作者 | 袁斯來(lái)

編輯 | 蘇建勛

因?yàn)榫揞~虧損，2月7日，協(xié)鑫集團(tuán)旗下組件上市公司協(xié)鑫集成收到了深交所關(guān)注函。

2021年，協(xié)鑫集成歸母扣非凈虧13-21億，不過(guò)比起2020年歸母扣非凈利潤(rùn)虧24億，2021年他們還算有些起色。

去年是光伏大年，已經(jīng)披露業(yè)績(jī)預(yù)告的公司，有七成業(yè)績(jī)都增長(zhǎng)40%以上，協(xié)鑫集成不在這些幸運(yùn)兒中。甚至在協(xié)鑫集團(tuán)內(nèi)，它們業(yè)績(jī)也黯然失色。協(xié)鑫系中做硅料的保利協(xié)鑫吃到漲價(jià)紅利后，2月9日晚對(duì)外宣稱，將盡快回歸A股，“A+H”兩地上市 。

協(xié)鑫集成給出的解釋，是材料漲價(jià)、但終端漲價(jià)不及漲幅導(dǎo)致的毛利大幅下降。疫情期間，國(guó)際海運(yùn)成本上升，海外業(yè)務(wù)占了七成的協(xié)鑫集成飽受沖擊。

協(xié)鑫集成最高峰曾經(jīng)市值千億，如今跌到只有200億，只能靠賣電站回血。資金鏈緊繃、缺少技術(shù)積累加上過(guò)渡依賴單一業(yè)務(wù)，讓這家公司短期內(nèi)很難看到翻身機(jī)會(huì)。協(xié)鑫集成是協(xié)鑫系盤根錯(cuò)節(jié)叢林中重要的一顆，在它巨虧背后，協(xié)鑫集團(tuán)也顯出了頹勢(shì)。

協(xié)鑫帝國(guó)

梳理光伏產(chǎn)業(yè)鏈，繞不開協(xié)鑫系。

2005年，當(dāng)時(shí)已經(jīng)經(jīng)營(yíng)熱電廠成功的鹽城人朱共山，承接了政府的多晶硅項(xiàng)目，邁入了硅料行業(yè)，成立保利協(xié)鑫。他們也是國(guó)內(nèi)第一家量產(chǎn)多晶硅的廠商。經(jīng)歷2008年多晶硅暴漲后，2009年，保利協(xié)鑫已經(jīng)邁入全球多晶硅料前三的位置，成為名副其實(shí)的巨頭。

光伏行業(yè)中，硅料處于最上游，無(wú)論是單晶硅棒還是多晶硅錠，溯源都由多晶硅料制造。在很長(zhǎng)一段時(shí)間，多晶硅料都需要從海外進(jìn)口。保利協(xié)鑫、通威、大全能源等本土企業(yè)崛起后，才逐漸擺脫原材料受制于人的困局，朱共山甚至有了“世界硅王”這樣一個(gè)頗為高調(diào)張揚(yáng)的名號(hào)，2013年以108億元資產(chǎn)躋身福布斯富豪榜。

保利協(xié)鑫在香港上市后，2010年開始做起多晶硅片，這也是電池片的原材料，他們收購(gòu)了一家硅片供應(yīng)商高佳太陽(yáng)能，11個(gè)月中成了全球最大的多晶硅片生產(chǎn)商。

朱共山顯然不滿足于只做硅料。行業(yè)自硅料向下延伸，包括硅片、電池片、組件，終端是電站。越往下游，技術(shù)壁壘越低，涉及的上游廠商也越復(fù)雜，毛利逐漸下跌，朱共山仍然一個(gè)都不想放過(guò)，他要建造一個(gè)光伏帝國(guó)，而非硅料廠家。

2014年，主營(yíng)電站的“協(xié)鑫新能源”在香港上市，協(xié)鑫只缺中游的組件環(huán)節(jié)。組件也就是太陽(yáng)能電池板，外觀像“夾心餅干”，背板、鋼化玻璃和EVA材料夾塊電池片。如果極端點(diǎn)說(shuō)，只有組件業(yè)務(wù)的廠家，做的就是來(lái)料加工，將電池片串聯(lián)或并聯(lián)后封裝，再安裝鋁制邊框等輔料。

組件商盈利與否很大程度寄于上游材料和下游電站的風(fēng)吹草動(dòng)。不過(guò)，保利協(xié)鑫從鏈條頂端向下伸展，有些上游材料的成本優(yōu)勢(shì)。

他們瞄準(zhǔn)上市42個(gè)月就破產(chǎn)的組件生產(chǎn)商超日太陽(yáng)能，成為控股股東后，2014年將其更名為協(xié)鑫集成，做起組件業(yè)務(wù)。

