近日，UBS瑞銀舉辦第二十二屆瑞銀大中華研討會(huì)，其中瑞銀大中華區(qū)消費(fèi)行業(yè)研究主管彭燕燕對(duì)2022年中國(guó)消費(fèi)行業(yè)進(jìn)行了分析與展望。

以下是瑞銀相關(guān)研究的簡(jiǎn)要觀點(diǎn)，供讀者學(xué)習(xí)參考。

2022年中國(guó)消費(fèi)行業(yè)展望

宏觀

CPI-PPI剪刀差趨向平衡

瑞銀預(yù)測(cè)CPI、PPI剪刀差將從2021年的負(fù)數(shù)趨近于平衡。CPI消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)衡量物價(jià)通脹情況、初步反映企業(yè)銷售價(jià)格變化趨勢(shì)，PPI生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)受大宗商品價(jià)格的影響，與企業(yè)生產(chǎn)成本相掛鉤。由于2021年P(guān)PI的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了CPI的漲幅，目前CPI-PPI剪刀差負(fù)值來到歷史高位。

瑞銀預(yù)測(cè)，隨著2022年大宗商品價(jià)格增速下降，CPI-PPI剪刀差將在2022年二季度左右出現(xiàn)超過零或者等于零的水平，將對(duì)下游消費(fèi)品的利潤(rùn)能力產(chǎn)生支撐作用。

社會(huì)零售增長(zhǎng)情況

社會(huì)零售的增長(zhǎng)從2021年初的60%-100%，減速至2021年11月份0增長(zhǎng)。直觀上，社會(huì)零售增長(zhǎng)在二季度后形成了坍塌式下滑，但這個(gè)坍塌式下滑主要是由于高基數(shù)造成的。如果將2021年的社會(huì)零售增長(zhǎng)總額與2019年進(jìn)行同期對(duì)比，2021年全年大部分月份里，社零增長(zhǎng)維持在低單位數(shù)到10%左右的狹窄區(qū)間里。其中，個(gè)別月份的低增長(zhǎng)受到疫情的負(fù)面影響。

由于過往每年的消費(fèi)增速維持在高單位數(shù)增長(zhǎng)，因此2021年開始的消費(fèi)增長(zhǎng)確實(shí)略低于過往，但不存在結(jié)構(gòu)性的變化導(dǎo)致坍塌下滑。

看好大眾消費(fèi)和必選消費(fèi)

除了基本面的情況，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，CPI-PPI的剪刀差由負(fù)變正的前六個(gè)月及后六個(gè)月，食品飲料行業(yè)和相關(guān)的日用品行業(yè)通常出現(xiàn)比較好的市場(chǎng)回報(bào)，這顯示出了市場(chǎng)投資者對(duì)該項(xiàng)數(shù)據(jù)變化帶來的利好趨勢(shì)有普遍共識(shí)。此外，目前亞洲必需消費(fèi)品12個(gè)月的預(yù)估市盈率已處于歷史平均線以下，但是從2022年每股盈余的增速來看，已經(jīng)出現(xiàn)了加速的情況——從去年三季度以來，必需消費(fèi)品的整體收入增長(zhǎng)也出現(xiàn)了環(huán)比回升趨勢(shì)。因此，2022年瑞銀看好大眾消費(fèi)品及必選消費(fèi)品。

推薦行業(yè)

白酒行業(yè)

白酒按照價(jià)格帶的區(qū)分，分成超高端、高端、中端、低端，其中超高端及高端價(jià)格帶占行業(yè)整體銷量比例不到5%的。隨著消費(fèi)者追求健康飲酒（喝得少一點(diǎn)、喝得好一點(diǎn)）的消費(fèi)趨勢(shì)，瑞銀認(rèn)為整個(gè)白酒高端化的趨勢(shì)仍然會(huì)存在。

從瑞銀的實(shí)證調(diào)研結(jié)果來看，即使在疫情期間，消費(fèi)者對(duì)白酒的消費(fèi)增長(zhǎng)還是保持良好態(tài)度。調(diào)研中，盡管增加白酒消費(fèi)的消費(fèi)者比例，跟疫情前相比存在一定的回落，但仍存在40%—50%的消費(fèi)者認(rèn)為他們會(huì)增加白酒消費(fèi)。

考慮到消費(fèi)者對(duì)超高端白酒的消費(fèi)主要受到品牌驅(qū)動(dòng)，因此瑞銀仍然看好目前超高端白酒的領(lǐng)先企業(yè)；但是對(duì)次高端白酒給與謹(jǐn)慎態(tài)度。經(jīng)瑞銀統(tǒng)計(jì)，頭部醬酒企業(yè)的產(chǎn)能于2020年已達(dá)到20萬噸，相當(dāng)于高端和超高端的產(chǎn)能總量?？紤]到醬酒的產(chǎn)能轉(zhuǎn)化一般需要3—5年的釀造時(shí)間，因此相關(guān)產(chǎn)能將于2024年左右釋放。未來兩年300—800元價(jià)格帶的次高端白酒將面臨眾多醬酒企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)。

啤酒行業(yè)

盡管在2021年的疫情下，大部分啤酒公司保持了盈利增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，其中產(chǎn)品高端化帶來的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)提升，是利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。從“量”的角度來看，與2020年相比，由于受到2021年8月份以來的疫情影響，全年啤酒銷量還沒有恢復(fù)，但是“價(jià)”的提升，帶動(dòng)了利潤(rùn)率的提升，這個(gè)趨勢(shì)將持續(xù)。

