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制作人|王晨宇

編輯|鄭懷舟

主講人 |新財(cái)富分析師 張憶東

重點(diǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)回落疊加通脹高位震蕩，2021年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于類滯脹狀態(tài)

“大刺激”后遺癥：美國(guó)經(jīng)濟(jì)“三高”(高債務(wù)率、較高失業(yè)率、較高的通脹)并存

中期選舉或成干擾因素，美國(guó)將出現(xiàn)新一輪寬松政策

在這種情況下是國(guó)內(nèi)是一個(gè)階段性、局部性、結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)的釋放在三季度會(huì)比較明顯，四季度相互相對(duì)而言會(huì)比較的緩和了，對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)是有驚無險(xiǎn)，海外怎么樣，海外會(huì)不會(huì)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？

海外也不會(huì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是也會(huì)有驚擾。在中長(zhǎng)期維度，美國(guó)低利率是常態(tài)，所以不要為美股操心，波動(dòng)有可能是難免的，包括美國(guó)2021年下半年的波動(dòng)加劇，原因是什么？

在2021年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)是類滯脹的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速回落，通脹高位徘徊，這種情況下，美國(guó)收縮的預(yù)期越來越強(qiáng)烈，帶來了整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。

美國(guó)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)刺激的效果越來越差，過去總共三輪“放水”。第一輪是去年（2020年）3月23號(hào)之后的無限放水，一個(gè)季度大擴(kuò)表3萬多億；第二輪刺激是12月27號(hào)的8700億美金；第三輪刺激是在3月中旬的1.8萬億。但是每次刺激以后，基本上管一兩個(gè)月，之后高頻數(shù)據(jù)就慢慢地又弱化。

（2021年）下半年疫苗普及率比較高，疫情有緩和，但美國(guó)受德爾塔病毒的影響，（有）明顯地反彈，甚至局部的州比如德州，它出現(xiàn)醫(yī)療資源的擠兌，可是美國(guó)人還是沒有把它當(dāng)回事，為什么呢？因?yàn)樗滤缆蕸]有上升，沒有像去年紐約州一樣非常高，所以隨著疫苗的普及，美國(guó)沒有全面地封鎖。

我為什么講這個(gè)事兒？這個(gè)事兒意味著說后面美國(guó)再去紓困、解決問題，直接發(fā)支票的概率還是比較低的。如果說沒有新的紓困計(jì)劃，只是依靠基建，基建支撐微不足道，它力度太低。

綜合來看，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)是個(gè)類滯脹的狀態(tài)。為什么美國(guó)“脹”？美國(guó)勞動(dòng)參與度一直是在低位，然后最有意思是什么？受教育水平低于高中的居民的勞動(dòng)參與度跟一年前相比，大幅地降低，越是低收入的反而勞動(dòng)參與度不足，這就很有意思，原因是什么？

圖一

我想其中有個(gè)解釋：發(fā)了支票，口袋里留點(diǎn)錢，也就不想去（參與勞動(dòng)），跟我們不一樣。我們中國(guó)式的扶貧講究給活干，給他一份工作，從而他有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流了，甚至你看我們直播帶貨，包括網(wǎng)紅現(xiàn)象，也是為家鄉(xiāng)代言。但是美國(guó)扶貧它直接是發(fā)支票，發(fā)支票的一個(gè)結(jié)果往往就是說他只要口袋里還有點(diǎn)錢，或者他甚至直接想要乞討，他也不會(huì)那么輕易地去復(fù)工。

現(xiàn)在的美國(guó)的儲(chǔ)蓄率還是高達(dá)14%左右，什么時(shí)候美國(guó)的儲(chǔ)蓄率降到歷史平均水平5%左右的時(shí)候，我認(rèn)為可能勞動(dòng)參與度也會(huì)提升。就怕什么？2022年又是一個(gè)中期選舉了，你如果讓這些人能餓一餓，讓他窮一窮，咬緊牙關(guān)把他的懶病給他糾正過來，也許美國(guó)可能還能夠正常一點(diǎn)，但是現(xiàn)在美國(guó)方面也非常之激化。

我跟其他人的觀點(diǎn)是不一樣的，很多人說先是Taper（美聯(lián)儲(chǔ)逐漸縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模）減到了明年可能下半年就減完了，整個(gè)的購(gòu)債這一塊退出，然后覺得他們就會(huì)加息周期了。

我這恰恰相反，我認(rèn)為2022年美國(guó)很可能再放水。為什么再放水？就是選票，買選票，拿錢買選票，因?yàn)檫@些美國(guó)的這些低收入群體或者說低素質(zhì)人群的一個(gè)收入一旦下降，他又開始鬧事以后又逼著政客去發(fā)錢，一旦發(fā)錢，你發(fā)現(xiàn)了通脹怎么可能能夠變成通縮，不可能。

美國(guó)的“類滯脹”的“脹”在哪兒？“脹”在自然泡沫上面，“脹”在核心PCE(美國(guó)核心個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù))上面。勞動(dòng)力市場(chǎng)它的供求可能一直是偏緊平衡，但它并不是“脹”在 PPI，這和70年代真的不一樣，70年代主要是油的問題，現(xiàn)在美國(guó)對(duì)油的調(diào)控能力還是比較強(qiáng)的。那么你想清楚這一點(diǎn)，就知道其實(shí)(2021年）下半年更多是一種有驚無險(xiǎn)的擾動(dòng)。

那么如果說2022年，比如說中期選舉之前，經(jīng)濟(jì)一旦同比環(huán)比繼續(xù)地走弱，甚至都不排除美國(guó)會(huì)新一輪的寬松。所以我們認(rèn)為現(xiàn)在的狀態(tài)，美國(guó)的狀態(tài)已經(jīng)開始步入滯脹，而到了2022年年初，更多擔(dān)心的可能是經(jīng)濟(jì)回落的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就是所謂的衰退的風(fēng)險(xiǎn)了。

圖二

所以總體來說現(xiàn)在來看，到明年的上半年，我認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)加大這是正常的，它的脆弱性上升也是正常的，但是尚不構(gòu)成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，至少你跌個(gè)20%多，這種技術(shù)性熊市的風(fēng)險(xiǎn)，我覺得這個(gè)概率比較低一些。

這是從中短期的維度來分析的宏觀經(jīng)濟(jì)的情況，也是我跟大家匯報(bào)的第二個(gè)部分。

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關(guān)鍵詞： 美國(guó) 未來 宏觀經(jīng)濟(jì)政策