從去年年初到現(xiàn)在，醫(yī)美上游持續(xù)火爆。

怎么說？從登陸二級市場企業(yè)的股價來看，哈三聯(lián)、愛美客、華熙生物、昊海生科、華東醫(yī)藥、奧園美谷等頭部上游企業(yè)的股價去年皆實現(xiàn)了上漲，漲幅分別為125.5%、49.7%、7.2%、9.6%、55.6%、40.6%（2021年12月31日股價與2020年同期相比）。去年上半年最熱鬧的時候，哈三聯(lián)、奧園美谷的漲幅甚至都超過了200%。

再看一級市場，根據動脈橙數(shù)據庫數(shù)據，2021年到現(xiàn)在我國醫(yī)美行業(yè)共有28家企業(yè)完成融資，總吸金額超30億人民幣，創(chuàng)下了歷史新紀錄。

其中，23家為上游企業(yè)，占比高達82%。更重要的是，它們背后站著的投資方陣容十分豪華。無論是騰訊、小米等巨頭企業(yè)，還是軟銀、IDG、北極光、高盛、高瓴、真格基金、云鋒基金等頂級投資機構，它們的名字紛紛出現(xiàn)在醫(yī)美上游企業(yè)的融資新聞里。另外，多家企業(yè)出現(xiàn)了投資人投完后再追加額度的情況。

“一家做生物活性原料的早期醫(yī)美企業(yè)在完成數(shù)千萬的融資后，一下吸引了十多家機構想要去拜訪?！币晃魂P注醫(yī)藥行業(yè)的投資人王寒告訴動脈網，“到現(xiàn)在，這個項目搶手到必須要找老股東這樣的熟人關系才能與企業(yè)創(chuàng)始人搭上話，通過第三方或媒體對接都不太容易?！?/p>

更有意思的是，原本主營業(yè)務為房產運營的奧園美谷從2020年底完成更名并宣布進入醫(yī)美賽道開始，在去年與肌源醫(yī)藥、KDMedical等企業(yè)簽署了多項有關高端醫(yī)美護膚產品的戰(zhàn)略合作協(xié)議，從而正式擠進醫(yī)美上游，股價在2021年實現(xiàn)幾連跳。

行業(yè)超高的熱度，實際來自底層邏輯的變化。

“未來5到10年，行業(yè)發(fā)展的驅動力不是需求，而是上游。核心驅動力是材料和技術。”銘豐資本創(chuàng)始合伙人金雪坤表示。

“這幾年人們的消費特點正在發(fā)生重大變化，加上愛美客、華熙生物的龍頭示范效應，表明醫(yī)美上游能誕生巨頭企業(yè)，這也是吸引投資機構押注的重要原因?！北睒O光創(chuàng)投合伙人宋高廣告訴動脈網，從事醫(yī)療的投資人越來越多，專業(yè)人才集聚也促使醫(yī)美上游的投資熱鬧。

可以看到，自2021年始，醫(yī)美上游正成為兵家必爭之地。

醫(yī)美上游為何如此火熱？2021年以來的重大變化是什么？有哪些新的趨勢正在出現(xiàn)？還有哪些難題待解決？針對這些問題，動脈網通過梳理，以及與多位行業(yè)人士和投資人訪談，以期一窺問題的答案。

謀篇：砸下逾20億，資本為何集體到醫(yī)美上游掘金？

從整個醫(yī)美行業(yè)2021年的情況來看，上游是融資頻率和吸金總額最大的領域，超過了往年一直領跑的中游醫(yī)美服務機構。

投資機構紛紛切換領域，實則與行業(yè)的現(xiàn)狀有關：我國醫(yī)美產業(yè)鏈當下的典型特征是價值分布不均衡，上游企業(yè)營利能力強勁，但中下游企業(yè)盈利情況略顯乏力，頭部效應加劇。

