Hamilton Lane的聯(lián)合主管Brent Burnett認(rèn)為，LP對(duì)可再生能源的興趣取代了對(duì)石油和天然氣的關(guān)注。以前，在一個(gè)大型投資機(jī)構(gòu)對(duì)自然資源的分配中，傳統(tǒng)能源基本會(huì)占50-70%，而現(xiàn)在，這個(gè)部分被可再生能源的投資取代了，因?yàn)長(zhǎng)PGP看到了這個(gè)領(lǐng)域長(zhǎng)期增長(zhǎng)的潛力。

2019年Coller Capital的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，40%的機(jī)構(gòu)表示他們計(jì)劃在未來(lái)五年內(nèi)減少石油和天然氣的分配。大致同樣多的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，他們將擴(kuò)大氣候友好型活動(dòng)，并更加重視可再生能源的使用。作為世界上最大的投資PE的機(jī)構(gòu)LP，加拿大退休金計(jì)劃投資委員會(huì)也將氣候變化視為優(yōu)先事項(xiàng)。

能源轉(zhuǎn)型正在為PE行業(yè)注入一股改變的力量。根據(jù)BloombergNEF的數(shù)據(jù)，2019-2020年，可再生能源在能源結(jié)構(gòu)中的份額增加了一倍以上。高盛預(yù)測(cè)，可再生能源發(fā)電將成為2021年能源支出的最大領(lǐng)域，在歷史上首次超過石油和天然氣。

另一個(gè)標(biāo)志是，太陽(yáng)能和風(fēng)能生產(chǎn)商N(yùn)extEra Energy最近超過了ExxonMobil（美國(guó)總市值最大的公開上市石油公司），成為了美國(guó)最有價(jià)值的能源公司。

1 用風(fēng)和太陽(yáng)的能量，沖洗傳統(tǒng)能源污染

可再生能源主要由風(fēng)能和太陽(yáng)能項(xiàng)目組成。這一領(lǐng)域的投資結(jié)構(gòu)多樣，從直接購(gòu)買一個(gè)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目或開發(fā)平臺(tái)，到更復(fù)雜的夾層資本形式。這些新的資產(chǎn)類別正在為L(zhǎng)PGP帶來(lái)一些額外優(yōu)勢(shì)，比如達(dá)到綠色投資目標(biāo)，以及推動(dòng)投資回報(bào)的可持續(xù)性。

PEI數(shù)據(jù)顯示，自2014年以來(lái)，以石油和天然氣為重點(diǎn)的募資一直在下降。2019年這個(gè)領(lǐng)域的全球募資是十多年來(lái)最少的，只有39個(gè)投資工具共帶來(lái)的280億美元，跟五年前募集的740億美元比有一定差距。

Stifel"s Eaton Partners的合伙人Jeff Eaton表示，近十年來(lái)，上游石油和天然氣的回報(bào)一直很差。ESG政策也在推動(dòng)LP對(duì)出資承諾的決定，因?yàn)镋SG而減少對(duì)石油和天然氣分配的情況更普遍了。

與石油和天然氣相比，可再生能源在2016年就已經(jīng)成為了主流的投資選擇。過去五年里，Hamilton Lane觀察到可再生能源在不同基金策略中的份額有明顯的變化，從10%-15%增加到了25%-30%?！缚稍偕茉春苋菀妆粋鹘y(tǒng)化石燃料比下去，被技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性所累，或者僅僅是有錢人的奢侈品」的看法，已經(jīng)成為了過去。

可再生能源基金在不斷發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模龐大，但仍處于起步階段，其他可再生能源也在取得進(jìn)展。其中，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域是可再生能源投資中最熱門的選項(xiàng)。PEI數(shù)據(jù)顯示，自2014年以來(lái)，這方面的全球活動(dòng)已經(jīng)擴(kuò)大。另外，上半年規(guī)模第二大的基金是BlackRock的第三只能源和電力基礎(chǔ)設(shè)施基金。由于LP對(duì)能源轉(zhuǎn)型的關(guān)注和需求，該基金以51億美元收尾，超過了它35億美元的目標(biāo)。

