諸位LP，你們好，先來請教一個問題：

“如果某家GP告訴你，新一期基金打算募資100億美元，繼續(xù)投向高科技公司，不過為了快速決策，會將盡職調(diào)查簡化、再簡化，簡化到能投多快投多快——12-18個月投完100億美金，哪怕為此給予企業(yè)更高的估值，哪怕多少會影響回報，你說投后服務(wù)？對不起，沒時間。

這樣一個GP，你投嗎？”

這是過去兩周，我陸續(xù)拋給幾位不同類型LP的一組問題。

一位國資LP的答案很有代表性，“不是我們的菜”，不過他認為，“在高位套現(xiàn)，讓其他GP接盤，也是能力的體現(xiàn)，作為財務(wù)型FOF是不錯的選擇。”

一位既是LP，也有直投的母基金合伙人則反問我，“為什么國內(nèi)要有一只這樣的基金，還嫌不夠卷嗎？”

真是個優(yōu)秀的反問句，但我的答案是肯定的：跟美國市場相比，的確還不夠卷。

十多年前成立的A16Z，憑借一套認知輸出+人海戰(zhàn)術(shù)+全方位投后服務(wù)的全新打法，加之敏銳的眼光和大膽的投資風格，讓原本羞羞答答、你儂我儂的美國VC大呼“傳統(tǒng)被顛覆”，鬧得現(xiàn)在國內(nèi)的VC也是言必談投后。

2021年，對沖基金起家的TigerGlobal Management（老虎環(huán)球基金）以更為激進的投資策略，成功讓美國的風險投資市場卷出了新高度，Crunchbase數(shù)據(jù)顯示，Tiger Global2021年對初創(chuàng)企業(yè)的出手次數(shù)是2020年的4倍多，達到335筆，僅次于兩個創(chuàng)業(yè)加速器YC和Techstars。

2021年投資數(shù)量最多的投資機構(gòu)，來源：crunchbase

如果單純是出手次數(shù)上碾壓傳統(tǒng)VC也就罷了，偏偏2021年Tiger Global在募資金額（超過150億美元）、領(lǐng)投公司融資總額（290億美元）、捕獲獨角獸數(shù)量（176家）這些數(shù)據(jù)全方位碾壓傳統(tǒng)VC，你可能會懷疑這是閉著眼睛瞎投，收益率肯定高不了？

Tiger Global最近的第15支基金募資文件顯示，前14支基金的IRR高達34%，扣除費用后還有27%。

去年十月，老虎在迎來了第15支基金88億美元的首關(guān)，預(yù)計在今年3月該基金規(guī)模100億美元，計劃12-18個月內(nèi)全部投完，你說還有比這更卷、更瘋狂的事兒嗎？

Tiger Global的打法為什么這么偏激？八成是因為他們對投資這事兒的看法，跟一般VC大相徑庭；你說這只老虎的潛臺詞是什么？想必是這樣的：投資就是個賺錢的事情，不要往里面加太多情懷，什么賦能、支持經(jīng)濟創(chuàng)新亂七八糟的，這就是個單純的金錢游戲，是的，名聲和權(quán)力統(tǒng)統(tǒng)不要，就是搞錢。

一言蔽之，“不裝了，我攤牌了”。

反過來說，Tiger Global這種更“純粹”的打法，也在揭開傳統(tǒng)VC的一層恐懼：“只認錢”的投資策略會是一種降維打擊嗎？

老虎來了

就如本文開頭所描述，Tiger Global圍繞著“快速投資”這個關(guān)鍵詞，整了不少顛覆性的大活：

第一，Tiger Global將大部分的投前盡職調(diào)查外包給貝恩咨詢，自己則只針對被投公司有一個極簡的了解過程，比如開個會聊聊、了解一下基礎(chǔ)的財務(wù)報表等；

第二，已經(jīng)數(shù)次提速的傳統(tǒng)VC，以周甚至月為單位的投資流程在Tiger Global面前依然顯得無比冗長，Tiger Global通常幾天就可以完成投資；

第三，更高的估值，這一點不用過多解釋，俗話說“上趕著不是買賣”，想要盡快拿下案子，勢必要付出更多的錢，只不過相比于傳統(tǒng)VC，Tiger Global通常顯得過于慷慨，比如在一篇報道中，曾有過這樣一個例子：

Tiger Global已經(jīng)報出了比公司報價高25%的估值，但CEO依然說要考慮一下其他幾只基金，Tiger Global又往桌子上拍了一億美金，對方直接“跪了”，鈔能力卷出新高度；

第四，對加入被投企業(yè)的董事會不感興趣，對很多公司來說，不就相當于一份“錢多事兒少離家近”的工作嗎？事實上，Tiger Global不僅一般不參與公司日常經(jīng)營和管理，也幾乎不做自己的PR，官網(wǎng)只有極簡的介紹，這意味著Tiger Global有一大批忠心的LP票友，不操心募資；