何以見得？動脈網翻閱哈三聯(lián)、愛美客、華熙生物、昊海生科、華東醫(yī)藥、奧園美谷6家醫(yī)美上游企業(yè)的財報后發(fā)現(xiàn)，它們的凈利潤在2021年前三季度分別為5.398億、7.089億、5.553億、3.105億、18.95億、2.11億，凈利率分別為76.17%、69.25%、18.39%、24.65%、7.49%、14.79%。

這樣的凈利水平，放在A股4000多家公司里，普遍處于最前列。

而在整個醫(yī)美產業(yè)鏈中，醫(yī)美服務機構和流量平臺等中下游企業(yè)，平均毛利潤分別為50%-70%，平均凈利潤只有5%-15%。能使平均凈利潤維持在20%~40%的上游企業(yè)，自然成為了投資機構們的香餑餑。

圖片來源：蘇寧金融研究院、銘豐資本

另一方面，我國醫(yī)美行業(yè)滲透率僅3.6%，而對標發(fā)達市場10%左右的市場滲透率（艾媒咨詢研究數(shù)據），未來我國醫(yī)美消費人群有望突破1.5億。也就是說，醫(yī)美需求在較長一段時間仍將十分旺盛，而上游的材料和技術可以讓潛在的需求變成現(xiàn)實。

2021年的市場數(shù)據表現(xiàn)可以佐證。比如玻尿酸三巨頭華熙生物、愛美客、昊海生科的業(yè)績持續(xù)上漲，僅上半年三家營收便達到了35億元，核心原因就在于用戶對玻尿酸產品的持續(xù)青睞。

在銘豐資本創(chuàng)始合伙人金雪坤看來，材料和技術可以讓潛在的需求變成現(xiàn)實，而材料和技術多數(shù)掌握在上游企業(yè)手中。“像當年的蘋果手機一樣，當時其實并不知道有這么一個需求，但有了蘋果手機以后才知道這是需要的，材料和技術可以驅動一個行業(yè)產生變化。”

一言以蔽之，憑借超強的吸金能力和競爭壁壘，以及能誕生龍頭企業(yè)的巨大潛力，我國醫(yī)美產業(yè)已經真正開始進入到以技術、產品創(chuàng)新為王的業(yè)務增長階段。

在此背景下，尋找滿足新消費群體的新材料、新技術，以及通過數(shù)字化技術提升服務邊界和效率等的創(chuàng)新企業(yè)，將成為接下來醫(yī)美行業(yè)的主流。

戰(zhàn)局：龍頭企業(yè)打響“注射戰(zhàn)”，資本蜂擁護膚原料與美容儀

2021年，醫(yī)美上游企業(yè)在輕醫(yī)美產品領域加速發(fā)力，掀起了一波醫(yī)美產品上市潮。

最受關注的便是再生類注射劑相關產品的相繼獲批。2021年4月，華東醫(yī)藥全資子公司Sinclair的產品Ellansé“少女針”收到國家藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)（NMPA）的《醫(yī)療器械注冊證》；同月，長春圣博瑪?shù)摹熬廴樗崦娌刻畛鋭鲍@批，成為我國獲批的第一款三類醫(yī)療器械資質的“童顏針”；6月，愛美客的左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質酸鈉凝膠”（第二款三類“童顏針”）獲批上市。

作為膠原蛋白增生劑，“童顏針”和“少女針”的適應癥相同，皆可用于改善皺紋、增加彈性、緊致、提升。兩者的不同主要來自于成分，童顏針是聚左旋乳酸，少女針則為70%的PB-S生物降解材料（Carboxymethylcellulose，CMC）和30%的微型晶球聚己內脂（Polycaprolactone，PCL）所組成，某種層面上“少女針”塑形效果更好，因此也被稱為“童顏針”二代。