2 是社會(huì)的要求，也是世界的需要

有幾個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)激發(fā)了LP對(duì)可再生能源領(lǐng)域的興趣。

首先，這個(gè)資產(chǎn)類別已經(jīng)成熟。比如風(fēng)力渦輪機(jī)和太陽(yáng)能電池板發(fā)電的基本技術(shù)已經(jīng)在很多地方運(yùn)行得很順滑。

其次，電力行業(yè)的去碳化進(jìn)程繼續(xù)加快。這一發(fā)展是由國(guó)家和地方政府的氣候政策推動(dòng)的，這些政策有利于使用清潔能源而不是化石燃料的電力項(xiàng)目，并且提高可再生能源發(fā)電的效率。

最后，LP要求增加對(duì)清潔能源的投資，是作為推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展倡議的一種方式。將資本部署在一個(gè)安全和不斷增長(zhǎng)的資產(chǎn)類別。

許多LP看到復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，明顯有利于清潔能源的政策趨勢(shì)，以及電力基礎(chǔ)設(shè)施的轉(zhuǎn)型。種種跡象都證明了，可再生能源是屬于這一代人的難得機(jī)會(huì)，LP自然也不會(huì)放過這棵幾十年才會(huì)開一次花的「鐵樹」。

根據(jù)Preqin的數(shù)據(jù)，2020年P(guān)E投資為可再生能源領(lǐng)域募集了520億美元的資金，創(chuàng)下了歷史記錄，而今年有望繼續(xù)超過這個(gè)數(shù)字。這是社會(huì)要求的，也是世界需要的。

因此，典型的PE困境已經(jīng)浮出水面：錢太多，deal太少。隨著交易的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，優(yōu)質(zhì)風(fēng)能和太陽(yáng)能資產(chǎn)的價(jià)格正在被抬高，而回報(bào)預(yù)期正在下降。從2010年起，這些基金產(chǎn)生的凈值IRR中位數(shù)僅為8%。

對(duì)于LPGP，尤其是那些正在尋求轉(zhuǎn)型的機(jī)構(gòu)LPGP來(lái)說(shuō)，最好在可再生能源中投下自己的籌碼。Sahely舉了個(gè)生動(dòng)的例子，比如對(duì)于一個(gè)很好的風(fēng)能資產(chǎn)組合，拍賣中的競(jìng)標(biāo)者名單可能包括10家保險(xiǎn)公司、20家基礎(chǔ)設(shè)施基金、27家主權(quán)財(cái)富基金和20家戰(zhàn)略公司。他的言外之意是說(shuō)，現(xiàn)在許多LPGP都明白，可再生能源投資帶來(lái)的回報(bào)率和傳統(tǒng)資產(chǎn)投資有差距。

在這個(gè)領(lǐng)域，資本和注意力大量涌入，沖淡了好項(xiàng)目的回報(bào)水平。但是為了長(zhǎng)期布局portfolio，即使現(xiàn)在回報(bào)率不是那么突出，LPGP也愿意等。而且從積極的一面來(lái)說(shuō)，目前可再生能源市場(chǎng)的繁榮景象，說(shuō)明LPGP未來(lái)還有大量的退出機(jī)會(huì)。

3 投資可再生能源，LPGP有四種形式

投資可再生能源的主要方式是通過直接的項(xiàng)目投資，但根據(jù)投資的復(fù)雜程度、風(fēng)險(xiǎn)容忍度、流動(dòng)性偏好和投資期限，LP有4種形式可以考慮：

（1）項(xiàng)目融資（project finance）

項(xiàng)目融資不一定以基金的形式出現(xiàn)。傳統(tǒng)項(xiàng)目融資所需的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)狀況，最容易由大型項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)，它們構(gòu)成了項(xiàng)目融資的核心。GP通過SPV為特定的項(xiàng)目募集資金，按照waterfall的結(jié)構(gòu)分配（我們以前講過，點(diǎn)擊此處閱讀）。