第五，不強調(diào)投后服務(wù)，如果被投公司實在有需求，就去找貝恩吧。這與目前主流的VC大相徑庭，要知道就連只有幾位合伙人的Benchmark，都在說“每個合伙人都會盡心盡力幫助你。”，Tiger Global則明確表示沒有這個時間，尋找下一個投資目標更重要。

Tiger Global投資輪次，制圖/投中網(wǎng)，來源：crunchbase

綜上所述，Tiger Global形成了以投資速度為核心的交易策略，硅谷投資人Everett Randle稱Tiger Global開發(fā)出一種“飛輪效應(yīng)”，在我看來，用財務(wù)報表中的存貨周轉(zhuǎn)率（次）打個比方，能更直觀地展現(xiàn)Tiger Global的策略優(yōu)勢。

存貨周轉(zhuǎn)率（次）評估企業(yè)運營能力的重要指標，一般情況下，同類企業(yè)這個數(shù)字越大，意味著運營效率越高，但利潤率會降低。比如一臺電視賣1萬元，20%利潤率，每年能賣1萬臺，一年掙2000萬；如果降價1000元銷售，雖然犧牲了部分利潤，但每年能賣3萬臺，一年利潤就增加到3000萬元。

所以你看，Tiger Global其實是將募到的錢當成存貨，走“薄利多銷”的路子，案子貴一點不怕，投資企業(yè)的質(zhì)量拉低一些也不怕，只要周轉(zhuǎn)的夠快，照樣能獲得不錯的IRR（內(nèi)部收益率），聽起來不可思議，但對Tiger Global這類對沖基金來說，風險投資不只是對企業(yè)認知的比拼，也是一場名副其實的金錢游戲。

Tiger Global能“薄利多銷”，那其他美國投資機構(gòu)呢？事實上，2021年能整活的，大多也是Tiger Global這類非傳統(tǒng)投資機構(gòu)，如Insight Partners、General Atlantic和OrbiMed等大PE，像InsightPartners近年來就明顯加快了自己的投資節(jié)奏，相比2020年提高了近2倍，在2021年出手次數(shù)排名全美第5，力壓當紅的A16Z。

非傳統(tǒng)投資者的VC參與度飆升，來源：Pitchbook

Pitchbook數(shù)據(jù)顯示，TigerGlobal這類對沖基金在風險投資的增長最快，達到了46.7%，以對沖基金、PE和主權(quán)財富基金為代表的的非傳統(tǒng)VC，正在加速參與VC交易，金額從2020年的1269億美元，躍升至2021年的2538億美元，增幅達100%。

Tiger Global顯然是其中的佼佼者，根據(jù)PitchBook報告，這些非傳統(tǒng)投資者的B輪及后續(xù)交易的年化回報率在10-15%，Tiger Global前14支基金的IRR高達34%，扣除費用后還有27%，雖然在2021年驟然提升交易速度后，收益率相比會有所降低，但Tiger Global只是給LP提供了一份預(yù)期IRR18%的合同而已，往后還有充足的下降空間，也難怪硅谷投資者提起Tiger Global就會頭疼了。

干翻美國傳統(tǒng)VC

在國內(nèi)投資圈，Tiger Global、Coatue、DST三家通常會被拿來比對，共同的特點是出價高、條件少、不要決策權(quán)，甚至拿著大比例股份也不進董事會，但在創(chuàng)業(yè)者眼里，這樣“實誠”的資本有些不可多得，一位智能硬件創(chuàng)業(yè)者就認為，“欣賞Tiger Global這種機構(gòu)，畢竟大多數(shù)企業(yè)也就是缺前幾年的現(xiàn)金流而已?！?/p>

但在其他VC等競爭對手眼中，挑戰(zhàn)則是真實存在的，畢竟面對一個與自己完全不同的物種，如果抱怨被搶去了案子會更沒面子。當然TigerGlobal受到這種待遇也不是一兩年了，在新世紀初，他們剛剛成立私募股權(quán)基金的頭幾年，就因為過高的出價，飽受同行的批評和抱怨。

在國內(nèi)，與一些業(yè)績和名聲頗佳的早期基金相比，TigerGlobal也經(jīng)常被視為“接盤俠”的角色，不過刨去教育等一些特殊的賽道，結(jié)果倒也不算差，當當網(wǎng)、阿里巴巴、京東、小米、字節(jié)、美團、達達、每日優(yōu)鮮、商湯……從互聯(lián)網(wǎng)、電商到新消費、人工智能，Tiger Global是一個也沒落下。