根據方正證券的數(shù)據，我國的少女針/童顏針市場空間將在2025年增長到近30億元，持續(xù)保持每年20%以上的增長率。

童顏針/少女針作為大單品現(xiàn)金奶牛業(yè)務，接下來在2022年的市場放量中競爭會變得更加激烈。

去年6月，山西錦波生物“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”獲批上市。產品可用于面部真皮組織填充以糾正額部動力性皺紋（包括眉間紋、額頭紋和魚尾紋），成為我國自主研制的首個采用新型生物材料——重組人源化膠原蛋白制備的醫(yī)療器械。

與此同時，四環(huán)醫(yī)藥、尚禮、高德美、韓國Regen等品牌也正在進行注射類產品的臨床試驗、NMPA注冊申報，龍頭企業(yè)的“注射戰(zhàn)”無疑已經正式打響。

作為上游壁壘最高的賽道之一，肉毒素在2021年正式開啟商業(yè)競爭的“四強格局”：國家藥品監(jiān)督局批準的肉毒素產品達到了4款，分別是艾爾建的保妥適、易普森的吉適、韓國生物制藥公司的樂提葆、蘭州生物制品研究所的衡力，其中有三款均為進口產品。

從四家的競爭差異化來看，保妥適和吉適主要定位人群是貴婦，價格高昂；樂提葆主要針對的是時尚年輕人，價格處在中間段；衡力則主要聚焦學生人群，價格便宜。

“肉毒素是一個供給市場，只要產品定位明晰，一獲批上市便能迅速搶占市場。”王寒表示，以樂提葆為例，其獲批后，在2021年上半年發(fā)貨就接近20萬瓶。

圖片來源：東吳證券《掘金肉毒素：高門檻，強增長的醫(yī)美上游注射產品》

從數(shù)據中便可一窺肉毒素的受歡迎程度。艾瑞咨詢報告顯示，2021年肉毒素占據了注射類醫(yī)美消費52.9%的市場，但滲透率還有很大增長空間。中國整形美容協(xié)會數(shù)據顯示，我國市場上玻尿酸、肉毒素類產品70%左右是假貨水貨。2020年，我國正規(guī)肉毒素銷量僅占34%。

豐厚的市場回報也讓肉毒素市場的潛在競爭加大。目前從全球來看，在研的肉毒素至少有5家，其中商業(yè)化進展最快的是德國Merz和精鼎醫(yī)藥的Xeomin，預計將于今明兩年上市。

王寒表示，由于肉毒素本身作為毒麻藥品的特殊性，因此國內企業(yè)普遍選擇用代理的方式，縮短上市進程，這使得肉毒素產品的競爭，已經成為了一場與時間賽跑的游戲?！?022年還會延續(xù)去年的趨勢，而精準定位、具有獨特優(yōu)勢或營銷能力突出的肉毒素品牌有望攫取更大的市場份額。”

玻尿酸作為最成熟的醫(yī)美類產品之一，在2021年開始向功能食品等領域切入。由于愛美客、華熙生物、昊海生科三家龍頭在二級市場的亮眼表現(xiàn)，玻尿酸在去年大熱了一把。據沙利文預測，2024年玻尿酸市場有望達到120億元人民幣，市場仍將持續(xù)擴容。

競爭格局方面，國內獲批的玻尿酸廠家非常多，國外品牌產品幾乎均已進入國內，國產獲批廠牌達到18家。但是，占據市場主要份額的主要為四家進口產品和愛美客等三家國產品牌。

進口方面，華東醫(yī)藥代理的韓國LG伊婉、美國艾爾建的喬雅登和高德美的瑞蘭占據銷售額的前三名；其中伊婉以高性價比占據22%的市場份額，位列第一；國產方面，愛美客、華熙和昊海生科定位為中低端，其中愛美客的嗨體由于針對頸紋的差異化定位以及許可證稀缺性成為國產中的佼佼者。

“玻尿酸未來‘醫(yī)’的屬性會逐漸淡化，其使用場景和使用頻率會不斷趨近護膚品這一‘美’的屬性，從而使其在美妝、功能性食品等領域的市場份額逐步擴大。”王寒表示。