不過話說(shuō)回來(lái)，投任何一個(gè)項(xiàng)目都有高度集中的風(fēng)險(xiǎn)，所以只有在可再生能源項(xiàng)目融資方面有專業(yè)知識(shí)，而且融資成本很低的GP，才是進(jìn)入這一領(lǐng)域冒險(xiǎn)的最好人選。

（2）公共市場(chǎng)（public market）

對(duì)于LP來(lái)說(shuō)，公共市場(chǎng)一直是一個(gè)不穩(wěn)定的地方。這在快速增長(zhǎng)和發(fā)展階段的行業(yè)很常見，因?yàn)榧夹g(shù)的快速迭代提高了競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致投資失敗。

另外，可再生能源項(xiàng)目中采用的新商業(yè)模式和融資結(jié)構(gòu)也在大量涌現(xiàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，這些項(xiàng)目更適合成熟的、有很好風(fēng)險(xiǎn)承受能力的LPGP。

（3）綠色債券（green bond）

綠色債券是有著指定收益用途的債券，比如資助綠色投資，并建立監(jiān)測(cè)和報(bào)告機(jī)制來(lái)跟蹤環(huán)境回報(bào)。盡管規(guī)模還不大，它已經(jīng)成為了債券市場(chǎng)的重要組成部分。與傳統(tǒng)債券一樣，綠色債券可以由一系列實(shí)體發(fā)行：主權(quán)國(guó)家和政府，比如加利福尼亞州財(cái)政部；機(jī)構(gòu)投資者，如BlackRock和State Street；專業(yè)ESG投資者，如Mirova；國(guó)際發(fā)展組織，如世界銀行。這些綠色債券的規(guī)模從1億美元到超過10億美元，收益率一般在4%到8%之間。

（4）基礎(chǔ)設(shè)施基金（infrastructure fund）

在這一類基金里，GP募資是為了支持他們的投資主題，而不一定是具體的項(xiàng)目，所以LP可能不知道投資內(nèi)容，但已經(jīng)有大致預(yù)期了。

根據(jù)PitchBook的數(shù)據(jù)，自2016年初以來(lái)，有24個(gè)完全專注于可再生能源的PE基金完成了近140億美元的投資。而且最近的一個(gè)趨勢(shì)是，可再生能源的投資主題進(jìn)入了很多傳統(tǒng)能源或者基礎(chǔ)設(shè)施基金，這意味著混合能源基金變得更主流了。許多LPGP會(huì)把它看成是對(duì)傳統(tǒng)能源基金的自然延伸，雖然這不是一個(gè)全新的游戲，但也不是可再生能源戰(zhàn)略的替代品。

在最近舉行的基礎(chǔ)設(shè)施投資者會(huì)議上，Campbell Lutyens的合伙人Ronak Patel表示，LP對(duì)純粹的可再生能源基金或者項(xiàng)目興致不高。但是Patel的意思并不是LP失去了對(duì)清潔能源的投資欲望，而是他們希望超越普通的發(fā)電，擁抱更廣泛的能源轉(zhuǎn)型市場(chǎng)，包括輸電、分布式能源和清潔移動(dòng)。

通往可持續(xù)、低碳未來(lái)的長(zhǎng)期道路，就像調(diào)轉(zhuǎn)一艘巨型航母，需要各個(gè)地區(qū)、各個(gè)行業(yè)的共同努力。雖然LPGP都對(duì)可再生能源領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)有很多期待，但能源轉(zhuǎn)型對(duì)PE行業(yè)的影響是迭代和進(jìn)化的歷程，而非革命和推翻的形式。最終，資本會(huì)用溫和而有力的方式，達(dá)到綠色、清潔、與地球共生的狀態(tài)，讓好錢做成好事。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“溯元育新”（ID:EnvolveGroup），作者：溯元育新團(tuán)隊(duì)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 這一 代人 可再生能源