2021年TigerGlobal突然提升投資速度后， 來自美國同行的議論和調(diào)侃就更多了，投資人Everett Randle在一篇文章中列舉了如下例子，“Tiger！他們那也叫做投資？”“他們投得那么快，我們連盡調(diào)還沒做完。”“我們輸給Tiger的唯一原因，就是他們的出價比我們高！”

美國、印度和中國是Tiger Global投資數(shù)量最多的三個國家

制圖/投中網(wǎng)，來源：crunchbase

結(jié)果呢？Tiger Global對這些議論和指責理都不理，一副事不關(guān)己的樣子，這也符合這家公司一直以來的傳統(tǒng)：專注于手頭的事情，干就完了。

截至目前，Tiger Global在全球已經(jīng)發(fā)行了15期基金，前面14期基金的凈IRR達到了27%，雖然與紅杉等老牌VC相比還不夠看，但這依然是一個不錯的數(shù)字。據(jù)彭博社報道，Tiger Global新募集的15期基金在去年10月份迎來首關(guān)，募資額達到88億美元，預(yù)計在今年3月最終募集100億美元，恐怖的是，在去年10月首關(guān)時，Tiger Global就已經(jīng)完成了該基金1/3的投資，并且全年在投資數(shù)量上首次超過A16Z。

當年叱咤風云的“硅谷壞小子”在一幫“西裝暴徒”手里吃了癟，能打敗魔法的只有魔法。但從另一個角度看，在Tiger Global這條鯰魚瘋狂攪動市場的同時，締造這條鯰魚的卻也是市場本身。

自從新冠流行以來，全球資本市場經(jīng)歷了史無前例的大放水，流動性前所未有的寬松，美股也是一直緩慢卻無數(shù)次的刷新歷史新高。一級市場方面，募資也變得更容易，這兩年包括Tiger Global、A16Z、Insightpartners、Coatue等VC/PE都完成了幾十至上百億美元的大額募資，擺在這些頭部機構(gòu)面前最急迫的問題，變成了如何找到并投到更多的創(chuàng)業(yè)者。

2021年是全球風險投資金額創(chuàng)紀錄的一年，來源：Crunchbase

Crunchbase數(shù)據(jù)顯示，2021年全球風險投資總金額為6430億美元，相比2020年增長了92%，創(chuàng)業(yè)公司的估值也是越來越貴，Pitchbook的分析師Cameron Stanfill認為， “財力雄厚的非傳統(tǒng)投資者涌入，促使2021 年風投交易規(guī)模和估值的迅速擴大”。在近幾年的國內(nèi)市場，也有PE VC化，VC種子化的現(xiàn)象，比如紅杉成立種子基金，高瓴成立高瓴創(chuàng)投等。

回頭看Tiger Global，之所以在2021年突然加速，核心原因在于“三傻”類的投法，收益其實已經(jīng)能滿足大部分LP的期望，而隨著全球流動性的泛濫，投資策略、品牌、投后服務(wù)這一類Tiger Global不擅長的領(lǐng)域，現(xiàn)在再追顯然是力有不逮，但錢就在那里，你不拿別人就要拿得更多，因此看在錢的面子上，那就投吧，而且既然要投，那就少整點虛的。

軟件服務(wù)和金融科技是Tiger Global最偏好的行業(yè)，制圖/投中網(wǎng)，來源：crunchbase

對于策略的執(zhí)行迅速而又堅決，正是這類對沖基金起家的風險投資機構(gòu)的特點，A16Z創(chuàng)始人Marc Andreessen就曾表示，“對沖基金這幫人每天都會改變他們的交易，今天做多，過兩天反手就能做空，他們喜歡拋棄舊想法，因為這能讓他們賺錢。有時候我也很想擁有這種心態(tài)，但是這太難了。”

國內(nèi)會出現(xiàn)這樣一只老虎嗎？

在技術(shù)與投資社區(qū)The Generalist 創(chuàng)始人Mario Gabriele撰寫的一篇關(guān)于Tiger Global的長文中，他這樣評價這只去年大出風頭的機構(gòu)，“一只21歲的基金，擁有獨特的文化、傳奇的合作伙伴關(guān)系、豐厚的回報以及調(diào)整其使命以適應(yīng)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的歷史?！?/p>

Tiger Global“調(diào)整其使命”的方式不可謂不劇烈，而與此同時，各類財富管理機構(gòu)也都在努力適應(yīng)所謂“宏觀經(jīng)濟環(huán)境”的變化，比如在WeWork事件后，包括軟銀遠景基金在內(nèi)的所有大型PE，都在試圖通過更多的投資數(shù)量和更小的投資金額分散風險，降低自己的風險敞口。

