代銷明汯投資旗下產(chǎn)品的券商渠道負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，明汯部分策略產(chǎn)品過去兩年業(yè)績(jī)不盡如人意，不論是指數(shù)增強(qiáng)還是中性策略產(chǎn)品都跑輸指數(shù)，不少客戶都已經(jīng)虧損離場(chǎng)，不斷贖回。

[ 明汯投資近兩年來迅猛擴(kuò)張，當(dāng)時(shí)規(guī)模甚至超過1000億元，成為行業(yè)首個(gè)千億級(jí)量化私募。 ]

A股近期持續(xù)震蕩，除了估值過高引發(fā)價(jià)值投資人拋售外，場(chǎng)內(nèi)越來越多的量化投資也被認(rèn)為是原因之一。尤其是2020年4月13日，市場(chǎng)開始傳言國(guó)內(nèi)頭牌量化機(jī)構(gòu)、號(hào)稱“中國(guó)版文藝復(fù)興”(注：文藝復(fù)興公司是量化交易的先行者，其成功地將高等數(shù)學(xué)應(yīng)用于金融領(lǐng)域，系全球著名的量化交易對(duì)沖基金公司)的千億私募明汯投資出現(xiàn)數(shù)百億贖回的消息。

雖然當(dāng)日明汯公司市場(chǎng)部人士否認(rèn)了上述傳聞，但代銷明汯產(chǎn)品的券商渠道負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，明汯部分策略產(chǎn)品過去兩年業(yè)績(jī)不盡如人意，不論是指數(shù)增強(qiáng)還是中性策略產(chǎn)品都跑輸指數(shù)，不少客戶都已經(jīng)虧損離場(chǎng)，不斷贖回。據(jù)記者從渠道人士處了解，明汯指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品從去年4月至今的凈值從1.3回撤到1.1，其中性策略產(chǎn)品從2019年9月至今的凈值也僅為1.08。

“明汯號(hào)稱‘我們不能從風(fēng)格上掙錢，就掙純alpha(超額收益)的錢’，但其實(shí)alpha并沒賺到，賺的只是市場(chǎng)風(fēng)格beta的錢，另外再加入了股票T+0策略，增厚了部分收益。”某熟悉明汯的資深宏觀投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。值得一提的是，今年1月，明汯拋棄一向堅(jiān)持的多中小盤、空大盤的策略，轉(zhuǎn)向抱團(tuán)股，但在此后的大幅波動(dòng)行情中，凈值回撤明顯，旗下人民幣私募基金和離岸美元基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)均不佳。當(dāng)時(shí)明汯甚至召開了一個(gè)海外產(chǎn)品運(yùn)作溝通會(huì)，談及了諸多運(yùn)作細(xì)節(jié)和后續(xù)安排，包括降低費(fèi)用等。

策略失靈，節(jié)奏踏錯(cuò)

明汯成立于2014 年4月，自帶光環(huán)的團(tuán)隊(duì)和一度大幅跑贏的業(yè)績(jī)?yōu)槊鳑K帶來了眾多銀行資管等機(jī)構(gòu)客戶和高凈值投資人。

該機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品包括：明汯多策略、明汯中性、明汯穩(wěn)健增長(zhǎng)、明汯價(jià)值成長(zhǎng)、明汯全天候、明汯CTA等。創(chuàng)始人裘慧明歷任國(guó)外頂級(jí)對(duì)沖基金HAP Capital高級(jí)投資經(jīng)理、Millennium投資經(jīng)理，擁有賓夕法尼亞大學(xué)物理學(xué)博士學(xué)位;而后加盟的解環(huán)宇則歷任全球知名量化對(duì)沖基金Citadel LLC量化分析師，他的加入也使明汯的T+0策略如虎添翼。

私募排排網(wǎng)顯示，由裘慧明、解環(huán)宇管理的代表作明汯穩(wěn)健增長(zhǎng)1期成立以來累計(jì)收益達(dá)495%。早年，相較于多數(shù)基金扎堆抱團(tuán)的龍頭股等“大票”，明汯投資基于在alpha能力上的自信，風(fēng)格暴露多偏向“小票”，因此斬獲了較高的超額收益，過去幾年來規(guī)模迅猛擴(kuò)張，2020年規(guī)模甚至超過1000億元。