就在2021年初，國家衛(wèi)健委正式批準了玻尿酸作為新食品原料的請求，一時間眾多企業(yè)紛紛入局，欲意搶占口服玻尿酸這一賽道。例如華熙生物推出了“水肌泉”玻尿酸飲品，網紅品牌漢口二廠也推出了玻尿酸氣泡水“哈水”等。

美妝護膚方面，以騰訊投資的福瑞達生物為例，其除了原料的研發(fā)、生產與銷售等業(yè)務外，目前擁有專研玻尿酸護膚的“頤蓮”、微生態(tài)科學護膚的“璦爾博士”等11個品牌。

達晨投資的玻尿酸企業(yè)梅曄生物也專注在美妝護膚，主營凌博士（護膚品）、FMFM（身體護理）、自然旋律（護膚和洗護）三個品牌。其中，凌博士（護膚品）核心成分是全分子量玻尿酸GaussianHA，于2021年推向市場，上市5個月銷售額已近2億元。

華熙生物的財報顯示，在營收結構中，華熙生物的“功能性護膚”的收入達到了13.46億元，首次超過了產品原料的7.03億元，以及醫(yī)療終端產品的5.76億元的收入。從這可以看出玻尿酸仍有不錯的市場潛力待挖掘。

可以預見，進入2022年，玻尿酸將持續(xù)向功能性護膚和美妝等賽道延伸，從而拓展更大的市場邊界。

除了再生類注射劑、肉毒素、玻尿酸三大領域被龍頭企業(yè)競相角逐外，諸如醫(yī)用敷料、功效型護膚品、化學煥膚藥物、微針等細分領域也在2021年引起一二級投資方密集關注。

2021年沖擊上市的敷爾佳、創(chuàng)爾生物，以及獲得融資的鉑舍生物、未名拾光、珈凱生物、邁諾威醫(yī)藥、廣州新濟藥業(yè)等企業(yè)便聚焦在這一塊。

敷爾佳和創(chuàng)爾生物皆是醫(yī)用敷料（網稱“醫(yī)美面膜”）的龍頭企業(yè)。敷爾佳產品包括醫(yī)用敷料貼及貼、膜（含涂抹式面膜）類等，創(chuàng)爾生物產品包括創(chuàng)?？迪盗信c創(chuàng)爾美系列，前者主要用于創(chuàng)面的輔助治療，后者主要用于皮膚屏障護理等。

根據招股書，2018年到2020年，創(chuàng)爾生物的營業(yè)收入分別為2.14億元、3.03億和3.03億元，歸母凈利潤為6708萬元、7322.78萬元和9249.81萬元。然而2021年上半年，創(chuàng)爾生物業(yè)績下滑明顯，營收僅1.08億元，同比下降17.74%，歸母凈利潤為2122.72萬元，同比下滑45.1%。

這背后的原因在于政策的收緊。去年，國家藥監(jiān)局對所謂“醫(yī)美面膜”“械字號面膜”產品監(jiān)管加強，致使醫(yī)用敷料市場靠營銷帶動營收大幅增長的歷史一去不復返。

更重要的地方在于，醫(yī)用敷料的研發(fā)壁壘還沒有達到很高。根據敷爾佳招股書，2018年到2021年1季度，其研發(fā)投入分別約為30.萬元、60萬元、148萬元和13萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.08%、0.04%、0.09%及0.04%，截至去年3月31日，敷爾佳共擁有員工291人，其中研發(fā)人員2人，占員工總數(shù)0.69%。

從這點看，醫(yī)用敷料行業(yè)若想出現(xiàn)真正的巨頭企業(yè)還有很長的一段路要走。截至目前，敷爾佳、創(chuàng)爾生物IPO皆折戟，后續(xù)市場表現(xiàn)待考驗。

但即便如此，作為醫(yī)美上游的一個重要門類，醫(yī)用敷料在一級市場受到的追捧仍然不減。巨子生物就在近期獲得了一輪數(shù)十億級的融資，投資方據悉包括了高瓴、CPE、銘豐資本等。