從2013年底開始減少種子期交易的A16Z，隨著風險投資估值中樞的上升以及交易輪次界限的模糊，于2021年再次募集了一只4億美元的種子基金；而老牌機構(gòu)美國紅杉則宣布成立“永續(xù)基金”，擺脫了傳統(tǒng)VC10年的基金壽命，增強了自身的投資范圍和靈活性，也減少了LP的退出時間。

一切的改變都源于，風險投資正在越來越成為“值錢的可流動資產(chǎn)”：一方面，全球獨角獸的數(shù)量已達1148家，其中有586名是2021年的新晉獨角獸；另一方面，2021年IPO也是創(chuàng)紀錄的一年，有238家公司IPO估值超過10億美元，而 2020年為61家；最后，泛濫的流動性和多元化的退出方式，為Tiger Global這種“啥都不管就是投”的策略提供了底層基礎(chǔ)。

當然，有幾位投資人也對我指出，TigerGlobal這種快進快出的游戲只適用于當下的“牛市”，現(xiàn)在不少風險投資公司都積累了巨額的賬面收益，一旦流動性枯竭，在面臨估值中樞和盈利能力下降的“戴維斯雙殺”，會“挺麻煩的”，這種擔憂當然不可避免，只不過現(xiàn)在更現(xiàn)實的問題是，普通VC如何應(yīng)對Tiger Global們的沖擊。

這位說了，Tiger Global一半多的投資都在美國，咸吃蘿卜淡操心關(guān)心它干嘛？事實上，不僅是美國市場，中國VC市場也體現(xiàn)出與美國趨同的趨勢，而且不少中小VC生存都成了問題，就如同開頭那位母基金合伙人的觀點，中國VC市場已經(jīng)這么卷，再出現(xiàn)一只老虎，還活不活了？

CVsource投中數(shù)據(jù)顯示，2021年也是中國VC/PE市場的大年，投資規(guī)模達到2320億美元，投資數(shù)量也有所回升，最關(guān)鍵的是，單筆投資均值已經(jīng)創(chuàng)了新高，超過2500萬美元，這是個什么概念？按照去年的數(shù)據(jù)，平均單支基金募資規(guī)模8700萬美元，單筆投資均值/單支基金募資規(guī)模的比值接近1/3，所以你說撐起來如今這場投資游戲的，是小玩家還是大玩家？

但現(xiàn)在國內(nèi)大多數(shù)VC還是羞羞答答，而且口徑出奇的的一致。談起投資，總在投資的都是行業(yè)頂尖公司，談起被投企業(yè)仿佛都是一只只漂亮的小白兔，渾身晶瑩剔透沒有一絲雜毛；在規(guī)模方面也是遮遮掩掩，無論是什么情況都得強調(diào)“有能力募更多的錢但依然要克制”，要不然就是“本著為團隊和LP負責的態(tài)度”。

一位頭部基金的合伙人就曾對投中網(wǎng)指出，“什么精品基金，不就是募不到足夠的錢嗎？什么研究驅(qū)動，哪個機會又是閉著眼睛瞎投呢？每個行業(yè)能跟我們競爭的就那么幾家，募不到足夠的錢就沒法和頭部基金抗衡，只能給自己打標簽”。而且要論研究，位列“美元三傻”的Coatue每年的研究支出高達近億美元，Tiger Global每年支付給貝恩咨詢的咨詢費也高達數(shù)億美元，如果真覺得研究能力比頭部基金強的話，“那怕是真病的不輕”。

更為致命的問題是，作為一個為LP收益率負責的角色，一些GP的數(shù)據(jù)也難言樂觀，比如某地方引導基金，投了十幾家GP，好不容易熬到基金到期，卻連一個達到一倍的DPI（現(xiàn)金回報率）的都沒有，6、7年的時間連本兒都還沒回來，端的是投了個寂寞。

所以前述智能硬件創(chuàng)始人就坦言，欣賞TigerGlobal還不僅是錢的問題，更因為其“有眼光、有魄力，國內(nèi)大多數(shù)資本都是玩既有圈子，很多真正的創(chuàng)業(yè)者骨子里是瞧不上他們的，真正的資本應(yīng)該與創(chuàng)業(yè)者一樣，大膽試錯。”

我想這位創(chuàng)始人所謂“大膽試錯”的意思，當然不是指不顧LP的風險去瞎投，而是在當前的市場下，少一點對環(huán)境的抱怨，多站在創(chuàng)業(yè)者和LP的角度思考問題，重點不在于“為什么不能制定規(guī)則”，而是“能貢獻什么規(guī)則”。我大膽的揣測，LP會不會更想聽到有一家機構(gòu)或一個投資人站出來說，“嘿，我想到了一個新點子，你們要不要聽聽？”

本文來自微信公眾號“投中網(wǎng)”（ID:China-Venture），作者：張楠，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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