或帶動(dòng)LPR同步調(diào)整 降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本

在中國(guó)人民銀行（下稱(chēng)“央行”）全面降準(zhǔn)落地1個(gè)月后，中期借貸便利（MLF）和7天期逆回購(gòu)操作利率均迎來(lái)下調(diào)。 1月17日，央行發(fā)布公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開(kāi)展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。 MLF操作和7天期逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)，分別由此前的2.95%、2.2%，下調(diào)至2.85%、2.1%。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，去年12月份央行進(jìn)行了全面降準(zhǔn)，并在貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)19個(gè)月不變的背景下先行下調(diào)了一年期LPR，盡管當(dāng)月MLF利率未變，但實(shí)際上開(kāi)啟了貨幣政策寬松的窗口，政策利率和市場(chǎng)利率再度下行的預(yù)期都在增強(qiáng)。1月份MLF操作利率調(diào)降，一方面兌現(xiàn)了市場(chǎng)的普遍預(yù)期，另一方面也反映出經(jīng)濟(jì)基本面仍然承壓。

對(duì)于1月20日即將發(fā)布的新一期LPR，接受采訪(fǎng)的分析人士普遍認(rèn)為，本月LPR將大概率跟進(jìn)MLF下調(diào)的步伐，這將有助于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。

MLF利率時(shí)隔21個(gè)月下調(diào)

今年央行端上的第一碗“麻辣粉”給市場(chǎng)帶來(lái)了驚喜。此次MLF中標(biāo)利率較前值下降10基點(diǎn)，而上一次MLF利率下調(diào)還是在2020年4月份，間隔21個(gè)月。而7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)亦是久違，上一次調(diào)整是在2020年3月30日。

對(duì)于本月央行調(diào)整政策利率的原因，財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力仍較大，需要逆周期政策加大呵護(hù)力度。2021年12月份召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”。隨著保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)推進(jìn)，去年四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值增速連續(xù)兩個(gè)月回升，表明供給沖擊有所緩解。但受經(jīng)濟(jì)周期性回落、原材料成本壓力偏高和國(guó)內(nèi)散發(fā)疫情等影響，“需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”壓力仍未明顯扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊偏大。

“比如，2021年12月份國(guó)內(nèi)信貸增速繼續(xù)回落，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)6個(gè)月同比大幅減少，表明實(shí)體融資需求依舊疲弱；2021年12月份小型企業(yè)制造業(yè)PMI回落至46.5%，連續(xù)8個(gè)月位于收縮區(qū)間，反映出小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的困難加劇、投資信心不足?！蔽槌髡f(shuō)。

在東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青看來(lái)，當(dāng)前影響央行降息落地的一個(gè)關(guān)鍵因素是房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行狀況。他向《證券日?qǐng)?bào)》記者分析稱(chēng)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1月15日公布的2021年12月份70城房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)顯示，70城二手房?jī)r(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.36%，降幅較上月略微收窄0.01個(gè)百分點(diǎn)，已為房?jī)r(jià)連續(xù)第4個(gè)月下跌。綜合以往房地產(chǎn)市場(chǎng)下行周期及央行政策利率調(diào)整過(guò)程來(lái)看，當(dāng)前通過(guò)降息穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行的迫切性較高。

降息體現(xiàn)貨幣政策前瞻性

在分析人士看來(lái)，此次降息釋放了明確的政策信號(hào)。

根據(jù)近期公布的2021年12月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要，在高通脹壓力下，2022年美聯(lián)儲(chǔ)將加快政策收緊步伐，其中包括可能在年底實(shí)施縮表，甚至最早3月份就可能啟動(dòng)加息。

民生銀行首席研究員溫彬在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，在本月進(jìn)行降息，體現(xiàn)政策發(fā)力適當(dāng)靠前、跨周期和逆周期政策的有機(jī)結(jié)合。

“本次降息較好運(yùn)用了時(shí)間窗口。從全球來(lái)看，主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹高企，貨幣政策收緊預(yù)期逐漸強(qiáng)化，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表預(yù)期提前，按照當(dāng)前進(jìn)度計(jì)劃，其QE（量化寬松）將于3月份退出，加息可能緊隨其后，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息前的這段時(shí)間不失為較好的時(shí)間窗口，貨幣政策掣肘相對(duì)有限。”溫彬表示。