2021年完成融資的鉑舍生物、未名拾光、珈凱生物等皆聚焦在護膚品牌和護膚原料領域。

鉑舍生物主要聚焦皮膚抗衰老問題，其構建了一套“儀器+精華耗材的組合打法”。目前品牌產品線主要分為瞄準家用場景的輕醫(yī)美科技護膚產品如家用水光注氧儀、凍干精華原液等，以及日常功效型產品如修護面膜、清潔啫喱等。2021年，品牌線上客單價約為800元左右。

未名拾光是一家合成生物學企業(yè)，其聚焦護膚原料領域，現(xiàn)已建立了植物與人體的天然生物活性分子數(shù)據庫，并基于此設計并交付了一款來源于膠原蛋白的具有抗衰功能的護膚原料。

珈凱生物也聚焦護膚原料領域，主打活性物質，其依托皮膚微生態(tài)、細胞自噬以及3D仿真皮膚模型構建等技術，為護膚品品牌提供包括舒敏、全面修復、祛皺、美白、頭皮養(yǎng)護、保濕、控油抑痘、抗氧化、抗藍光等近百種產品，直接或間接為資生堂、華熙生物、上海家化等上千個國內外化妝品品牌提供產品和服務。

“我們投資珈凱生物的邏輯有四點，一是珈凱生物深耕護膚原料十幾年，在行業(yè)有非常好的口碑；二是從市場需求來看，化妝品企業(yè)對功能性原料有持續(xù)穩(wěn)定的需求；三是競爭層面，由于單個企業(yè)采購的原料規(guī)模比較小（100到500萬元左右），下游品牌方自建的動力很小；四是珈凱生物現(xiàn)在每年有五六千家采購方，且仍在加速成長中，具有成為細分龍頭企業(yè)的潛力?！北睒O光創(chuàng)投合伙人宋高廣表示。

在微針技術、醫(yī)美相關創(chuàng)新藥等領域，廣州新濟藥業(yè)、攬微醫(yī)學、邁諾威醫(yī)藥均獲得了融資。

微針重要的作用是提高藥物的給藥效率和改善病人的依從性，對于醫(yī)美行業(yè)來說是一個新的技術增量。廣州新濟藥業(yè)有六大核心制劑技術，可溶性微針產業(yè)化制劑技術是其中之一，現(xiàn)目前未有產品上市。

邁諾威醫(yī)藥成立于2021年2月，聚焦醫(yī)美等領域的新藥開發(fā)，目前有1個醫(yī)美領域產品處于臨床研究，另有多個醫(yī)美等領域產品正處于臨床前開發(fā)階段，預計2022年能夠完成3-4個產品在中、美的IND申報。

近期剛完成了來自安科生物千萬級融資的攬微醫(yī)學成立于2016年，以上海交通大學博士團隊微核心，已先后突破微針藥品級GMP量產的兩大難點：高精度微針模具設計制備和自動化、模塊化生產工藝，可充分滿足藥品級微針生產的一致性、自動化以及潔凈度要求。

“醫(yī)美上游一般是原有材料上的一些創(chuàng)新，或者進行生產方式的創(chuàng)新，這些都是慢慢迭代的。爆發(fā)性節(jié)點還尚需時日。”王寒表示。

美容儀可以說是2021年醫(yī)美上游融資的香餑餑，飛莫、氧芬、mesmooth、inFace、AMIRO宗匠科技等全是此類品牌。

這背后，是在新消費的東風下，國產品牌逐漸崛起。一直以來，進口美容儀在我國市場中占據主導。這里面包括2012年便進入我國市場的美國美容儀品牌科萊麗（Clarisonic），以及后續(xù)進入的雅萌、ReFa、飛利浦、dr.arrivo、Tripollar、Ulike、notime、FORED、慕金等。

