眾所周知，微軟（MSFT）是一家世界著名的公司。該公司對云計算的押注推動了其增長，并使微軟成為關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的市場領(lǐng)導者。該公司提供廣泛的軟件即服務（SaaS）和基礎(chǔ)設(shè)施即服務（IaaS）產(chǎn)品。疫情將世界進一步轉(zhuǎn)移到云端，使遠程工作、數(shù)字化功能、遠程學習以及行業(yè)從離線到在線的轉(zhuǎn)變正?；?。

微軟在2014年任命薩蒂亞·納德拉（Satya Nadella）接替史蒂夫·巴爾默（Steve Balmer）擔任首席執(zhí)行官，這是因為他作為微軟云和企業(yè)集團執(zhí)行副總裁的經(jīng)歷使他成為能夠帶領(lǐng)微軟實現(xiàn)目標——云領(lǐng)導者的合適人選。

該公司的Azure業(yè)務部門一直以驚人的50%同比增長的速度成長。微軟是希望在混合環(huán)境中運營辦公的公司們的首選供應商，并且如今總體上也僅次于亞馬遜（納斯達克股票代碼：AMZN）的亞馬遜云網(wǎng)絡(luò)服務。該行業(yè)的增長空間是巨大的，微軟憑借其規(guī)模和技術(shù)，處于有利地位，可以抓住未來的機遇。

云應用正在蠶食軟件市場

多年來，科技投資者一直在跟蹤FAANG的股票，并將其視為科技行業(yè)的領(lǐng)頭羊。然而，云的出現(xiàn)催生了微軟的MT SAAS集團，Twilio（TWLO），Shopify（SHOP），亞馬遜（AMZN），Adobe（ADBE）和Salesforce（CRM）。

十年前，馬克·安德森（Marc Andreessen）得出結(jié)論，"軟件正在吞噬世界"，多年來，他的評估似乎越來越有先見之明。今天，也可以說云計算正在蠶食軟件，預測估計到2025年，云計算將占企業(yè)軟件的大多數(shù)，到2030年將占絕大多數(shù)。事實上，云計算不僅僅是在蠶食軟件，它也在吞并硬件及相關(guān)服務的市場份額，這是現(xiàn)在和未來的大趨勢。

自2013年成立以來，Bessemer-Nasdaq新興云指數(shù)（EMCLOUD）以驚人的速度增長，并證明了云對全球經(jīng)濟的重要性：

來源：Bessemer Venture Partners

在2020年的財報電話會議上，納德拉宣稱微軟早已有所預見，"我們早在兩個月內(nèi)看到了兩年的數(shù)字化轉(zhuǎn)型"。從那時起，云應用市場繼續(xù)增長。

據(jù)Gartner稱，到2022年底，全球公共云的總市值將超過4800億美元，在2020年的3140億美元基礎(chǔ)上繼續(xù)擴大。Gartner估計，到2022年，IaaS行業(yè)將增長30%以上，達到近1210億美元的市場價值。SaaS預計將增長18%以上，達到約1720億美元。微軟還投資了平臺即服務（PaaS），Gartner預計該平臺將增長近26%，達到1000多億美元。所有這些都是令人印象深刻的增長預測，微軟是這些市場的領(lǐng)導者。

全球公共云服務最終用戶支出預測（百萬美元）

資料來源：高德納

混合動力的重要性被低估

變化永遠不會像投資者認為的那樣快。制度僵化和過去的其他投資可能會給公司帶來改變的壓力，使得根本性的變革在很大程度上是不可能的。

微軟是歷史最悠久的偉大科技公司之一，這使得投資者在考慮未來技術(shù)時很容易錯過。正是微軟的歷史賦予了它相對于較新的云計算公司的獨特優(yōu)勢?？紤]到許多客戶都還沒有習慣完全遷移到云，微軟了解更老、更成熟的公司需要做些什么來轉(zhuǎn)型云業(yè)務。

