趁著“0糖”食品流行的風(fēng)口，又一家代糖企業(yè)成功上市。

2月10日，赤蘚糖醇等代糖供應(yīng)商三元生物（301206.SZ）登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。本次公開發(fā)行的股票數(shù)量為3372.1萬股，發(fā)行后的總股本約為1.35億股，發(fā)行價格為109.3元/股。

交易首日，三元生物股價迎來上漲。截至2月10日收盤，三元生物股價為128.01元/股，漲幅為17.12%。2月11日，三元生物股價轉(zhuǎn)跌，截至收盤股價為124.98元/股，跌2.37%，總市值為169億元。

“國內(nèi)代糖市場進入爆發(fā)期，三元生物的營收、利潤都能為其股價起到非常好的支撐。但整體看，隨著其他企業(yè)和資本跟進，三元生物未來依舊存在不確定性。”2月11日，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對時代周報記者表示。

三元生物在代糖領(lǐng)域耕耘了十幾年，迎來行業(yè)爆發(fā)期，但市場競爭日益激烈，無論是產(chǎn)品多樣性還是創(chuàng)新研發(fā)能力，三元生物都亟待加強。

借“0糖”風(fēng)口起飛

赤蘚糖醇是目前眾多無糖飲料首選的甜味劑。

合效策劃創(chuàng)始人韓亮介紹稱，“赤蘚糖醇是一種天然高端代糖，由葡萄糖經(jīng)過生物發(fā)酵而成，滿足了食用者對甜味的需求，同時有效避免了蔗糖對健康的影響。許多歐美發(fā)達國家已經(jīng)由赤蘚糖醇代替了木糖醇等傳統(tǒng)代糖。”

華安證券研報分析，按人均消費量進行預(yù)測，樂觀估計2025年中國赤蘚糖醇市場總消費量將達到16萬噸，中性估計將達到13萬噸。

三元生物坐落于山東濱州，是國內(nèi)較早開始工業(yè)化生產(chǎn)赤蘚糖醇的專業(yè)廠商。

沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，2019年三元生物赤蘚糖醇產(chǎn)量占國內(nèi)赤蘚糖醇總產(chǎn)量的54.9%，占全球總產(chǎn)量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。

據(jù)悉，三元生物客戶包括元氣森林、農(nóng)夫山泉、可口可樂、喜茶、今麥郎、達利集團、統(tǒng)一、完美中國、南方黑芝麻糊等。2021年，元氣森林是三元生物第一大客戶。

日前，三元生物董事長聶在建接受媒體專訪時表示，這幾年來赤蘚糖醇需求呈井噴式增長。“有客戶一個月就購買了3000噸，半年不到我們給他供貨了13000噸?！甭櫾诮ㄕf。

由于需求旺盛，三元生物近年來業(yè)績也增長迅速。招股書顯示，2018年—2020年，三元生物實現(xiàn)收入2.92億元、4.77億元、7.83億元，實現(xiàn)凈利潤6808.85萬元、1.36億元、2.33億元。

2021年上半年，三元生物實現(xiàn)收入和凈利潤分別為7.87億元、2.43億元，用半年的時間便完成了2020年全年業(yè)績。

三元生物預(yù)計，2021年全年營收為15.74億元至16.69億元，同比增長100.96%～113.07%；凈利潤為4.93億元至5.41億元，同比增長111.96%～132.63%。

市場競爭日趨激烈

赤蘚糖醇市場需求持續(xù)旺盛，上游代糖產(chǎn)業(yè)賺得盆滿缽滿的同時，也面臨日益激烈的競爭。

同為元氣森林的赤蘚糖醇供應(yīng)商的山東企業(yè)保齡寶（002286.SZ），也是國內(nèi)較早開始赤蘚糖醇等代糖產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，并且是國內(nèi)唯一具有全品類功能糖制造的服務(wù)商。

