新聞總是禁不住連著看：

微軟宣布決定以價(jià)值約 750 億美元的全現(xiàn)金交易收購動(dòng)視暴雪。這是微軟 46 年歷史上最大規(guī)模的收購案，它動(dòng)用了現(xiàn)金儲(chǔ)備的 53%。

同一天，多家媒體報(bào)道了字節(jié)跳動(dòng)將整體裁撤投資業(yè)務(wù)的傳聞。其中，戰(zhàn)略投資負(fù)責(zé)人趙鵬遠(yuǎn)及戰(zhàn)投版塊部分員工或?qū)⒎艞壨顿Y業(yè)務(wù)，并入戰(zhàn)略業(yè)務(wù)；財(cái)務(wù)投資版塊則將徹底解散。對(duì)此，字節(jié)跳動(dòng)相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，公司年初對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行盤點(diǎn)和分析，決定加強(qiáng)業(yè)務(wù)聚焦，減小協(xié)同性低的投資。

一直以來，資本都被認(rèn)為是企業(yè)引進(jìn)技術(shù)、補(bǔ)齊短板、擴(kuò)張勢(shì)力范圍的重要法寶。就像微軟收購暴雪，被行業(yè)視為其在元宇宙開疆拓土的先鋒動(dòng)作。但在國(guó)內(nèi)，資本的長(zhǎng)袖善舞正在被重新審視。資本無序擴(kuò)張的時(shí)代結(jié)束了，整個(gè)創(chuàng)投江湖發(fā)生著微妙的變化，企業(yè)戰(zhàn)投的角色尋求重新定位。

變化

2008年前后，騰訊與阿里巴巴成立投資并購部與戰(zhàn)略投資部，拉開了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資的序幕。

為人熟知的故事是3Q大戰(zhàn)后的一次總辦會(huì)上，馬化騰讓16個(gè)高管在紙上寫下自己認(rèn)為的“騰訊核心能力”，一共收到21個(gè)答案，多次討論后，“能力”被聚焦在兩個(gè)點(diǎn)上——“流量”與“資本”。以資本形成結(jié)盟關(guān)系，既可以實(shí)現(xiàn)開放目的，同時(shí)也可以讓騰訊龐大的流量資源獲得一次資本意義上的釋放。

在此之前，騰訊進(jìn)行的一些并購幾乎都是控股、全資收購式的，它們與騰訊現(xiàn)有業(yè)務(wù)有強(qiáng)關(guān)聯(lián)，大部分發(fā)生在網(wǎng)游領(lǐng)域。2011年，騰訊宣布成立騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金，預(yù)計(jì)投資規(guī)模50億元人民幣。之后隨即投資了8400萬美元以持有藝龍網(wǎng)16%的股權(quán)，成為其第二大股東。

雖然騰訊投資被詬病讓騰訊自己的業(yè)務(wù)拼殺能力“刀槍入庫”，但不可否認(rèn)的是，這套打法在去年之前都是行業(yè)圭臬。

企業(yè)投資（CVC）已經(jīng)是再公開不過的“武器”。2013年前后，騰訊阿里開始投資的軍備競(jìng)賽，支付、出行、本地生活、電商、零售、云計(jì)算……商業(yè)世界的方方面面都有他們的影子。2014年，創(chuàng)業(yè)熱潮下，創(chuàng)投市場(chǎng)火熱一片，同時(shí)各家企業(yè)也開始大舉撒幣，中國(guó)CVC在此時(shí)迎來爆發(fā)機(jī)會(huì)，嶄露頭角，并在此后幾年影響力與日俱增，投資金額繼續(xù)逐年上升。

不少投資人看項(xiàng)目一定會(huì)向創(chuàng)業(yè)者問一個(gè)問題：“如果你的這個(gè)生意，騰訊做了怎么辦？阿里做了怎么辦？”而他們得到的答案無外乎兩種，一種是“這個(gè)生意，巨頭看不上”，另一種則是“他們自己做，不如買下我”。

事實(shí)上，企業(yè)投資的江湖里，不止有阿里騰訊。大到字節(jié)跳動(dòng)、百度、美團(tuán)、京東、小米，小到快手、B站、小紅書……IT桔子數(shù)據(jù)顯示， 在2021年，小米、阿里、字節(jié)跳動(dòng)、B站、百度、騰訊、美團(tuán)、京東8家CVC（Corporate Venture Capital，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）合共參與投資超過600起，總投資金額超過3500億元。

