也很大，代糖產(chǎn)業(yè)是否會進(jìn)一步升級？代糖是不是真的意味著健康？

代糖風(fēng)起

近日，可口可樂公司發(fā)布2021年第四季度及全年財(cái)報(bào)。CEO詹鯤杰表示，中國市場在上季度增長強(qiáng)勁，無糖可口可樂和2019年第四季度相比實(shí)現(xiàn)翻番。

新配方新包裝的無糖可口可樂在全球上市，有的網(wǎng)友評價(jià)“新配方的無糖好喝，會無限回購”，也有網(wǎng)友說“甜味劑卡在嗓子眼里，久久散不去”。

甜味劑，即代糖，這個(gè)概念由來已久。由于攝入過量糖的對人體的危害巨大，食品飲料廠商在尋找一種比蔗糖危害小、但口味相近的“代糖”。

甜味劑可分為低倍甜味劑和高倍甜味劑，高倍甜味劑又分為天然甜味劑和化學(xué)合成甜味劑，前者如甜菊糖苷、羅漢果甜苷等，后者如阿斯巴甜、紐甜等。

在1965就被發(fā)現(xiàn)的阿斯巴甜，是目前市面上常見的代糖之一，也是目前無糖可口可樂用的代糖之一。

低倍甜味劑分為糖類和糖醇類，前者有果糖、葡萄糖漿等；后者包括赤蘚糖醇、木糖醇等，其中的赤蘚糖醇即為三元生物旗下的主要產(chǎn)品。

隨著觀念的改變，目前消費(fèi)者已經(jīng)追求“好喝”轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蟆敖】?好喝”，健康已經(jīng)成為多數(shù)人考慮的重要因素。

“沒有仔細(xì)了解過，但總覺得代糖和健康掛鉤，”一位代糖飲料消費(fèi)者告訴鞭牛士，“比普通飲料貴幾塊錢，就當(dāng)作是為健康買單了?！?/p>

除了消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，市場缺口大是目前代糖市場火熱的原因之一。天風(fēng)證券研報(bào)指出，假設(shè)未來赤蘚糖醇代替5%的白糖市場，那么僅國內(nèi)潛在需求空間有望達(dá)到80萬噸。

根據(jù)智研咨詢預(yù)測，我國無糖飲料市場規(guī)模將在 2027 年達(dá)到 276.6 億元，2014-2019 年我國無糖飲料年復(fù)合增長率40%+，增速高空間大，預(yù)計(jì)在未來的數(shù)年我國無糖飲料都能保持兩位數(shù)增長。

為什么生產(chǎn)赤蘚糖醇的三元生物，成為這波代糖經(jīng)濟(jì)的大贏家？

三元生物和赤蘚糖醇

赤蘚糖醇，是目前最火最適合飲品的“代糖”。相較于阿斯巴甜等傳統(tǒng)代糖，赤蘚糖醇則是由葡萄糖發(fā)酵而成的，熱量非常低，但同時(shí)又保有70%的蔗糖甜度。

通俗來說，相比其他代糖，赤蘚糖醇的口感更好，也更健康，沒有其他代糖可能“致癌”的黑歷史。

赤蘚糖醇的火熱離不開元?dú)馍?。在接受“晚點(diǎn)LatePost”采訪時(shí)，創(chuàng)始人唐彬森稱，元?dú)馍謿馀菟某晒υ蚴恰案矣脤κ植桓矣玫暮迷稀保@個(gè)原料就是當(dāng)時(shí)“最好的代糖赤蘚糖醇”，赤蘚糖醇比阿斯巴甜貴三四十倍。

而三元生物，是全球最大的赤蘚糖醇生產(chǎn)商。2019年三元生物在全球赤蘚糖醇市場產(chǎn)量份額為33%，全國市場份額約為55%。

官方資料顯示，三元生物是以“發(fā)酵法生產(chǎn)赤蘚糖醇項(xiàng)目”為依托成立的一家集科研、生產(chǎn)、銷售為一體的生物高新技術(shù)企業(yè)，在三元生物的產(chǎn)品展示頁面，只有兩類產(chǎn)品：赤蘚糖醇和赤蘚糖醇復(fù)配糖。

招股書的數(shù)據(jù)則更為直觀，2018 年至 2020 年，赤蘚糖醇收入占營業(yè)收入的比重分別為 84.65%、59.87%、78.80%，赤蘚糖醇毛利占綜合毛利的比重分別為 84.67%、57.06%、78.59%。

市場對赤蘚糖醇的需求量增加，三元生物的營收也水漲船高。2018、2019年和2020年，三元生物分別實(shí)現(xiàn)營收2.92億元，4.77億元和7.83億元，凈利潤分別為0.68億元、1.36億元和2.33億元。

早在2009年上市，曾經(jīng)是雀巢、可口可樂供應(yīng)商的保齡寶，也開始生產(chǎn)赤蘚糖醇。業(yè)績預(yù)告顯示，2021 年保齡寶的凈利潤同比增長 281%-321%，“得益于赤蘚糖醇產(chǎn)品供需兩旺，漲價(jià)情況明顯”。

赤蘚糖醇2021年以來一直供不應(yīng)求。根據(jù)36氪報(bào)道，有業(yè)內(nèi)人士稱，“2021年一月份，赤蘚糖醇的價(jià)格是每公斤17元，4月份開始漲價(jià)，現(xiàn)在價(jià)格維持在每公斤35元左右?！?/p>

赤蘚糖醇也會被取代？

據(jù)悉，三元生物發(fā)行價(jià)為109.30元/股，上市首日（2月10日）單日漲幅17.12%，之后股價(jià)一路下跌，但截止發(fā)稿已經(jīng)開始回升。