事實上，當微軟在2018年進行一項調(diào)查時，它發(fā)現(xiàn)67%的受訪者打算使用混合云。這些企業(yè)需要混合解決方案來解決他們對計算機資源的安全性和可擴展性的擔憂。微軟發(fā)現(xiàn)，混合云的最常見應用是控制重要數(shù)據(jù)的存儲位置（71%）、備份以及重要信息系統(tǒng)的災難恢復（69%）。

微軟正獲得開發(fā)人員青睞

微軟專注于發(fā)展Azure，這使其相對于亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務公司具有至關(guān)重要的優(yōu)勢。亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務是行業(yè)領(lǐng)導者，擁有從電子商務到云的更多樣化的業(yè)務組合。盡管亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務是領(lǐng)導者，但隨著微軟的Azure和谷歌的Google Cloud Platform的發(fā)展，其領(lǐng)先優(yōu)勢多年來一直在縮小。

事實上，在《2021年云應用報告》中，Bessemer Venture Partners認為，微軟Azure將在兩到三年內(nèi)超過亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務。

微軟已經(jīng)進行了戰(zhàn)略收購，例如全球最大的開發(fā)者項目和文件存放處GitHub，這表明該公司一直專注于主導云基礎(chǔ)設(shè)施。開源將成為未來創(chuàng)新的關(guān)鍵來源，如果成功，微軟對它的擁抱將幫助它超越亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務。

事實上，微軟已經(jīng)為GitHub貢獻了數(shù)百萬個項目，到2016年，微軟已成為該平臺的最大貢獻者。該公司已經(jīng)推動了.NET和.NET CORE，它們同時運行在微軟的Windows操作系統(tǒng)以及MacOS和Linux上。目前，所有Azure核心計算中有50%是用于Linux。

根據(jù)Beth Kindig的說法，微軟之所以這樣做，是因為它相信，通過吸引開發(fā)人員，它將在選擇企業(yè)將使用的云服務時贏得主要決策者的支持。

微軟有望繼續(xù)增加股東價值

在2022財年Q1財報中，微軟的業(yè)績表現(xiàn)可圈可點。該公司在其14個產(chǎn)品和服務部門中，除了2個之外，其他所有部門都實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。云業(yè)務收入占總營收的46%，同比增長36%至207億美元，總收入增長22%至453億美元。

根據(jù)該公司2021年年度報告，2021年的收入為1680億美元，比2020年的1430億美元增長17.5%。微軟在過去十二個月期間的收入超過1760億美元。對于這種規(guī)模的公司來說，兩位數(shù)的增長證明了微軟成功地重新構(gòu)造了自己的商業(yè)模式。

2021年，微軟的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）為602億美元，而2020年為445億美元。微軟不僅收入不斷增長，而且盈利能力也越來越高。在過去十二個月期間，該公司在NOPAT中賺取了640億美元。進一步突出業(yè)務質(zhì)量的是，微軟擁有非常令人印象深刻的NOPAT利潤率，2021年的NOPAT利潤率為35.8%，過去十二月為36.3%。

在2017年至2021年期間，微軟的5年投資回報率（ROIC）為35.6%。在那段時間里，微軟的經(jīng)濟收益從145億美元增長到超過520億美元。

微軟業(yè)績優(yōu)秀的不利影響是，盡管它產(chǎn)生了大量的自由現(xiàn)金流（FCF）——在十二個月期間釋放了340億美元價值，但它并沒有具備吸引力的價格提供。它的企業(yè)價值接近2.3萬億美元，F(xiàn)CF收益率僅為1.5%。

微軟的經(jīng)濟賬面價值（EBV）超過1萬億美元，使其在TTM期間的每股EBV為141.34美元。該股票目前的交易價格約為300美元，這使得其PEBV值為2.2。這告訴我們，市場預計微軟未來19年的收入將以7.2%的速度增長。在此期間，微軟預計平均經(jīng)濟利潤率也將達到44.9%（而過去十二個月期間為39.9%）。這表明公司的歷史業(yè)績與價格所隱含的公司預期財務業(yè)績之間存在合理的差異。