這樣一股舉足輕重的力量，正在發(fā)生變化。

就在上個(gè)月，“投資之王”騰訊以中期派息方式，將所持有約4.6億股京東股權(quán)發(fā)放給股東。派息后，騰訊對(duì)京東持股比例將由17%降至2.3%，不再為第一大股東，同時(shí)騰訊總裁劉熾平也將卸任京東董事。此事也被視為企業(yè)投資（CVC）即將步入“黃昏”的一個(gè)重大信號(hào)，而字節(jié)戰(zhàn)投的種種則進(jìn)一步地讓這一判斷更加清晰。

再定位

企業(yè)投資激流勇退，很多邏輯需要推翻重新思考了。但這并不意味著CVC價(jià)值全無。

客觀地看，CVC的價(jià)值大體是兩方面：一方面是對(duì)企業(yè)自己，另一方面則是對(duì)被投公司。

對(duì)于企業(yè)來說，投資一個(gè)項(xiàng)目和自己做一個(gè)項(xiàng)目很不一樣。投資是時(shí)間杠桿，在重要戰(zhàn)役、關(guān)鍵賽點(diǎn)來臨的時(shí)候，快速增加戰(zhàn)斗力；投資也是空間杠桿，讓企業(yè)有機(jī)會(huì)以“小資本”試探“大空間”，多點(diǎn)布局，靜待花開。

哈佛大學(xué)教授Chesbrough在戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)兩個(gè)目標(biāo)維度下，結(jié)合母公司與被投公司經(jīng)營(yíng)契合度，將CVC投資分為四種方式：

驅(qū)動(dòng)型投資：被投公司與CVC母公司當(dāng)前戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)有著緊密聯(lián)系。

補(bǔ)充式投資：被投公司與CVC母公司不存在緊密的業(yè)務(wù)聯(lián)系，但被投企業(yè)能夠幫助CVC母公司構(gòu)建商業(yè)生態(tài)、刺激市場(chǎng)需求、鞏固市場(chǎng)地位。

期權(quán)式投資：期權(quán)投資難以迅速提供回報(bào)，但能夠給CVC母公司提供戰(zhàn)略期權(quán)。母公司利用被投企業(yè)嘗試新商業(yè)模式，進(jìn)入新商業(yè)領(lǐng)域，開放新備用技術(shù)。

被動(dòng)式投資：被投企業(yè)與CVC母公司在戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)上，均不存在聯(lián)系，投資純粹為尋求財(cái)務(wù)回報(bào)。

比如小米目前累計(jì)投資的各類型企業(yè)已有400多家，其大部分都是“生態(tài)鏈”，是小米基于其AIoT戰(zhàn)略的思考。

字節(jié)跳動(dòng)2021年的各種投資其實(shí)也大多圍繞補(bǔ)足缺乏的業(yè)務(wù)能力來進(jìn)行的。其在2021年出手最多的領(lǐng)域是企業(yè)服務(wù)，這與字節(jié)跳動(dòng)發(fā)力飛書、火山引擎等toB賽道不無關(guān)系；另外字節(jié)跳動(dòng)2021年投資了檸檬茶品牌檸季、懶熊火鍋、manner咖啡、蘇打酒品牌空卡、健康速食品牌鯊魚菲特等等，對(duì)消費(fèi)的重視與字節(jié)跳動(dòng)在抖音電商和本地生活領(lǐng)域的擴(kuò)張密切相關(guān)。

當(dāng)然，在輝煌時(shí)期，CVC是能給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)上的回報(bào)的。2020年美團(tuán)發(fā)布的Q3財(cái)報(bào)，當(dāng)時(shí)其主要由投資理想汽車而帶來的公允價(jià)值變動(dòng)收益高達(dá)58億人民幣，直接推動(dòng)美團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在該季度大超預(yù)期。

對(duì)于被投企業(yè)來說，CVC則是一把雙刃劍。壞的方面當(dāng)然是被劃入勢(shì)力范圍、“站隊(duì)”；好的方面則是產(chǎn)業(yè)鏈上真正的協(xié)同。

比如成立于2015年的云視頻會(huì)議公司小魚易連，盡管其與騰訊旗下的騰訊會(huì)議顯然存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但最終通過騰訊投資也實(shí)現(xiàn)了互補(bǔ)和協(xié)同——2019年12月26日，小魚易連作為騰訊會(huì)議的首批合作伙伴出席了騰訊會(huì)議的產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，雙方旨在圍繞硬件研發(fā)聯(lián)合輸出解決方案，構(gòu)建互聯(lián)互通的辦公協(xié)同場(chǎng)景。