在消費(fèi)者調(diào)研中，瑞銀看到消費(fèi)者在家里喝啤酒、即在非即飲渠道消費(fèi)的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。由于國(guó)產(chǎn)品牌在非即飲渠道的優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯，這個(gè)趨勢(shì)為很多國(guó)產(chǎn)品牌的升級(jí)帶來了機(jī)遇。

最后，根據(jù)瑞銀對(duì)全球啤酒零售價(jià)及當(dāng)?shù)谿DP平均值的回歸模型，中國(guó)啤酒的零售價(jià)相對(duì)人均GDP來講偏低。瑞銀認(rèn)為中國(guó)啤酒價(jià)格會(huì)繼續(xù)保持健康的、往上的趨勢(shì)。

乳制品行業(yè)

瑞銀看好乳制品行業(yè)。首先，乳制品消費(fèi)不但沒有受到疫情影響，還在疫情下得到了促進(jìn)，尤其教育了低線城市和農(nóng)村消費(fèi)者的飲奶習(xí)慣。

其次，瑞銀認(rèn)為未來的兩年，乳制品行業(yè)存在明顯的成本下降。2019年—2021年間，原奶價(jià)格經(jīng)歷了快速拉升，主要原因是中國(guó)的原奶供給不足。但從去年以來，許多大型牧場(chǎng)都進(jìn)入了擴(kuò)產(chǎn)。牛苗自出生到產(chǎn)奶大約需兩年時(shí)間，這將為原奶的價(jià)格下降帶來較好的前提條件。

調(diào)味品行業(yè)

調(diào)味品行業(yè)將由去年經(jīng)銷商“去庫(kù)存”進(jìn)入到2022年經(jīng)銷商“加庫(kù)存”的趨勢(shì)當(dāng)中。去年開始，諸多調(diào)味品企業(yè)也在價(jià)格上進(jìn)行了提升。瑞銀預(yù)計(jì)調(diào)味品主要成本大豆價(jià)格將在2022年保持平穩(wěn)。由于在收入端及成本端都有利好的展望，2022年調(diào)味品行業(yè)將有比較好的利潤(rùn)表現(xiàn)。

大家電行業(yè)

瑞銀對(duì)大家電保持樂觀展望。首先，消費(fèi)者對(duì)空調(diào)、洗衣機(jī)、冰箱等大家電的購(gòu)買需求中，其中40%—70%自更新?lián)Q代需求。上一輪家電滲透率大幅提升的時(shí)點(diǎn)在2009年—2010年，其時(shí)國(guó)家出臺(tái)了較多“家電下鄉(xiāng)”的政策，鼓勵(lì)低線城市或者農(nóng)村購(gòu)買家電，這批家電到了更新?lián)Q代的時(shí)點(diǎn)。而且，從去年12月份發(fā)改委政策導(dǎo)向來看，囊括了又一輪家電下鄉(xiāng)政策內(nèi)容，相關(guān)政策值得期待。

其次，銅、鋁、鋼等大宗商品的價(jià)格穩(wěn)定及下降，將對(duì)成本下降及毛利率提升帶來正面的作用。

最后，瑞銀認(rèn)為大家電比如空調(diào)的保有率還存在上升趨勢(shì)?？照{(diào)的保有率主要受到居民收入水平的驅(qū)動(dòng)。中國(guó)人均GDP及空調(diào)保有率基本上接近日本80年代中期的水平。中國(guó)目前空調(diào)的保有率約為日本的一半，如果中國(guó)的人均GDP繼續(xù)保持中位數(shù)、高單位數(shù)的成長(zhǎng)，保有率的上升的趨勢(shì)將比較確定。

謹(jǐn)慎行業(yè)

餐飲行業(yè)

對(duì)于餐飲行業(yè)看空的主要原因仍然是疫情。經(jīng)瑞銀統(tǒng)計(jì)，2021年上半年的商場(chǎng)客流，相對(duì)于2019年上半年存在18%的差距。從結(jié)構(gòu)上，外賣占據(jù)了更多餐飲消費(fèi)場(chǎng)景。此外，餐飲頭部企業(yè)在2020年出現(xiàn)了過度擴(kuò)張的趨勢(shì)，2021年需求端不達(dá)預(yù)期時(shí)、出現(xiàn)了大量閉店的情形。閉店的過程，勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生短期沖擊。

商超行業(yè)

對(duì)商超行業(yè)看空的原因，主要是消費(fèi)者生鮮購(gòu)買的途徑越來越多樣化，這為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來了調(diào)整成本。目前的消費(fèi)者更多會(huì)選擇四到五個(gè)渠道進(jìn)行生鮮消費(fèi)，包括線下的商超、mini店、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、線上外賣等，渠道的多樣化使得企業(yè)需要對(duì)現(xiàn)有渠道進(jìn)行改造、或?yàn)樾虑肋M(jìn)行投入，在費(fèi)用端形成了較大的壓力。

此外，瑞銀觀察到客單價(jià)的持續(xù)下降，消費(fèi)者傾向于把消費(fèi)需求分散在多個(gè)渠道、多個(gè)訂單，這對(duì)商超來說也形成了利空。

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