然而，協(xié)鑫從來(lái)沒(méi)進(jìn)入過(guò)行業(yè)前列。根據(jù)Global Data的數(shù)據(jù)，2016年光伏組件排名，協(xié)鑫集成出貨量為4.6-5GW，位列第六。

他們很快就做起了系統(tǒng)集成服務(wù)包，也就是已經(jīng)打包好的成品，比如BOS（平衡系統(tǒng)）集成包就包括逆變器、充電器、能量?jī)?yōu)化器等等組件之外的輔助部件。這部分業(yè)務(wù)占比已經(jīng)占了協(xié)鑫集成營(yíng)收的64%，而且毛利比組件高出5%。

當(dāng)然，集成包也不算技術(shù)密集型環(huán)節(jié)，10.59%的毛利之下，掙的仍然是辛苦錢。如果協(xié)鑫集成僅靠賣組件和成品系統(tǒng)集合包，自然談不上長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

組件危機(jī)

2021年，周期的力量如此明顯。

因?yàn)檎呒t利期到來(lái)，下游組件廠商大肆擴(kuò)張，硅片廠家也陸陸續(xù)續(xù)復(fù)工，加之新能源車等等需要用到硅料的新行業(yè)也開始搶產(chǎn)能，需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。但上游硅料擴(kuò)產(chǎn)周期更長(zhǎng)，出現(xiàn)很明顯的供需失衡。硅料價(jià)格從2021年1月8萬(wàn)元/噸暴漲到今年2月24萬(wàn)元/噸。

最受掣肘的自然是更偏下游的電池和組件廠商。除了直接要使用硅片的電池，組件其余輔材如夾電池片的光伏玻璃，也出現(xiàn)程度不同的價(jià)格上漲。

已經(jīng)公布業(yè)績(jī)預(yù)告的公司中，硅料和硅片廠商風(fēng)光無(wú)限。大全能源歸母凈利超過(guò)50億，通威股份整了40多億，合盛硅業(yè)歸母凈利高達(dá)85億，同比增長(zhǎng)了5倍。同為協(xié)鑫系，做硅料的保利協(xié)鑫發(fā)布公告，2021年光伏材料業(yè)務(wù)分部盈利就高達(dá)54億。

下游廠商的日子在大興土木中，反而不太好過(guò)。協(xié)鑫集成也不是唯一慘淡經(jīng)營(yíng)的公司。除了行業(yè)龍頭晶科能源和天合光能掙錢，東方日升、億晶光電、愛康科技等等組件廠商都出現(xiàn)了程度不同的虧損。甚至如隆基這樣的巨頭，也因?yàn)楣枇媳q不敢貿(mào)然擴(kuò)產(chǎn)，甚至收縮部分產(chǎn)能。

這類組件廠商會(huì)繼續(xù)向下延伸去承包電站，如億晶光電、隆基都會(huì)有EPC業(yè)務(wù)。所謂EPC（工程總承包），其實(shí)是種電站開發(fā)方式?？蛻魧㈦娬驹O(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工統(tǒng)一外包給協(xié)鑫集成，項(xiàng)目驗(yàn)收合格后，承包商再賣給客戶。

2017年，協(xié)鑫集成花10億港元收購(gòu)了協(xié)鑫新能源10%的股權(quán)，當(dāng)時(shí)的目的主要是為了投資下游電站。

這意味著協(xié)鑫集成這類總承包商需要提前墊付大量資金。電站項(xiàng)目通常和地方政府打交道，因?yàn)槭┕ぶ芷陂L(zhǎng)，期間很容易出現(xiàn)政策變化。就是那一年，他們扣非后凈虧8億，給出的原因，就是未將電站項(xiàng)目并網(wǎng)。

對(duì)于隆基這樣資金實(shí)力雄厚且相對(duì)穩(wěn)健的公司，從硅片一直做到電站其實(shí)無(wú)可厚非。但協(xié)鑫系旗下公司，都是高杠桿高負(fù)債，保利協(xié)鑫因?yàn)楣枇洗鬂q暫時(shí)紓困，但做電站的協(xié)鑫新能源2020年負(fù)債率達(dá)到81%，協(xié)鑫集成資產(chǎn)負(fù)債率為68.73%。

這也算是涉及下游電站企業(yè)的通病，晶科能源最近幾年負(fù)債率都在70%以上。但對(duì)從上游布局到下游的龐然大物，做組件和電站更考驗(yàn)企業(yè)的操盤能力，甚至需要更多謹(jǐn)慎，如隆基截止2021年第三季度，負(fù)債率在55.5%。協(xié)鑫系風(fēng)格凌厲整體，習(xí)慣高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，一旦硅料價(jià)格巨幅波動(dòng)，將會(huì)遭遇更大的風(fēng)暴。

36氪制圖

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