在談及CVC相比純財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)時(shí)，一位頭部CVC的投資經(jīng)理告訴「深響」，企業(yè)做CVC的便利之處在于可以沿著供應(yīng)鏈上下游去“摸”項(xiàng)目，合作一次，就能知道對(duì)方的技術(shù)到底到了什么程度?！绊?xiàng)目的工藝穩(wěn)定性、先進(jìn)性，以及它的技術(shù)壁壘如何，這些都可以在實(shí)際合作中得到驗(yàn)證，但財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)沒有這種驗(yàn)證的過程?！?/p>

這種“懂行”也是創(chuàng)業(yè)者實(shí)實(shí)在在需要的。另一位拿到CVC投資的創(chuàng)業(yè)者則坦言——財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)的投后賦能主要是招聘、公共關(guān)系等職能方面的，真正能業(yè)務(wù)賦能的還是企業(yè)，直接的流量、供應(yīng)鏈、訂單支持來得更實(shí)際。

企業(yè)投資的價(jià)值沒有變化，但重新定位已迫在眉睫。

在剛過去不久的第三季度財(cái)報(bào)季，阿里巴巴、騰訊、百度、京東、B站、快手、小米等明星公司幾乎都在同一時(shí)間確認(rèn)巨額的投資損失。

京東本來自身業(yè)績(jī)不錯(cuò)，三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.5%至2187億人民幣，但其在一級(jí)市場(chǎng)投資計(jì)提減值以及二級(jí)市場(chǎng)投資股價(jià)下跌帶來的虧損合計(jì)高達(dá)49.1億元，最終造成凈虧損28億元，同比再次由盈轉(zhuǎn)虧。再比如B站，本季度因游戲業(yè)務(wù)增速下滑和內(nèi)容成本急增而頗受爭(zhēng)議，同時(shí)，其高達(dá)7.24億元的投資凈虧損，進(jìn)一步拉大了整體虧損幅度。

而其他人也是類似操作：

阿里巴巴的利息收入和投資凈收益為凈虧損114.56億元；

百度長(zhǎng)期投資中非現(xiàn)金、按市值計(jì)價(jià)的損失為189億元；

騰訊金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他全面收益）造成的虧損達(dá)364億元；

快手主要由公允價(jià)值虧損造成的其他虧損為1.9億元；

小米按公允價(jià)值計(jì)入損益之投資公允價(jià)值變動(dòng)為20億元。

就像約好了一樣，借機(jī)刮骨、主動(dòng)低調(diào)。

除了財(cái)務(wù)意義上的再定位，企業(yè)投資部門在戰(zhàn)略上的作用也正在被重新梳理。

昨日字節(jié)對(duì)于“整體裁撤投資業(yè)務(wù)”傳聞的回應(yīng)已經(jīng)明確表示——“加強(qiáng)業(yè)務(wù)聚焦，減小協(xié)同性低的投資，將戰(zhàn)略投資部員工分散到各個(gè)業(yè)務(wù)線條中，加強(qiáng)戰(zhàn)略研究職能與業(yè)務(wù)的配合?！?/p>

聚焦自身業(yè)務(wù)、投資作為協(xié)同，結(jié)合騰訊、阿里此前的一系列操作，這意味著CVC四處出擊的日子結(jié)束了。

“一些嗅覺靈敏的同事在2021年下半年就開始跳船了。有的轉(zhuǎn)崗，有的跳回PEVC，還有想轉(zhuǎn)行做二級(jí)的。說實(shí)話，過去戰(zhàn)投太香了，戰(zhàn)投的人也在膨脹，大量名不副實(shí)的title，這樣打一下也好。”一位已經(jīng)從大廠戰(zhàn)投“順利”跳船的投資人士透露。

她也同時(shí)表示出無奈——有時(shí)候，不是項(xiàng)目真的好，而是不得不投?！斑@里有一個(gè)資金利用率的問題。錢趴在那兒，不投資、不做業(yè)務(wù)，難道都用來買理財(cái)嗎？”

的確，有些公司會(huì)在非常晚期或者上市之后設(shè)立戰(zhàn)略投資部門，因?yàn)槿绻Y金利用率不高，機(jī)構(gòu)股東可能會(huì)和管理層討論這個(gè)問題。

趨勢(shì)