“收益好的產(chǎn)品的確有，但我們2016年投的CTA策略表現(xiàn)不佳，我們投了三個(gè)月就清盤了。”當(dāng)時(shí)任職于某國(guó)有大行資管部人士對(duì)記者表示。

事實(shí)上，這兩年明汯的策略遇到了較大挑戰(zhàn)。

“例如，2019年底芯片股漲，量化很多都是虧的，因?yàn)橹笖?shù)漲上來、貼水縮小，再加上又沒買芯片股。但到了2020年2月，因?yàn)橐咔閬淼木壒?，機(jī)構(gòu)多數(shù)遭遇回撤，但去年2月后央行開始釋放流動(dòng)性，當(dāng)時(shí)反彈的是大盤股，明汯的部分策略并沒賺到錢，直到當(dāng)年5~6月才賺錢，因?yàn)榱鲃?dòng)性將中小盤也托舉了起來。但說到底，這賺的就是市場(chǎng)的錢，而不是所謂的alpha，”上述宏觀投資經(jīng)理對(duì)記者表示，“直到2020年9月，小盤股又開始下跌，茅臺(tái)等抱團(tuán)股加速上漲，明汯策略又失靈了。”

今年1月，明汯終于調(diào)轉(zhuǎn)了方向，轉(zhuǎn)投大盤股，然而節(jié)奏再次踏錯(cuò)了。春節(jié)過后大盤股尤其是“抱團(tuán)股”的持續(xù)殺跌導(dǎo)致眾多基金大幅回撤，明汯也難以幸免。

今年3月，裘慧明曾就旗下產(chǎn)品近期出現(xiàn)較大回撤的情況，以“皆因動(dòng)了凡心去抱團(tuán)”為名，向持有人發(fā)布致歉信，引發(fā)市場(chǎng)轟動(dòng)。

據(jù)記者了解，當(dāng)時(shí)明汯召開了一個(gè)海外產(chǎn)品運(yùn)作溝通會(huì)，談及了諸多運(yùn)作細(xì)節(jié)和后續(xù)安排。去年8月以來，明汯的產(chǎn)品經(jīng)歷兩次超過10%的回撤。明汯的解釋是——“去年7月風(fēng)格沒卡緊，導(dǎo)致alpha上偏小票，這是因?yàn)閺?019年到2020年6月，在小票上的超額收益非常好， 所以導(dǎo)致小票上alpha很大，會(huì)去超配小票。然而，從去年7月到今年的1月，小票是非常差的，大票表現(xiàn)還行，導(dǎo)致從今年1月底開始，學(xué)習(xí)出來的參數(shù)是大票上非常好、小票上非常差，我們又超配了大票。因此，導(dǎo)致風(fēng)格上兩邊受挫。”

“我們知道有風(fēng)險(xiǎn)，但低估了市場(chǎng)的變化速度。沒想到現(xiàn)在風(fēng)格的切換已經(jīng)非?？炝?，我原本覺得是兩三年以后的事情，但現(xiàn)在看起來已經(jīng)是到來了。”明汯當(dāng)時(shí)稱。

不是規(guī)模的鍋?太相信數(shù)據(jù)了?

規(guī)?？焖贁U(kuò)容，這也是眾多量化私募面臨的挑戰(zhàn)。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至去年11月中旬，明汯投資、寧波幻方量化、靈均投資、幻方量化及鳴石投資等10家量化私募均已進(jìn)入百億級(jí)私募梯隊(duì)。相比于去年底增加了5家，其中明汯投資更是成為行業(yè)首個(gè)千億級(jí)量化私募。

其中，明汯投資近兩年來迅猛擴(kuò)張，當(dāng)時(shí)規(guī)模甚至超過1000億元。多位業(yè)內(nèi)人士表示，近兩年優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)愈發(fā)稀缺，從近兩年A股走勢(shì)來看，2018年市場(chǎng)表現(xiàn)較差，2019年和2020年則先揚(yáng)后抑，A股波動(dòng)幅度明顯提升。因此，量化策略憑借低回撤、收益穩(wěn)健以及風(fēng)險(xiǎn)可控等特征吸引了投資者的關(guān)注。同時(shí)，隨著股指期貨交易的不斷松綁，行業(yè)迎來了發(fā)展的黃金期。不過在此過程中，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，多數(shù)頭部量化私募由于規(guī)模激增，面臨策略容量有限和模型有效性減弱的問題。