“近年相關技術的成熟使得小巧便攜的家用美容儀具備了專業(yè)的美容功能，一下獲得了年輕用戶的歡迎。”一家FA機構的投資總監(jiān)告訴動脈網，例如射頻美容儀因其利用真皮層膠原纖維在達到一定溫度時會產生收縮的原理，能為用戶帶來緊致肌膚、淡化皺紋的效果而迅速走紅。加之國潮熱，資本蜂擁美容儀便成了順理成章的事。

動脈網在京東平臺上對主要的美容儀品牌進行了搜索，發(fā)現(xiàn)目前已有部分國產品牌開始熱銷，比如小米、金稻、蘭黛美妍、曲草堂、小熊電器、COSBEAUTY可思美、AMIRO宗匠科技、Femooi飛莫等品牌。

根據多位投資人的表述，行業(yè)內對于我國美容儀市場的規(guī)模持較為樂觀的態(tài)度，預計3年內到300億元。另外，我國市場規(guī)模在全球占比目前不到10%，內部需求仍然很大。根據智研咨詢的《2020-2026年中國美容儀行業(yè)市場規(guī)模調研及發(fā)展趨勢分析報告》，目前我國美容儀產品產量增速逾20%。

從市場格局看，主流的美容儀主要分為五類，分別是超聲類、微電流類、射頻類、光譜類、注氧類。從效果上來看，超聲類主要為用戶進行面部的清潔滋養(yǎng)；微電流能夠擴張肌肉纖維張力，從而達到提拉的效果；射頻類則是刺激真皮層的成纖維細胞，以此促進膠原蛋白的再生；光譜類的作用是撫平細紋、保持肌膚活力；注氧類能刺激干細胞生長分裂，加速傷口愈合、炎癥恢復等。

“超聲類、光譜類、射頻類、微電流類這四種已經有相對成熟的產品，而注氧類是近年來新起來的品類，還有待市場驗證?！鄙鲜鯢A投資總監(jiān)表示。

當然，由于進入門檻低，市場競爭激烈且魚龍混雜，導致大量效果一般甚至劣質的美容儀產品涌入市場。2020年10月，央視新聞《每周質量報告》曾對美容儀進行調查，發(fā)現(xiàn)10款熱銷美容儀中，有6款產品的鎳釋放量不符合相關標準，容易導致過敏等問題；另外，還有2款產品存在低溫燙傷風險。

在2021年初，國家藥監(jiān)局開始征求《射頻美容類產品分類界定指導原則》意見，將射頻美容類醫(yī)療美容產品界定為第二類、第三類醫(yī)療器械，此舉意味著射頻美容類器械產品監(jiān)管類別可能要調整。一旦行業(yè)規(guī)范與標準出臺，美容儀市場或將迎來良性發(fā)展。

家用小型美容儀主要是銷往C端，在產品性質上更貼近于化妝品性質，針對TOB端的大型醫(yī)美設備在我國目前仍處于起步階段。

“市面上的明星醫(yī)美項目如熱瑪吉、歐星4D也均屬于光電類，具有損傷小見效快等特點，整體市場規(guī)模上百億，而上游醫(yī)美光電設備長期處于兩級分化的局面?！鼻嗤┵Y本投資副總裁熊喆告訴動脈網，全球前五大廠商均為歐美、韓系品牌，年銷售額在2-6億美金，其設備動輒上百萬且供不應求，毛利高達90%；而中國廠商仍以組裝生產山寨機為主，售價不及進口產品1/10，缺乏行業(yè)監(jiān)管具有很大安全隱患，同時由于國產產品在能量穩(wěn)定性、光路電路結構設計等核心技術上缺乏競爭力，少部分具有研發(fā)生產實力的廠商也多轉向代理業(yè)務，形成拼資源與渠道的混亂競爭格局。