事實(shí)上，更多代糖工場將赤蘚糖醇作為生產(chǎn)重點(diǎn)。

2021年7月，保齡寶籌劃投建 3 萬噸赤蘚糖醇生產(chǎn)線，公告預(yù)計(jì)一年建設(shè)期。而三元生物更是計(jì)劃2022年底赤蘚糖醇的產(chǎn)能將達(dá)到13.5萬噸。

“現(xiàn)在雖然有很多新廠商進(jìn)入，但實(shí)際形成產(chǎn)能、產(chǎn)品品質(zhì)得到考驗(yàn)，還需要一定的時(shí)間，目前現(xiàn)有的頭部廠商優(yōu)勢還是比較明顯。”三元生物這樣回的投資者提問。

而保齡寶在表示，赤蘚糖醇行業(yè)門檻主要有：1、大客戶對新進(jìn)入者一般都會有一年以上的認(rèn)證過程；2、新進(jìn)入者質(zhì)量管理體系、服務(wù)體系也需要認(rèn)證；3、菌種、工藝差距影響赤蘚糖醇的轉(zhuǎn)化率和口感；4、完整產(chǎn)業(yè)鏈固定資產(chǎn)投資較大。

三元生物因?yàn)槌嗵\糖醇崛起，也對赤蘚糖醇的依賴性較高，存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的問題。一旦赤蘚糖醇行業(yè)需求或供給出現(xiàn)重大波動，或者公司新產(chǎn)品研發(fā)無法達(dá)到預(yù)期，三元生物業(yè)績將面臨風(fēng)險(xiǎn)。

這意味著，行業(yè)一旦迭代，赤蘚糖醇被更適合的代糖替代，三元生物將面臨巨大危機(jī)。

事實(shí)上，在上述采訪中，唐彬森透露，每半年做一次產(chǎn)品升級，“除了赤蘚糖醇，還有甜菊糖苷、羅漢果糖等代糖用于產(chǎn)品的迭代”。

除了赤蘚糖醇，三元生物也在關(guān)注其他代糖，比如阿洛酮糖、“未來幾年將加快阿洛酮糖、萊鮑迪苷M的建設(shè)，盡快推向市場”。

但招股書顯示，三元生物在2018年至2020年間，其研發(fā)費(fèi)用分別為1498.66萬元、1944.89萬元、3034.04萬元；對應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.13%、4.08%、3.87%。

與同類公司相比，三元生物的研發(fā)費(fèi)用過低，研發(fā)創(chuàng)新幾乎停滯。2020年保齡寶、浙江華康、金禾實(shí)業(yè)三家企業(yè)的研發(fā)投入均超過6000萬元，接近三元生物同期投入的兩倍。

但代糖行業(yè)仍存在很多爭議和問題。代糖可能并沒有想象中健康，甚至還不如“蔗糖”。

赤蘚糖醇也一直存在健康性爭議，曾有一篇題為《赤蘚糖醇與木糖醇的腸胃道耐受性研究》的研究中指出，健康的志愿者在攝入含有20克和35克赤蘚糖醇飲品時(shí)，沒有出現(xiàn)任何癥狀；但當(dāng)攝入量達(dá)到50克時(shí)，志愿者出現(xiàn)了明顯的腹部脹氣和惡心癥狀。

此前，據(jù)界面新聞報(bào)道，在知乎上“有對元?dú)馍诌^敏的嗎？”這一問題下，有35條發(fā)表評論的網(wǎng)友表示，自己在飲用元?dú)馍趾蟪霈F(xiàn)不適。在微博上，自2019年起，至少有43個(gè)用戶發(fā)布動態(tài)表示飲用元?dú)馍趾蟪霈F(xiàn)過敏。

微博名為“小朋友kelsey”表示“第三次喝元?dú)馍秩硎n麻疹”，元?dú)馍止俜皆谙路交貜?fù)“應(yīng)該是對赤蘚糖醇過敏？”，疑似佐證赤蘚糖醇易引起過敏。此外，微博用戶“Ale呀”也曾在微博中分享其食用赤蘚糖醇過敏，并附過敏照片。

吃代糖能幫助減肥嗎？丁香醫(yī)生曾發(fā)文指出，這個(gè)問題很難籠統(tǒng)回答，但也不要抱太高期待。文章稱，代糖本身不是減肥藥，它更大的作用，可能是給你一絲甜，讓你的減肥之路不那么痛苦。

而《肥胖代碼》一書指出，代糖可能會減少熱量和糖的攝入，但會提升胰島素水平，而胰島素水平升高，才是導(dǎo)致體重增加和糖尿病的根本原因。一些代糖如阿斯巴甜和甜菊葉，它們提升的胰島素水平甚至比蔗糖還高。

所以，想要依靠代糖飲料實(shí)現(xiàn)減肥，簡直天方夜譚。除此之外，代糖可能會誘發(fā)糖尿病和肥胖。

2013年發(fā)表于《美國臨床營養(yǎng)學(xué)雜志》（AmericanJournal of Clinical Nutrition）的報(bào)告對66118名女性進(jìn)行了長達(dá)14年的研究調(diào)查后顯示：長期攝入含有人工甜味劑的飲料更易誘發(fā)肥胖及2型糖尿病。

但食用代糖已經(jīng)成了消費(fèi)者和食品生產(chǎn)方的習(xí)慣。隨著更多大品牌廠商進(jìn)入無糖飲料賽道，赤蘚糖醇的需求增長幅度依然樂觀，代糖產(chǎn)品也會不斷升級。

本文來自微信公眾號“鞭牛士”（ID：bianews8），作者：顧硯，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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