戰(zhàn)投部門重新定位對(duì)于市場(chǎng)的影響遠(yuǎn)大于蝴蝶煽動(dòng)翅膀。

我們?cè)匐y看到滴滴快的合并、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)合并、58趕集合并、攜程去哪兒合并這樣的“高光時(shí)刻”了，同樣也再難看到巨頭碰巨頭的巔峰對(duì)決。但投資的力量會(huì)在將來沉下去，以潤(rùn)物無聲的方式給商業(yè)世界帶來另一種影響。

目前可以明顯看到的趨勢(shì)是：CVC輪次的前移以及戰(zhàn)投團(tuán)隊(duì)獨(dú)立對(duì)外募資。

比如騰訊已經(jīng)在早期投資方面表現(xiàn)突出——據(jù)《日經(jīng)亞洲》報(bào)道，2020年度騰訊投資的初創(chuàng)企業(yè)達(dá)到163家，投資總額超過了120億美元。越來越多的財(cái)務(wù)投資人表示，與cvc“相遇”的時(shí)間提前了。

獨(dú)立募資也是一條路。就在字節(jié)戰(zhàn)投傳聞甚囂塵上之時(shí)，據(jù)中國(guó)基金報(bào)，華為旗下的“哈勃科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司”在今年1月14日完成了私募基金管理人備案登記，機(jī)構(gòu)類型是私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人。完成私募基金管理人備案，意味著華為旗下哈勃投資正式進(jìn)軍私募基金行業(yè)，未來將成立私募基金產(chǎn)品，進(jìn)行股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資。

如此操作的不止華為，過去一年里，360旗下首個(gè)私募股權(quán)公司三六零（北京）私募基金管理有限公司也在中基協(xié)正式完成登記；字節(jié)跳動(dòng)旗下投資公司原天津字節(jié)跳動(dòng)股權(quán)投資管理有限公司正式更名為天津字節(jié)跳動(dòng)私募基金管理有限公司；海南三亞天博產(chǎn)業(yè)私募基金管理有限公司也正式成立，經(jīng)營(yíng)范圍包括私募股權(quán)投資基金管理、創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)，三位股東為章澤天、劉強(qiáng)東和李瑞玉。

另外，王興、黃崢、張一鳴、李斌、何小鵬、王寧等越來越多的互聯(lián)網(wǎng)大佬以LP身份進(jìn)入VC／PE圈。相信在未來，企業(yè)不會(huì)把投資的雞蛋都放在一個(gè)籃子里。

而更加殘酷的影響或許會(huì)傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)的項(xiàng)目估值上。由于一級(jí)市場(chǎng)獨(dú)特的“輪次”玩法，使得項(xiàng)目們就像擊鼓傳花一樣，每一次估值的上漲都讓前一輪的投資人收益。往往傳到最后，“接盤俠”就是企業(yè)戰(zhàn)投。

當(dāng)“接盤俠”變得審慎，生意也將回歸基礎(chǔ)邏輯。

不久前，《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》撰文指出，從資本的形成背景與作用方式看，貫穿生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)、競(jìng)爭(zhēng)等社會(huì)生產(chǎn)全部環(huán)節(jié)的二重性是資本的根本特性，正確認(rèn)識(shí)和把握資本的行為規(guī)律要立足于發(fā)揮資本在五大環(huán)節(jié)的積極性而抑制其消極性：

從生產(chǎn)環(huán)節(jié)看，資本的擴(kuò)張既能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又會(huì)遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力；從分配環(huán)節(jié)看，資本的構(gòu)成既有助于做大“蛋糕”，又會(huì)阻礙“蛋糕”的合理劃分；從流通環(huán)節(jié)看，資本的周轉(zhuǎn)既有助于暢通加速經(jīng)濟(jì)體系循環(huán)，又會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過度虛擬化；從消費(fèi)環(huán)節(jié)看，資本的積累既會(huì)為新產(chǎn)品的消費(fèi)普及提供階層基礎(chǔ)，又會(huì)因?yàn)榻档痛蠖鄶?shù)人的收入而抑制整體消費(fèi)；從競(jìng)爭(zhēng)環(huán)節(jié)看，資本的集中既有助于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度體系的完善，又會(huì)引致高度壟斷導(dǎo)向的競(jìng)爭(zhēng)格局。

如今看來，這把雙刃劍也該揮得更積極、更有效、更合理了。

本文來自微信公眾號(hào)“深響”（ID:deep-echo），作者：亞瀾，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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