高端產品市場競爭相當不充分，而隨著醫(yī)美行業(yè)合規(guī)化，下游需求將進一步放大，同時進口產品迭代速度較慢，價格昂貴使大多下游機構難以負擔?！霸诠δ軈?shù)上與亞洲人種的適配性不足，我們認為這給予了國內廠商彎道超車機會，在長期高端市場缺位后，市場前景和回報已經被不斷驗證，依托于我國強大的供應鏈體系和基礎研究實力，未來必定有同樣做到世界頭部水平和體量的中國廠商涌現(xiàn)?！毙軉幢硎尽?/p>

比如在高端激光醫(yī)美設備中，技術難度最高的是鉺激光，其次是翠綠寶石激光、紅寶石激光、皮秒激光、染料激光等。在進行皮膚管理時，針對各個皮膚部位和不同的治療護理需求，需要用到不同的激光，正是這個原因導致了不同的激光設備品類較多。

2021年融資的南京佰福主要深耕高端醫(yī)美激光技術研發(fā)和國產化，現(xiàn)已實現(xiàn)了部分設備的國產化突破。南京佰福自主研發(fā)了NDYAG調Q激光、1064nm長脈沖激光、755nm翠綠寶石長脈沖激光、2940nm鉺激光、1064&532nm百皮秒激光系列產品，相關的技術指標已經達到了國內的領先水平。

在輕醫(yī)美設備方面，高瓴投資的雅光醫(yī)療推出了“水嬰肌”系列產品，該類儀器是一款非侵入式無創(chuàng)經皮給藥醫(yī)療設備，屬II類醫(yī)療器械，同時也是獲得NMPA注冊證的無創(chuàng)經皮給藥系統(tǒng)。具體來說，其通過在皮膚上施加中頻脈沖，使角質層結構發(fā)生暫時性紊亂，產生可逆的“電孔道”，實現(xiàn)藥物導入。施加到細胞上的電場可以增加細胞膜的通透性，將營養(yǎng)成分滲入真皮層。

“國產聲光電這種產品踩在國產替代的大趨勢下，還是有不少機會，但能否勝出關鍵還是看價格和產品本身?！彼胃邚V表示。

圖片來源：信達證券《供需旺盛，迎接醫(yī)美黃金時代》

總結一下，因行業(yè)監(jiān)管相對規(guī)范、產業(yè)相對集中，包含玻尿酸、肉毒素、再生注射劑類產品的企業(yè)將是輕醫(yī)美市場的中流砥柱，這也使它們成為行業(yè)龍頭，未來將持續(xù)拓展產品線和適應癥，通過技術創(chuàng)新拉動行業(yè)發(fā)展。

聲光電類大型設備企業(yè)核心看價格和產品，國產替代是機會。護膚品牌、美容儀等消費類企業(yè)，持續(xù)增強產品力和強化品牌效應成為它們能否脫穎而出的關鍵所在。

趨勢：從輪廓美到狀態(tài)美，下一個醫(yī)美爆品會是什么？

金雪坤認為，從需求端來看，醫(yī)美行業(yè)的趨勢是從輪廓美到與狀態(tài)美的結合。

“最早期的醫(yī)美，消費者都是想要花錢讓鼻子、眼睛等部位馬上變美，因此早期的、初級的醫(yī)美就是能夠快速解決輪廓美的問題。但這種美是最初級的，進入下一個階段消費者追求的是輪廓美和狀態(tài)美的結合，一種更高級的美。”

數(shù)據可以反映這一趨勢?！?021新氧醫(yī)美行業(yè)白皮書》顯示，主要聚焦輪廓美的手術類消費者占比從2019年的34.2%降至2021年的21.3%，主要關注狀態(tài)美的非手術類消費者占比從則從2019年72.%上升至2021年的83.1%。

比如以光電儀器操作為主的緊致抗衰項目，成為2021全年消費金額最多的項目；此外，以肉毒素注射為主的除皺瘦臉消費，則成為 2021年下單人數(shù)最多的項目。從這可以看出，上游端好的產品不缺市場，且大量需求仍待滿足。

