作者 | 李欣

編輯 | 丁卯

北交所即將迎來(lái)寵物食品第一股。

隨著生活水平不斷提高，越來(lái)越多的人開始養(yǎng)寵物，寵物經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)酵，也因此催生出寵物食品、寵物美容、寵物醫(yī)療等一系列熱門賽道。

寵物食品是寵物行業(yè)最大的細(xì)分賽道。艾瑞咨詢報(bào)告顯示，在剛需、消費(fèi)頻次高，復(fù)購(gòu)率高，用戶粘性強(qiáng)等特征下，2020年中國(guó)寵物食品消費(fèi)在養(yǎng)寵消費(fèi)中的占比高達(dá)54.7%。

2015年，路斯股份（下稱“路斯”）掛牌新三板。2021年3月，路斯在新三板精選層掛牌申請(qǐng)獲受理。近期，路斯北交所過會(huì)，或?qū)⒊蔀椤氨苯凰鶎櫸锸称返谝还伞?/p>

而在此之前，深交所已擁有中寵股份、佩蒂股份等寵物食品上市公司。相比之下，路斯具備哪些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？又存在怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？

研發(fā)費(fèi)用率高于同行

路斯是一家專注于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售寵物食品的公司，主營(yíng)產(chǎn)品包括肉干、餅干、罐頭、潔牙骨等，其中來(lái)自肉干的收入占比常年高達(dá)80%以上。

路斯通過線上+線下的渠道將自有品牌產(chǎn)品銷往海外和國(guó)內(nèi)。海外市場(chǎng)是其銷售主陣地，2020年海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)83.73%。

生產(chǎn)模式方面，路斯采用“OEM貼牌+自主生產(chǎn)”的形式。其中，海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要靠代工，路斯只負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)和開發(fā)新品，由代工廠生產(chǎn)并直接貼上其品牌商標(biāo)進(jìn)行銷售。憑借這種相對(duì)較輕的運(yùn)營(yíng)模式，路斯已將寵物食品業(yè)務(wù)擴(kuò)展至歐洲、美洲、亞洲的多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

近年來(lái)寵物食品行業(yè)的快速發(fā)展為路斯的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大提供了先決條件。

根據(jù)東莞證券研報(bào)，2015-2020年，我國(guó)城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模從978億元增加至2065億元，年均復(fù)合增速為16.12%。同時(shí)據(jù)普華永道預(yù)測(cè)，在領(lǐng)養(yǎng)率不斷提高與消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下，未來(lái)五年寵物市場(chǎng)規(guī)模將保持較快增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)維持在24％-28％。寵物食品消費(fèi)作為目前最大的養(yǎng)寵支出，預(yù)計(jì)將有進(jìn)一步提升的空間。

2020年，路斯?fàn)I收同比增長(zhǎng)22.37%至4.2億元；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.97%至3877萬(wàn)元。

值得注意的是，路斯的凈利率高于中寵股份和佩蒂股份等同業(yè)可比公司，2020年，中寵股份和佩蒂股份的凈利率分別為6.78%、8.70%，路斯股份則達(dá)到9.32%。其中一個(gè)重要原因在于，路斯的銷售費(fèi)用率低于可比公司。以2020年為例，中寵股份和佩蒂股份的銷售費(fèi)用率分別為8.25%和4.25%，路斯僅為2.18%。

圖1：路斯?fàn)I收及同比增速；來(lái)源：Wind、36氪

圖2：凈利率對(duì)比；來(lái)源：Wind、36氪

圖3：銷售費(fèi)用率對(duì)比；來(lái)源：財(cái)報(bào)、36氪

在銷售費(fèi)用比例偏低的背景下，路斯的研發(fā)費(fèi)用率卻遠(yuǎn)高于同行。2020年，路斯的研發(fā)費(fèi)用率為3.18%，中寵股份和佩蒂股份均不足2%。截至2020年末，路斯的研發(fā)人員為149人，研發(fā)人員占比為10.21%。中寵股份與佩蒂股份的研發(fā)人員占比分別為4.57%與3.29%，遠(yuǎn)低于路斯。

對(duì)于寵物食品企業(yè)而言，較高的研發(fā)投入是其提升產(chǎn)品力的關(guān)鍵，而優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力則有利于品牌形象的打造，尤其是在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的背景下，優(yōu)秀的產(chǎn)品力將有望為路斯構(gòu)建長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。與此同時(shí)，研發(fā)投入也是北交所對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)的重點(diǎn)考核項(xiàng)之一。

圖4：研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比；來(lái)源：財(cái)報(bào)、36氪

風(fēng)險(xiǎn)

從公司基本面來(lái)看，路斯存在依賴單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)銷售收入下滑等風(fēng)險(xiǎn)。

依賴單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

根據(jù)形態(tài)、功能和營(yíng)養(yǎng)成分，當(dāng)前寵物食品可分為主糧、零食及營(yíng)養(yǎng)品三大類。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，主糧在寵物食品市場(chǎng)占據(jù)的份額最大，達(dá)75%。這意味著，由于剛需、高頻等屬性，寵物主糧賽道的市場(chǎng)盤子明顯大過零食及營(yíng)養(yǎng)品。

拆解路斯的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盡管其銷售肉干、餅干、罐頭等多種產(chǎn)品，但這些均屬于寵物零食，其中更高度依賴肉干一種零食創(chuàng)收。寵物零食并非必需品，其所涵蓋的基本生產(chǎn)、營(yíng)養(yǎng)保健等功能也容易被主糧及營(yíng)養(yǎng)品替代。

