編者按：本文來自微信公眾號“品玩”（ID：pinwancool），作者：郭海惟，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

來自韓國的財閥巨擘們正在快速加注動力電池產(chǎn)業(yè)。

近日，韓國正在迎接其資本市場有史以來最大的一次IPO，LG新能源。這個韓國第二大集團(tuán)LG旗下的新能源動力電池業(yè)務(wù)，已經(jīng)完成了IPO前的募資環(huán)節(jié)，總募資規(guī)模達(dá)到了107億美金。而在全球范圍來看，LG新能源也將成為過去12個月里的第二大IPO，僅次于明星電動汽車公司RIVIAN的120億美金。

從二級市場反饋來看，韓國投資者給予了LG新能源極大的熱情。

較早前，LG新能源方面給到的IPO定價區(qū)間在27.5-30萬韓元之間。由于投資者熱情巨大，LG新能源很輕松拿到了30萬韓元的頂格定價，這也意味著LG新能源在上市前的最終市值將達(dá)到了3758.5億元人民幣。公司去年處于虧損狀態(tài)，綜合多個券商預(yù)測，今年市銷率近30倍。考慮到IPO后市場整體看漲，LG新能源或?qū)⒆€(wěn)韓國市場的前三大市值公司，僅次于三星電子和SK海力士。

在認(rèn)籌方面，盡管籌資規(guī)模巨大，但韓國散戶依然認(rèn)購了超過70倍的認(rèn)籌規(guī)模。

而據(jù)財聯(lián)社報道，此次IPO拉動了韓國國內(nèi)的新增開戶數(shù)，部分韓國券商的新開賬戶數(shù)據(jù)較往年增長超過了200%。而 LG新能源這次總認(rèn)購規(guī)模則將超過6000億人民幣，接近千億美元大關(guān)。對于一個總?cè)丝谥挥?000萬的中型國家來說，這是一次妥妥的國民級的“禮遇”了。

圖源：Pulsenews

而LG新能源之所以能夠獲得如此熱捧，離不開全球范圍內(nèi)兩家超級企業(yè)高光表現(xiàn)的“支持”：

特斯拉與寧德時代。

在過去短短兩年時間里，這兩家代表了新世紀(jì)能源動力轉(zhuǎn)換浪潮的標(biāo)志性公司，在中美兩地的資本市場都獲得了“神話”般的熱捧。

在美國，那個被稱為喬布斯精神繼承者、鋼鐵俠、人類命運拯救者的馬斯克，帶領(lǐng)特斯拉從宇宙第一大空頭聚集地，變成了人類歷史上第一個市值突破萬億美元的汽車公司

——這足以打包把豐田+通用+福特買2.3次，三家公司大約每年會賣出2000萬臺左右的汽車。

在中國，寧德時代則被投資者尊稱為“寧王”，中國制造業(yè)上的皇冠。寧王從2020年開始，股價翻了5倍之多。總市值一度突破了1.5萬億人民幣，成為中國最值錢的能源公司

——這已經(jīng)接近中國石油和中國石化的總市值，兩大巨頭今年預(yù)計會產(chǎn)生總計5.4萬億人民幣的營收。

在美股和A股，這兩家公司的市值分別排名第四和第五，成為兩地投資者心目中的香餑餑，未來新能源革命大潮下誕生的新神。盡管產(chǎn)業(yè)革命才剛剛起了一個頭，但是在資本市場的修羅場里，新神已經(jīng)弒掉舊神上位了。

圖源：同花順|排名數(shù)據(jù)，已將谷歌去重

中美經(jīng)濟(jì)角逐下，新能源革命的資本浪潮熱鬧非凡。但反觀傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中心，日韓的資本市場卻難以出現(xiàn)像寧王和特斯拉這樣的現(xiàn)象級龍頭。

以造車為例，中美分別有特斯拉、RIVIAN、蔚小理等嶄露頭角的新勢力公司。而貴在全球三大汽車圈之首的日韓地區(qū)，唯一的“造車新勢力”，大概只有成立于1945年的索尼。

日韓沒有新能源神話，至少在資本市場上沒有。

LG新能源正在立志彌補(bǔ)日韓資本神話版圖上的空缺。

“我們預(yù)計將在全球市場份額超過寧德時代，成為全球第一”。LG新能源CEO權(quán)英壽，在韓國媒體交流會上直言不諱地表態(tài)，在中韓兩地的輿論場都產(chǎn)生了巨大的影響。

LG新能源CEO權(quán)英壽此前曾是LG集團(tuán)COO

這樣的表態(tài)且不論是否真的嚴(yán)謹(jǐn)，但確實已經(jīng)有點 “資本神話那味兒了”。

在IPO的節(jié)點上，“第一”這個概念對于LG新能源來說很重要。我們做一個簡單的對比，LG新能源目前30萬韓元的定價對應(yīng)市值為3700億人民幣。而目前“全球第一”寧德時代，市值卻有1.3萬億人民幣，約為前者3.5倍。