即將發(fā)布的新財報，據(jù)智通財經(jīng)報道：市場普遍預期該股Q2營收增長近17%，至503億美元;每股營收則增長約12%，至2.32美元。

其中，智能云業(yè)務預計仍是該公司營收增長最高的業(yè)務。分析師預計該業(yè)務營收將增長25.5%至183.2億美元，其中Azure云平臺在Q2銷售額同比增幅將超過40%；市場預期生產(chǎn)力和商業(yè)流程業(yè)務與更多個人計算業(yè)務將分別增長19.2%至159.1億美元與10.3%至151.2億美元。

盡管財報還未發(fā)布，目前已經(jīng)有花旗、美國銀行、Cowen等市場分析師普遍對微軟前景持樂觀態(tài)度。

機構(gòu)怎么看？

韋德布什分析師丹·艾夫斯評論說，“根據(jù)我們最近的檢查，我們認為該公司在 Azure/Office 365 的帶領(lǐng)下，在12月季度再次取得了強勁的表現(xiàn)，我們預計營收將增長約 3%，并且全面上漲，這應該是對展望未來的整個科技行業(yè)，”艾夫斯認為，微軟的主要云交易增長超過 50%，隨著交易規(guī)模的增加，到 2022 年“勢頭明顯”。

來源：外網(wǎng)

花旗分析師Tyler Radke維持對微軟的“買入”評級，目標價從407美元下調(diào)至376美元。Radke表示，微軟企業(yè)客戶續(xù)訂勢頭強勁，尤其是對于Office 365和Dynamics等產(chǎn)品，不過該分析師還指出，由于上個季度預訂量季節(jié)性疲軟，Azure收入增長可能會放緩。同時，由于預計商用PC銷售將放緩，Radke下調(diào)了對更多個人計算業(yè)務在2022財年的表現(xiàn)預期，因此該分析師預計微軟在2022財年每股收益將達9.69美元，低于此前預測的9.73美元。

美國銀行分析師Brad Sills也維持對微軟的“買入”評級，并維持目標價365美元。Sills表示，由于微軟主營業(yè)務持續(xù)強勁，該公司即將公布的Q2營收很可能超過其此前預計的507億美元。該分析師認為，Azure云平臺Q2增長率將高達49%，高于該分析師此前預測的46%。

此外，由于PC發(fā)貨量增長，更多個人計算業(yè)務Q2營收預計比該分析師此前預測的166億美元高出2.5億美元。Sills表示，由于該公司的自由現(xiàn)金流可能在未來十幾年內(nèi)持續(xù)增長，因此該股仍是投資的最佳選擇。

Cowen分析師Derrick Wood維持微軟“跑贏大盤”評級及360美元的目標價。該分析師與Sills觀點一致，認為市場此前對Azure云平臺45%增長預期可能過低。此外，該分析師預計在Office 365價格上漲之前，市場對其需求會很強勁，且微軟Q2財務業(yè)績預計將略高于華爾街的預期。Wood補充道，Azure云平臺將繼續(xù)是微軟未來的主要增長動力，而Office 365已經(jīng)取得了巨大的成功，可能成為世界上SaaS業(yè)務（軟件即服務）。

結(jié)論

微軟的歷史悠久且實力雄厚。自納德拉接手以來，該公司已經(jīng)采取了一系列關(guān)鍵的戰(zhàn)略舉措，擺脫了一切阻礙，成為云計算領(lǐng)域的領(lǐng)導者。它成功地增加了自身盈利能力——還是在一個虧損有時被視為榮譽徽章的行業(yè)中。乘著云應用的大趨勢，它很可能會超越亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務，繼續(xù)為股東創(chuàng)造更大的價值。目前投資者面臨的最大風險是，市場對微軟的獨特優(yōu)勢已經(jīng)有了正確認知，它不會便宜。

本文來自微信公眾號 “美股研究社”（ID：meigushe），作者：美股研究社，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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