王青認(rèn)為，為避免國(guó)內(nèi)降息與美聯(lián)儲(chǔ)加息“撞車(chē)”，進(jìn)而給人民幣匯率帶來(lái)較大下行壓力，央行1月份降息落地，在一定程度上體現(xiàn)了貨幣政策操作的前瞻性。

從此次MLF操作量來(lái)看，本月MLF到期資金量為5000億元，而央行超額續(xù)作了7000億元。“1月份MLF續(xù)作沒(méi)有縮量，表明本月未再繼續(xù)用降準(zhǔn)資金置換到期MLF，這很可能意味著2021年12月份降準(zhǔn)釋放的1.2萬(wàn)億元資金中，用來(lái)置換到期MLF的金額為4500億元，即長(zhǎng)期流動(dòng)性?xún)敉斗乓?guī)模為7500億元?！蓖跚啾硎?，對(duì)比來(lái)看，2021年7月份全面降準(zhǔn)置換到期MLF后，凈投放規(guī)模為6000億元，這表明全面降準(zhǔn)的實(shí)際政策力度逐步增強(qiáng)，也可視為逆周期調(diào)控加碼的一個(gè)信號(hào)。

本月LPR大概率同步下調(diào)

此次降息將帶來(lái)多方面積極影響。從銀行角度看，伍超明認(rèn)為，降息有利于緩解銀行面臨的三大約束，增強(qiáng)銀行信貸供給能力與意愿，降低企業(yè)融資成本。

“我國(guó)金融體系以銀行為主，貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過(guò)銀行實(shí)現(xiàn)，因此寬信用的核心仍在于放松銀行貨幣創(chuàng)造的流動(dòng)性、資本和利率三大約束?！蔽槌鞅硎?，一方面，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行凈息差已降至2011年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史低位水平，商業(yè)銀行利潤(rùn)增速下降，銀行讓利空間偏小，為緩解銀行利率約束，降低企業(yè)綜合融資成本，需要適度降低政策利率中樞。另一方面，2021年以來(lái)，商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率持續(xù)回落，特別是中小銀行面臨的資本約束偏大，去年下半年以來(lái)兩次降準(zhǔn)疊加本次降息，有利于支持中小銀行多渠道補(bǔ)充資本金，緩解流動(dòng)性約束，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)放貸能力與意愿。

MLF利率下調(diào)后，市場(chǎng)最關(guān)注的莫過(guò)于本月即將發(fā)布的新一期LPR走勢(shì)。唐建偉認(rèn)為，MLF利率下調(diào)將引導(dǎo)信用端偏松調(diào)節(jié)。由于2021年12月份的LPR調(diào)降的幅度較小，且為非對(duì)稱(chēng)調(diào)降，其中一年期下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，五年期以上不變。此次MLF操作利率下調(diào)幅度增至10個(gè)基點(diǎn)，將大概率引導(dǎo)本月LPR報(bào)價(jià)同步下調(diào)。其中，一年期LPR可能下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至10個(gè)基點(diǎn)，五年期以上LPR可能同步下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

“1月份MLF利率下調(diào)，將帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)，明顯降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，并釋放貨幣政策靠前發(fā)力信號(hào)，房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力也將會(huì)有所緩解。這將有效對(duì)沖當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的三重壓力，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)?！蓖跚囝A(yù)計(jì)，在降息帶動(dòng)下，接下來(lái)信貸、社融及M2增速整體上將進(jìn)入一個(gè)較快上行階段，寬信用進(jìn)程將明顯加速。與此同時(shí)，綜合考慮財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策方面也在積極推出有利于穩(wěn)增長(zhǎng)的措施，預(yù)計(jì)今年一季度和二季度GDP同比有望保持在5.0%以上，確保宏觀經(jīng)濟(jì)增速保持在合理區(qū)間。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“證券日?qǐng)?bào)之聲”（ID:securitiesdaily），作者：劉琪，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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