如此看來，韓國版“寧王”似乎升值空間巨大，買到就是賺到。

但真的可以這么算數(shù)嗎？

無謂但值錢的“第一”

先回答一下前文的伏筆，LG新能源稱自己將在近期超越寧德時代，這是真的嗎？

既真，也假。

從目前被廣泛引用的SNE調(diào)研數(shù)據(jù)來看，寧德時代去年1-11月份的動力電池市場供應(yīng)79.8GWh，占有率高達(dá)31.8%；而LG新能源則為51.5GWh，市占率只有20.5%。這與該機(jī)構(gòu)發(fā)布的Q1的市場占有率并沒有太大的差異。

圖源：SNE

作為傳統(tǒng)制造業(yè)來說，30%的差距在短時間自然是難以超越。但整個動力電池都處在快速放量的階段，快速的產(chǎn)量變化，確實可能會導(dǎo)致行業(yè)排名在局部時間段產(chǎn)生位移。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，LG新能源方面擬到2023年規(guī)劃電池產(chǎn)能擴(kuò)大到300GWh、2025年到430GWh；據(jù)浙商證券預(yù)測，寧德時代2023年產(chǎn)能約為340GWh，另據(jù)公開資料顯示，其2025年前的規(guī)劃產(chǎn)能則是已經(jīng)接近600GWh。

從產(chǎn)能規(guī)劃情況來看，寧德時代依然著保持市場優(yōu)勢。但無論是600GWh，還是430GWh，都意味著相比于2021年的六到七倍增長。

但是由于雙方都在產(chǎn)能上進(jìn)行翻倍增長，如果LG新能源方面在短時間內(nèi)將訂單釋放，或許可以在某一兩個月成為行業(yè)第一。但是從長期來看，LG新能源要在更大范圍的時間線條上超越寧德時代，依然是有難度的。

圖源：LG官網(wǎng)

顯然，在這樣的極速變化的市場中，“第一”這件事情，顯然不是當(dāng)下最重要的事情。在這樣一件“不重要”的事情上，我們甚至可以直接“幫”權(quán)英壽先生下一些更加明確、更加性感的市場結(jié)論：

LG新能源業(yè)務(wù)其實已經(jīng)“超過”了寧德時代。

比如2021年5月份，SNE Research的單月戰(zhàn)報中，LG新能源其實就曾經(jīng)短暫超越過寧德時代。不過在當(dāng)時那份報告口徑中，其只統(tǒng)計了“小型乘用車”項目，并沒有將寧德時代比較強(qiáng)勢的卡車、巴士算入其中。

再比如，在動力電池的細(xì)分領(lǐng)域，LG新能源一直深耕的是成本更高昂的三元鋰電池。而寧德時代則是性價比更高的磷酸鐵鋰（LFP）電池與三元鋰兩條腿走路。根據(jù)世紀(jì)證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年寧德時代兩種技術(shù)產(chǎn)品之間的出貨量占比大約是1:1.2。

因此，如果只看三元鋰動力電池的出貨量，LG新能源或許已經(jīng)是頭把交椅了。而“受惠于”三元鋰的更高單價、以及儲能等多元業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢等原因，LG新能源的營收長期是高于寧德時代的。

2020年，LG新能源實現(xiàn)收入12.4萬億韓元，約合人民幣661億元；相比之下，寧德時代則為503億。直到今年三季度，寧德時代前三季度爆發(fā)式增長到733億營收，才終于在收入上追平了LG新能源。

當(dāng)然，權(quán)英壽都繞過了這些看似“漂亮”的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。

因為權(quán)英壽先生心理也非常清楚，“領(lǐng)先寧德時代”這樣的鬼話并不會讓LG新能源占到什么好處，反而會讓市場更加希望弄清楚，諸如毛利、技術(shù)路線、市場縱深、對比增速等LG新能源更需要去解答的長期問題。

相反，“超越寧德時代”才是真正讓市場興奮的事情，彰顯了一種投資者關(guān)系管理的“智慧”。這種興奮感，反而可以讓市場忘記很多事情。

動力電池的“楚漢爭霸”

噱頭歸噱頭，產(chǎn)業(yè)歸產(chǎn)業(yè)。100億美金的彈藥歸位后，LG新能源的確會在全球范圍內(nèi)給寧德時代帶來更大的挑戰(zhàn)。

先來看一張圖。

圖源：世紀(jì)證券

盡管電池公司在不斷拓展自己對于場景的控制能力，但目前動力電池廠的主要客戶依然是汽車品牌。 而伴隨著汽車品牌的地緣屬性，動力電池廠作為配套廠也極大地被品牌地緣關(guān)系影響。

（1）中國作為最大的汽車消費市場，寧德時代自然是目前車企關(guān)系布局最為全面的動力電池公司，尤其對于蔚小理等新勢力品牌，寧德有顯著的優(yōu)勢。據(jù)世紀(jì)證券統(tǒng)計，在去年Q1，特斯拉+蔚小理的電池裝機(jī)量占到了寧德時代總裝機(jī)量的50%。隨著這些品牌工廠開始出海，寧德或許也會隨之收益。