相比之下，中寵股份及佩蒂股份的產(chǎn)品布局則更為全面。年報(bào)顯示，中寵股份的主要產(chǎn)品包括寵物零食、寵物罐頭、寵物主糧、寵物用品及保健品，2020年收入占比分別為76.67%、13.92%、6.36%、0.67%；佩蒂股份的主要產(chǎn)品既包括寵物食品，也包括寵物用品，分為畜皮咬膠、植物咬膠、營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食、主糧和濕糧，2020年收入占比分別為33.32%、31.92%、21.12%、9.21%。

圖5：路斯產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)；來(lái)源：財(cái)報(bào)、36氪

圖6：中寵股份產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)；來(lái)源：財(cái)報(bào)、36氪

圖7：佩蒂股份產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)；來(lái)源：財(cái)報(bào)、36氪

單一的品類布局，尤其是在缺乏寵物主糧類產(chǎn)品的情況下，或?qū)⑾拗莆磥?lái)路斯的增長(zhǎng)空間。在這樣的背景下，路斯也逐步加大對(duì)主糧業(yè)務(wù)的布局。根據(jù)招股書，路斯擬使用募集資金7960萬(wàn)元用于年產(chǎn)3萬(wàn)噸寵物主糧項(xiàng)目。

與美國(guó)、歐洲等成熟期市場(chǎng)相比，我國(guó)寵物主糧市場(chǎng)正處于快速成長(zhǎng)期。根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)寵物主糧市場(chǎng)前五大公司市場(chǎng)份額占比為23.2%，其中瑪氏（包括皇家、寶路等多種品牌）的市占率達(dá)11.1%，余下單一企業(yè)的市占率相對(duì)分散，處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

這意味著，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，路斯正在發(fā)力的寵物主糧業(yè)務(wù)具有較大的增量空間。如果路斯在國(guó)內(nèi)推廣的自有品牌能依靠寵物零食業(yè)務(wù)建立起較強(qiáng)的品牌影響力，將為其寵物主糧業(yè)務(wù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。然而，在可比公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，路斯的國(guó)內(nèi)銷售收入已顯現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)銷售收入下滑

目前我國(guó)主要的寵物食品上市公司均將海外市場(chǎng)作為銷售主陣地。以2020年為例，路斯的海外銷售收入占比達(dá)83.73%，中寵股份達(dá)75.73%，佩蒂股份達(dá)85.14%。

但展望未來(lái)，相比海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)仍屬于增量市場(chǎng)，具有更大的成長(zhǎng)空間。

從滲透率來(lái)看，根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，2020年，行業(yè)發(fā)展較為悠久的美國(guó)、日本寵物食品滲透率分別高達(dá)約90%、88.5%，而中國(guó)僅為19%。

海外及國(guó)內(nèi)品牌紛紛通過擴(kuò)充產(chǎn)品線，增加銷售渠道等方式加碼國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。除了主要集中于深圳、北京、上海、成都、鄭州等城市的大型商超和分銷商的線下渠道以外，路斯還在天貓、京東等電商平臺(tái)開設(shè)官方網(wǎng)店。

即便如此，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，路斯國(guó)內(nèi)銷售額持續(xù)下滑。2021年上半年，路斯國(guó)內(nèi)銷售收入同比大幅下滑13.57%，同期中寵股份和佩蒂股份的國(guó)內(nèi)銷售收入則同比增長(zhǎng)33%及18.9%。

圖8：國(guó)內(nèi)銷售收入同比增速對(duì)比；來(lái)源：財(cái)報(bào)、36氪

國(guó)內(nèi)分散的市場(chǎng)格局，加劇了競(jìng)爭(zhēng)壓力。在保證產(chǎn)品力的情況下，企業(yè)需要通過營(yíng)銷推廣建立品牌認(rèn)知，進(jìn)而積累口碑，形成品牌效應(yīng)。但目前路斯的推廣資金、資源、促銷力度有限，導(dǎo)致其尚未建立起較強(qiáng)的品牌影響力，消費(fèi)者對(duì)品牌的忠誠(chéng)度較低，難以形成高頻復(fù)購(gòu)，加上寵物食品市場(chǎng)入局者不斷，因此路斯的國(guó)內(nèi)銷售收入不斷下滑。

總結(jié)

在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，寵物食品是處于高速增長(zhǎng)期的朝陽(yáng)賽道，行業(yè)景氣度持續(xù)高企。

目前，路斯仍以海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)為主，較為充足的海外訂單支撐其業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。但相比海外，國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)滲透率更低，行業(yè)增速更快，增量空間更大，因此近幾年頭部企業(yè)都在積極布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，瓜分行業(yè)增長(zhǎng)紅利，同時(shí)也都在擴(kuò)展品類，獲取更多的盈利渠道。

較高的研發(fā)投入在一定程度上保障了路斯的產(chǎn)品力，但面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，路斯還需要發(fā)力營(yíng)銷以增強(qiáng)品牌影響力。同時(shí)，加大營(yíng)銷投入也可能會(huì)影響到路斯的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

參考資料：

艾瑞咨詢：《2021年中國(guó)寵物食品行業(yè)研究報(bào)告》

東莞證券：《大消費(fèi)新三板系列研究第15期-路斯股份》

中信建投證券：《寵物系列研究之一： 海外寵物食品及用品市場(chǎng)有何特點(diǎn)？》

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