目前醫(yī)療板塊是大漲之后的調(diào)整，可能尚未調(diào)整到位。

從基金大跌導致基金大幅虧損，到基金被險資大幅贖回400億，中歐基金經(jīng)理葛蘭跌下神壇。

在截 至2022年2月11日的過去一年里，葛蘭代表作中歐醫(yī)療健康混合A（003095）下跌了37.4%。

葛蘭從業(yè)6年多，這樣的業(yè)績實屬罕見。

憑著美國西北大學生物醫(yī)學工程專業(yè)博士的學歷和中歐醫(yī)療健康混合A四年增長350%的成績，短短幾年間，葛蘭成為中國基金圈的“醫(yī)藥女神”。

在基金經(jīng)歷了如此大幅下跌之后，如今，“女神”光環(huán)還在嗎？

投資者仍然相信“女神”

2月10日，市場有傳言稱，近日有大型險資專用賬戶贖回葛蘭的基金份額，贖回量達到400億，因為其在高位布局了不少寧德時代等新能源品種。很快，中歐基金回應(yīng)，網(wǎng)傳“大額贖回”為不實消息，請勿輕信謠言。

《巴倫周刊》中文版分析認為，發(fā)生400億規(guī)模贖回導致寧德時代等新能源股大跌的可能性極低。

葛蘭管理過的基金

數(shù)據(jù)來源：天天基金

從葛蘭管理的基金可以看出，最大的兩只基金為中歐醫(yī)療健康混合A（003095）和中歐醫(yī)療健康混合C（003096），這兩只基金的區(qū)別只在于收費端不同。

天天基金2月11日的數(shù)據(jù)顯示，這兩只基金的規(guī)模分別為340.52億元和434.53億元，合計775億元。其次，中歐醫(yī)療創(chuàng)新兩只基金規(guī)模131億元。因此在葛蘭管理的基金中，醫(yī)療行業(yè)基金的規(guī)模達到906億元。醫(yī)療行業(yè)基金不持有寧德時代（300750）。

除此之外，按照2021年第四季度報告，其余基金的規(guī)模加起來只有200億元左右。因此傳言中所說，某險資的贖回葛蘭基金份額達到400億，進而導致了寧德時代為代表的新能源板塊的大跌，不太可能。

事實上，過去半年在醫(yī)藥板塊大幅回調(diào)之際，投資者仍對葛蘭表現(xiàn)出了相當大的信心。

中歐醫(yī)療健康混合基金成立于2016年9月29日，從2020年4月開始，隨著疫情而來的醫(yī)療紅利使中歐醫(yī)療健康混合價格飛漲。從2021年下半年開始，隨著醫(yī)藥行業(yè)的調(diào)整，中歐醫(yī)療健康混合凈值開始下滑，下滑幅度甚至大幅高于行業(yè)指數(shù)。截至2月11日的過去6個月，該基金收益率為-33.06%。同期，申萬菱信中證申萬醫(yī)藥生物指數(shù)(LOF)下跌23.58%。

然而，葛蘭的基金產(chǎn)品出現(xiàn)了“越跌越買”現(xiàn)象，葛蘭掌管的基金規(guī)模不僅沒有因為凈值暴跌而縮減，反而還在持續(xù)增加。截止2021年年末，葛蘭管理的基金規(guī)模達到1103.39億元，超過“公募一哥”張坤，成為主動權(quán)益類基金中規(guī)模最大的基金經(jīng)理，登頂“公募一姐”寶座。

其中，中歐醫(yī)療健康混合在2021年四季度末規(guī)模較三季度末增加140.65億元，中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票四季度規(guī)模也增加了14.76億元。

投資者用真金白銀表現(xiàn)出了對這位“醫(yī)藥女神”的信任。

誰把葛蘭拉下了神壇？

葛蘭是成長型基金經(jīng)理，從她的倉位看，基本集中于醫(yī)療行業(yè)的龍頭公司。

中歐醫(yī)療健康A(chǔ)2021年第4季度持倉

數(shù)據(jù)來源：天天基金

葛蘭曾表示，她的風格是“淡于擇時，專注選股，絕大部分精力分配在基本面研究上?；趥€股的基本面做研究，優(yōu)質(zhì)公司我會堅定持有，但如果在跟蹤中發(fā)現(xiàn)認知錯誤，也會果斷修正?！?/strong>

從葛蘭第四季度基金持倉中可以看到，藥明康德（603259.SH）是其中歐醫(yī)療健康混合的第一大重倉股，持倉比例達到10.05%。

過去半年，藥明康德的股價出現(xiàn)了腰斬。2021年7月中，藥明康德的股價達到了172元，截至2月11日收盤，藥明康德報83.07元。

2021年二季度和三季度，藥明康德德倉位占比分別為9.89%和9.85%。說明葛蘭在不斷加大對藥明康德的倉位比重。

中歐醫(yī)療健康A(chǔ)2021年第3季度持倉

數(shù)據(jù)來源：天天基金

這一情況可以有兩種解釋，一種是按照葛蘭的投資理念，她真的非常看好藥明康德的前景。

她在對自己的投資方法中表示，公司基本面、行業(yè)景氣度、競爭格局，以及歷史，是她搭建的研究方法的四維空間。其中“歷史”是四個維度之首。

葛蘭曾說，如果一個公司的發(fā)展歷程足夠長，就一定會經(jīng)歷順境和逆境。順境時如何擴大戰(zhàn)果而不驕，逆境中如何沉著應(yīng)對而不躁，長處和短板各在何處？這對于判斷公司未來發(fā)展至關(guān)重要。