“2021年全國赤蘚糖醇產(chǎn)能有限，在年初很多廠家基本上都拿不到產(chǎn)品，這導(dǎo)致年中產(chǎn)品供不應(yīng)求，很多公司開始擴大產(chǎn)能，我們從1.7萬噸增加到年終的3萬噸產(chǎn)能。”保齡寶在接受投資者調(diào)研時表示。

國內(nèi)木糖醇龍頭華康股份（605077.SH）2021年底在投資者互動平臺表示，年產(chǎn)3萬噸高純度結(jié)晶赤蘚糖醇項目計劃于2022年5月份之前正式投產(chǎn)。

另一家山東企業(yè)諸城東曉生物科技有限公司官網(wǎng)顯示，其原有赤蘚糖醇產(chǎn)能1萬噸，2020年6月，升級后的高端赤蘚糖醇智能化生產(chǎn)線擴建項目開始投產(chǎn)，年產(chǎn)2萬噸。

代糖企業(yè)從生產(chǎn)端展開了全方位的競爭，產(chǎn)能提升成為角力的關(guān)鍵點。

根據(jù)三元生物招股說明書，此次公司IPO計劃募集9億元資金，其中有7.7億元將用于“年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇及技術(shù)中心項目”，建設(shè)內(nèi)容為通過購置相關(guān)研發(fā)、生產(chǎn)設(shè)備，新建年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇生產(chǎn)線及技術(shù)中心。

（圖源：三元生物官網(wǎng)）

“赤蘚糖醇行業(yè)景氣度持續(xù)提升，正推動原有廠家擴充產(chǎn)能和吸引新投資者介入，這將使得赤蘚糖醇行業(yè)的市場競爭趨于激烈。市場競爭的加劇可能導(dǎo)致赤蘚糖醇及其復(fù)配產(chǎn)品價格下降、銷售費用占比增加?！比镌谡泄蓵斜硎?。

產(chǎn)品多樣性待加強

雖然三元生物是赤蘚糖醇的龍頭企業(yè)，但旗下產(chǎn)品多樣性卻不突出，對赤蘚糖醇的依賴性較強。

招股書顯示，2018—2020年以及2021年上半年，三元生物赤蘚糖醇收入為2.47億元、2.85億元、6.17億元、7.20億元。占整體營業(yè)收入的比重分別為84.65%、59.87%、78.80%和91.48%。

單一產(chǎn)品讓三元生物的整體營收并不突出，低于競爭對手保齡寶。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年—2020年以及2021年上半年，保齡寶營業(yè)收入分別為17.30億元、18.05億元、20.55億元、12.60億元。

更大的挑戰(zhàn)還有后頭。赤蘚糖醇的研發(fā)壁壘并非堅不可破，不少新玩家已涌進賽道，三元生物想在代糖行業(yè)占穩(wěn)腳跟，勢必還要增加產(chǎn)品多樣性和創(chuàng)新研發(fā)水平。

招股書顯示，研發(fā)投入方面，2018—2020年及2021年上半年，三元生物研發(fā)費用分別為1498.66萬元、1944.89萬元、3034.04萬元和2857.50萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為5.13%、4.08%、3.87%、3.63%。

此外，報告期內(nèi)，三元生物在有機赤蘚糖醇、萊鮑迪苷產(chǎn)品、阿洛酮糖等方面進行了深入研發(fā)，取得了一些關(guān)鍵技術(shù)儲備。

從獲得專利授權(quán)的數(shù)量來看，截至2022年1月14日，三元生物取得6項專利，其中3項為發(fā)明專利。

但以上大部分成績來源多年以前。近五年，三元生物僅獲得一項專利授權(quán)，于2021年1月份獲得。

朱丹蓬認為，三元生物在品類單一、客戶單一等情況，核心競爭力未能夯實。

本文來自微信公眾號 “時代周報”（ID：timeweekly），作者：李靜，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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