據(jù)記者了解，不少銀行理財(cái)子公司由于需要控制產(chǎn)品收益的波動(dòng)率，因此股票的敞口多是通過委外的模式，通過量化投資機(jī)構(gòu)來進(jìn)行布局，而非直接投資個(gè)股。但多位理財(cái)子公司的投資經(jīng)理也對(duì)記者表示，去年三季度以來，量化的表現(xiàn)不盡如人意，部分甚至拖累了產(chǎn)品表現(xiàn)。

面對(duì)規(guī)模的質(zhì)疑，明汯并不買賬，并在上述溝通會(huì)上表示不能簡(jiǎn)單看規(guī)模，“主要是規(guī)模大了以后，導(dǎo)致長(zhǎng)周期的alpha配得比較多，長(zhǎng)周期的alpha在市場(chǎng)信任度上就非常差。我們覺得它的窗口正好比較差，這一塊實(shí)際上造成的影響是相對(duì)比較大的。”

“我們估計(jì)會(huì)收縮一點(diǎn)，但也不一定要刻意地去把這個(gè)時(shí)間點(diǎn)前移。如果收回來，恢復(fù)得會(huì)快一點(diǎn)。如果基金贖回30%，恢復(fù)速度會(huì)變快一點(diǎn)，這是必然的。”

此外，明汯對(duì)持續(xù)回撤的另一種解釋是——太相信數(shù)據(jù)了。“我們太相信數(shù)據(jù)了，以前也有一些黑天鵝的事件，像2007年8月、2020年3月，我們當(dāng)時(shí)都沒虧錢，所以造成我們對(duì)模型有過度的信心。”

“我們?nèi)ツ?0月后還有一些僥幸心理，覺得做一個(gè)中庸的版本是可以的。更早以前確實(shí)是一個(gè)激進(jìn)版本，但是9月的虧損實(shí)際上并不主要來自于風(fēng)格上的暴露，所以我們當(dāng)時(shí)覺得收緊一點(diǎn)點(diǎn)就夠了，9月整個(gè)月才虧了一個(gè)點(diǎn)不到的alpha，主要是空頭端的股票做空造成的影響。”明汯解釋稱。

持續(xù)贖回，被迫考慮降費(fèi)

據(jù)記者了解，明汯此前面臨不小的贖回壓力，不論是來自機(jī)構(gòu)還是高凈值個(gè)人。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，如果贖回壓力加劇，基金的持倉(cāng)股會(huì)進(jìn)一步受到?jīng)_擊，甚至?xí)型袡C(jī)構(gòu)的搶跑、砸盤，基金凈值可能進(jìn)一步受到影響，負(fù)反饋效應(yīng)會(huì)加劇。

3月時(shí)，該機(jī)構(gòu)也考慮降費(fèi)率來補(bǔ)償業(yè)績(jī)的回撤。“我們會(huì)提升alpha，然后控制規(guī)模。但讓我預(yù)期多長(zhǎng)時(shí)間能回來，我覺得不應(yīng)該去冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，(這可能)讓基金有更大的回撤。我應(yīng)該控制風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定地把這個(gè)錢賺回來。我們內(nèi)部討論管理費(fèi)也會(huì)做一些降低或減免。我不追求在未來一年掙錢，但我們也希望穩(wěn)定地把客戶的虧損給賺回來。”

據(jù)記者了解，該機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)的表態(tài)是，根據(jù)贖回情況，如果贖回到50%以內(nèi)，就補(bǔ)充到50%左右，基金規(guī)模先收一些。當(dāng)時(shí)，機(jī)構(gòu)也有幾個(gè)關(guān)于降低費(fèi)用的方案，但還未正式公布。

明汯仍然強(qiáng)調(diào)，最重要的一定是純alpha，“如果我們賺風(fēng)格的錢，那就應(yīng)該干主觀基金(基本面選股)，也不會(huì)干量化。但是有一些可能是風(fēng)格上賺的錢超過了從alpha掙的錢，但這個(gè)不是我們擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。”

不過，對(duì)于部分量化投資機(jī)構(gòu)持續(xù)挖掘alpha的能力，目前各界仍持觀望態(tài)度。第一財(cái)經(jīng)

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