中歐醫(yī)療健康A(chǔ)的藥明康德持倉變化

資料來源：天天基金

第二種情況就是，藥明康德跌太多了，由于規(guī)模太大，葛蘭在倉位調(diào)整方面出現(xiàn)了失誤。這也是很多大規(guī)模基金經(jīng)理必須面對的基金規(guī)模和收益之間的反相關(guān)魔咒。

一位基金經(jīng)理告訴《巴倫周刊》中文版記者，隨著資金的流入，明星基金確實面臨規(guī)模和業(yè)績之間如何做出取舍的問題。有時會面臨想買不能買，想賣不能賣的困境。

事實上，過去一段時間，葛蘭也在調(diào)整自己的倉位。

對比2021年第三季度的持倉情況和第四季度的持倉情況可以發(fā)現(xiàn)，在前十大持倉中，不少標的的倉位都出現(xiàn)了下滑，整個基金倉位的集中度也在降低。

2022年，葛蘭備受關(guān)注的主要原因是第一大持倉藥明康德的持續(xù)暴跌。僅在2月的五個交易日中，藥明康德就下跌了20.73%。

“女神”還能回來嗎？

葛蘭的跌落神壇，只是張坤、蔡嵩松、劉彥春、蕭楠、王宗合等基金同行的重復而已。頂流基金經(jīng)理因業(yè)績大幅回調(diào)面臨質(zhì)疑已不新鮮。在海外，有女版巴菲特之美譽的凱西.伍德在經(jīng)歷了2020年的輝煌之后，業(yè)績也慘遭滑鐵盧，亦引起市場爭議。

葛蘭因業(yè)績不佳被市場各種“冠名”，比如“中歐醫(yī)療事故”、“跌出來的基金一姐”等。也有人站出來指責葛蘭以及團隊對于醫(yī)藥板塊基本面、政策面的把握的失誤。有基民在網(wǎng)上對葛蘭表達了自己的不滿，表示醫(yī)藥板塊一直受“集采”利空影響，比如會出現(xiàn)業(yè)績下滑，但是前兩年漲幅大，處于估值高位，需要仔細研究市場信息和行業(yè)變化，通過適時調(diào)倉換股控制好回撤。

事實上，市場風格的轉(zhuǎn)換往往是造成這種業(yè)績落差的始作俑者。賽道型基金經(jīng)理可能因為敢于集中押注而跑贏大盤，也可能因此而折戟。

所以關(guān)鍵是醫(yī)藥行業(yè)是否能夠估值回歸，藥明康德是否還能再創(chuàng)新高。

一位私募基金經(jīng)理向《巴倫周刊》中文版撰稿人表示，目前醫(yī)療板塊是大漲之后的調(diào)整，可能尚未調(diào)整到位。但長期來看，“仍然看好醫(yī)療，從3到5年的長度上看，醫(yī)療板塊回報會不錯，如果標的質(zhì)量高且倉位分散，是會獲得較高的投資回報的?！?/p>

但也有基金經(jīng)理表示當前買入需謹慎。永贏醫(yī)藥健康基金經(jīng)理陸海燕認為，現(xiàn)在買入醫(yī)藥類基金，要看具體持倉，高估值板塊修復可能有限，2022年大概率依然不支持這類公司漲估值。

也有市場人士稱，只有當投資者不再跟風涌入醫(yī)療板塊之后，行業(yè)的調(diào)整才能到位。而在未來不短的時間內(nèi)，葛蘭要承受相當大的業(yè)績壓力。

這也不是葛蘭的基金第一次遭遇沖擊。2018年四季度，醫(yī)藥行業(yè)因為“疫苗事件”和“帶量采購”雙重打擊，市場也因此下跌到令人絕望，這兩只“黑天鵝”讓市場一時間失去了對企業(yè)價值判斷的“錨”。她認為自己需要做的是馬上認清現(xiàn)實變化，迅速調(diào)整研究框架。因此在對行業(yè)的前景判斷不變的情況下，一方面思考如何調(diào)整研究框架和持倉結(jié)構(gòu)，對于子行業(yè)迅速地進行了調(diào)整；另一方面，出于對行業(yè)和優(yōu)秀公司的長線看好，選擇了堅守。

當前市場再次失去了對醫(yī)療企業(yè)價值判斷的“錨”。希望能夠看到“醫(yī)藥女神”重新調(diào)整思路，再次歸來。

（本文僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務(wù)建議。）

本文來自微信公眾號 “巴倫周刊”（ID：barronschina），作者：郭慧萍，編輯：吳海珊，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。