所以在后續(xù)較長的一段時間內，投資機構仍將繼續(xù)關注底層技術，涵蓋針劑、機器設備到材料合成技術、微生物發(fā)酵技術、工具平臺等領域的優(yōu)質標的。

不過，醫(yī)美上游存在技術和工藝上的壁壘，短期實現(xiàn)彎道超車也不太現(xiàn)實。以玻尿酸為例，盡管我國是最大的玻尿酸原料生產過，但在高端產品上與國際同行相比，仍有一定距離。這是在于，生產玻尿酸既需要懂菌種篩選、發(fā)酵配方條件及工藝控制等生物發(fā)酵技術，還要掌握交聯(lián)相關的材料學、合成學方面的技術，需要持續(xù)的迭代和積淀。

具體到材料類的突破點在何處呢？

金雪坤認為主要有三個方面：一是聯(lián)合的治療方案，“治療方案在未來一定是聯(lián)合的，例如可以將外用治療手段和注射治療手段聯(lián)合來做?！倍侨坦芾怼Ｈ且訌娍鐚W科運用。

一是跨生命周期的材料，即材料并非短時流行，而是能夠流行十年甚至更久；二是跨學科的材料，例如最為人熟知的玻尿酸，就是一種跨學科的材料；三是跨行業(yè)的材料，“材料的大品類必須得跨，不然就做不成一個大材料，可能就會流行一段時間就退流行了。”四是材料要具有適應癥的延展性，例如肉毒桿菌便既可以被用來祛除皺紋，也可以用來治療面肌痙攣。

從這個維度看，膠原蛋白和肉毒會是下一個投資熱點。膠原蛋白技術在發(fā)展，類人源和其它類型的膠原有更好的再生、填充效果，這將帶領注射填充逐步進入再生時代。肉毒作為不可替代的品種，新拿證和基于生物工程的新型肉毒也是一個較為不錯的投資點。

另外，銘豐資本認為未來在材料和技術領域出現(xiàn)的大維度革新還可能會在以下幾個方面發(fā)生：

1、基于基因編輯的生物材料可能會改變填充產品現(xiàn)有格局。

2、合成生物學會大大改變化妝品原料市場。

3、創(chuàng)新藥行業(yè)的蛋白技術應用于醫(yī)美領域。

當然，不同的應用場景和訴求，對材料及其相關的技術也有不同的要求，這需要醫(yī)美創(chuàng)新企業(yè)們持續(xù)摸索，不斷積累，甚至面臨失敗的風險。

對于已經在行業(yè)里面已經走出來的龍頭企業(yè)，比如華熙生物、愛美客、華東醫(yī)藥等，除了持續(xù)重視研發(fā)和內部創(chuàng)新外，也需要如全球醫(yī)美巨頭艾爾建一樣，通過行業(yè)內收購整合持續(xù)做大做強，從而為自身的成長帶來更大的想象空間，

接下來，醫(yī)美行業(yè)大量的投資仍將繼續(xù)集中于上游。另外，隨著監(jiān)管政策的趨嚴，醫(yī)美中下游也會越來越規(guī)范，這勢必帶動行業(yè)上游市場的擴容。

當技術不斷革新、優(yōu)質產品頻出，醫(yī)美行業(yè)將以更低的價格、更好的效果惠及更多人群。正如著名科幻作家阿瑟·C.克拉克所言，任何足夠先進的技術都如同魔法在改造著這個世界。

醫(yī)美，就是讓人們變得更美的那個魔法。

特別鳴謝：

銘豐資本創(chuàng)始合伙人金雪坤

銘豐資本合伙人王鎮(zhèn)

北極光創(chuàng)投合伙人宋高廣

青桐資本投資副總裁熊喆

（以上排名不分先后，應采訪者要求，王寒為化名）

本文來自微信公眾號“動脈網”（ID：vcbeat），作者：胡煊，36氪經授權發(fā)布。

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