（2）LG新能源則是除中國本地車企以外，對海外品牌覆蓋最全面的電池廠，在本國與現(xiàn)代起亞集團(tuán)的關(guān)系尤為密切。

（3）作為唯一不間斷的動力電池TOP3，松下與特斯拉曾有一段孽緣，與較早布局電車的品牌、日本本土車企也有較為緊密的布局。

顯然，LG新能源不僅在產(chǎn)能上與寧德時代咬得最緊，在客戶布局上也最為廣泛。對于寧德時代來說，這是威脅最大的對手。事實上，LG新能源也是最近幾年中的一匹黑馬，在短短兩年時間里就先后擠下了BYD、松下等多位硬實力選手，市占率逼近寧德時代。

圖源：光大證券

而反觀寧德時代，在2020年以前，寧德時代（CATL）的所有產(chǎn)能都是集中在中國供應(yīng)鏈上的。在近年，寧德時代才逐步上線或投資了德國、印尼的部分工廠。

圖源：光大證券

在市場占有率方面來看，寧德時代在國內(nèi)大約在50.8%，全球則是在31%。而LG新能源方面，中國與全球的市占率分別為5.5%、23.8%。

圖源：浙商證券

如果全球動力電池的天下一分為二，分成“中國”以及“中國以外”。那么，寧德時代與LG新能源之間，便頗有一點楚漢相爭的味道。

或許我們可以并不那么嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卣f，這兩者背后代表了中國產(chǎn)業(yè)鏈與日韓產(chǎn)業(yè)鏈之間的全球競爭——前者基于整個中國市場和制造基地，而后者則試圖整合中國以外的產(chǎn)業(yè)鏈集群。雙方互相滲透、在楚河漢界之間打陣地戰(zhàn)。LG新能源希望打入中國、寧德時代則希望走向世界。

從目前來看，這兩派之間，各有優(yōu)勢、但寧德時代略占上風(fēng)。

寧德時代的優(yōu)勢主要來自于三點：中國擁有最龐大的新能源汽車市場、高效率的新能源汽車整合供應(yīng)鏈，以及幾乎就是由我國市場孵化出的龐大磷酸鐵鋰（LFP）電池賽道。

尤其是LFP電池在中國的普及，讓很多日韓歐美的供應(yīng)商略顯倉皇。

此前，很多廠商認(rèn)為LFP電池能量密度不行、冬天表現(xiàn)欠佳，因此都將重心放在了三元鋰電池的開發(fā)上。以LG新能源為例，它們甚至還沒有一條LFP動力電池的產(chǎn)線。

但類似三元鋰電池在長期面臨稀有金屬價格上漲等因素的影響，而LFP電池的性能持續(xù)改善，讓三元鋰的性價比離LFP越來越遠(yuǎn)。尤其是在特斯拉采購LFP之后，市場對于LFP的信心更強(qiáng)了。而LFP在安全性上的優(yōu)勢，逐漸成為了行業(yè)關(guān)注的對象。

圖源：世紀(jì)證券|磷酸鐵鋰車型占比保持高位

一個最直觀的感受，便是寧德時代比LG新能源的利潤率好看很多。

財報顯示，寧德時代毛利率常年保持在27%以上，其中凈利潤保持在10%。而對比LG新能源，其凈利潤率一直非常低，徘徊在盈虧平衡線之間。

圖源：光大證券

根據(jù)光大證券研究所數(shù)據(jù)顯示， 在2020年上半年，LG新能源四大動力電池工廠中，卻只有位于我國南京市的工廠是盈利的。

圖源：光大證券

現(xiàn)金流能力的羸弱、激進(jìn)的產(chǎn)能計劃，也讓LG電池業(yè)務(wù)承擔(dān)了很大的資本開支壓力。而這種債務(wù)壓力，也直接助推了其電池業(yè)務(wù)的剝離。

圖源：光大證券|電池業(yè)務(wù)分拆之前，LG化學(xué)債務(wù)壓力不斷加大

不過，鑒于行業(yè)還處在投入期和快速增長期，寧德時代目前的優(yōu)勢是否能保持到中場，還有待觀察。

而對于有志于從事動力電池玩家來說，未來幾年的井噴期，才是戰(zhàn)爭真正開始的時候。除了LG、SKI這樣雄心勃勃的能源老炮，甚至大眾、長城、吉利等傳統(tǒng)車企也開始紛紛下場做電池，并推出了龐大的投資計劃。

這是一個瘋狂的時代?；蛟S任何人都有機(jī)會可以改寫競爭格局——就像寧德時代幾年前所作的那樣。

*參考資料：

《LG化學(xué)：電池業(yè)務(wù)擬拆分上市，全球鋰電巨頭強(qiáng)力擴(kuò)張》，光大證券

*頭圖來源：unsplash.com

關(guān)鍵詞： 寧德 碰瓷 LG